华生：新股发行可提高“门槛”

2012年04月16日 01:57
来源：中国证券报作者：毛建宇

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4月15日，经济学家华生在“第三届中国阳光私募金牛奖颁奖典礼暨精英论坛”上建议，新股发行改革应改变传统的习惯性思维定式，寻求新突破，即放弃审批制，向高门槛的披露制转变。

华生认为，证券市场主要受两方面因素影响，一是整体宏观经济，二是证券市场的制度构造。我国经济短期出现一定幅度调整，但是正处在城市化过程中，所以具有长期高速增长潜力，这是证券市场能够健康发展的一个最好的基础。因此，现在证券市场面临的最主要问题还是制度构造，资本市场面临着一个重大制度变革，可以称之为“二次股改”。第一次股改解决了形式上的接轨，这次要解决实质的接轨。

实行再融资市场化

华生认为，从审批制向披露制转变的首要环节是在再融资上进行根本的转变，包括公司债的发行完全市场化。公司债发行完全市场化会大大降低上市成本，上市公司就可以完全根据需要去设计各种各样的公司债。现在公司债基本都是长期债，是因为批准一次很不容易，不知道下次是什么时候。如果有各种期限的公司债或者短期可展期的公司债，它的融资成本就可以大大降低，证券融资市场化的潜力就可以充分挖掘出来。

华生表示，再融资特别是定向增发私募市场化是全世界惯例，再融资市场化对整体资本市场具有重大意义。“因为我们市场的问题是蓝筹股要补充资本金、无钱分红。作为蓝筹股应该像国际大盘蓝筹股一样按季度分红。”华生说，“如果我们的蓝筹公司像美日股市以及可以比较的主要证券市场那样，当年分红的股息率大大高过一年期定期存款的几倍，甚至只要高一点，那么社保基金等长期资金就会挤着到这个市场来。

因此，再融资市场化是我们改变大盘蓝筹股缺乏投资价值的根本措施，再融资市场化会解决我们现在定向增发出现的各种怪现象，对夯实二级市场价格基础有着重要意义。”华生表示，“再融资可以实现股权多元化，对国有企业改革和改变民营家族企业一股独大都有重要意义。像苹果、微软，其创始人所占股份只有百分之几，其原因就是他们不断地进行再融资，而不是用减持的办法使得股权多样化。

应大幅提高上市门槛

华生认为，新股发行体制改革的核心灵魂就是大幅度提高上市的标准和门槛。在这个基础上放弃审批，转为披露核实制。华生以高考制度为例说明提高上市门槛的作用：“高考考600分可以进重点大学，600分以上就是披露核实制。也就是说首先要有一个好业绩，高考有监考老师防止考生作弊，这些条件够了。过了600分了，没有特殊原因就可以上重点大学，教育部门不录取，你可以申诉。

“如果拿上市比作考取重点大学，录取分数线是600分，但是我们现在证券市场有一个300分的标准，因此能够上市，或者说能够被录取的人，是够条件人的几分之一。”华生说：“此时录取谁或者说谁上市就存在一个相关部门的裁量，这时候就可能产生一些问题。就好比302分可以上北大，至于700分为什么没被录取，可能给出的理由是素质不够。我们的证券市场也是同一个道理。放弃审批制目前条件可以实现，就是大幅度提高上市门槛。

对于由门槛提高而带来的中小企业不能上市融资的问题，华生建议通过场外市场解决，由专业投资者料理，而不能到主板市场上向公众投资者销售，这样才能把各种发展前景不确定的企业排除在外。