不要奢望大牛市的到来

2012年05月05日 09:39
来源：华夏时报

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杨国英

利好消息的连续释放，为消沉已近5年之久的A股市场，施加了新一轮的政策刺激——仅“五一”前4天，管理层即连续释放四大利好消息，分别为：降低期货交易手续费、降低股票交易收费标准、正式公布新股发行改革指导意见以及沪深交易所分别发布主板(及中小板)退市方案征求意见稿。

这一套政策组合拳的打出，成效可谓立显，权重股几乎集体飘红，沪深300指数在两个半交易日里上拉2.6%。

但是，这意味着新一轮大牛市到来了吗？答案显然不是，我们从利好消息连续释放后，两个半交易日沪深300指数仅上涨2.6%即可感知，这与既往政策推动大牛市来临时的征兆存在一定偏离。

当然，退市方案征求意见稿的全面出台，所造成的ST股大面积跌停，客观上亦对大盘未能更大幅度上涨造成了一定影响。可是，这显然不是问题的核心所在，此番政策利好的连续释放，未能更大幅度地拉动A股行情以及其难以启动新一轮大牛市到来的迹象，其根本原因在于，宏观经济面、政策彻底性以及资金供给量难以有效支撑新一轮大牛市。

以宏观经济面而论，我们从去年下半年以来的经济增速、出口顺差、用电需求增速等指标，可以明确感知我国实体经济不仅未有根本好转，反而有持续下行探底之忧。与此同时，我国过去3年超大规模的行政主导性投资，其所造成的30万亿元左右债务，已对我国银行业形成巨大的负担，隐性坏账极可能自今年起进入持续爆发期。而于直接融资占比逾80%的国情而言，回顾我国A股市场22年来的历史，我们即可发现，A股大牛市启动几乎均契合我国银行业风险的持续优化期，而在当下银行业风险已进入陆续爆发期时，可以推断当下A股市场是极难产生大牛市行情的。

以政策彻底性而论，虽然此番新股发行改革以及退市制度的相对明确，其积极意义堪与股权分置改革相提并论。但是，一来无论是新股发行改革，还是主板退市制度，与股权分置改革2004年初明确、2006年才真正全面推进一样，其实质层面的真正推进尚需时日，其最终成效亦有待验证；二来对当前《新股发行改革指导意见》和《退市方案征求意见稿》进行文本分析，我们会发现，“新股发行改革以过于着眼形式上限制“三高”，并没有彻底理顺新股估值与定价机制的关系，而且，在操作路径上相对强化了行政权力，与市场化改革的偏离度相对加大。与之相比，当下尚处征求意见阶段的“退市制度的亦不彻底，其不仅在退市标准的量化指标选择上存在不足，而且就退市后对中小投资者的保护机制亦缺乏明确规定。在利好政策虽然频繁推出，但相对不彻底之下，投资者对新一轮股改的信心必难完全恢复。

再以资金供给量而论，任何一个大牛市的形成，除宏观经济面、结构性政策利好的支撑外，还需要资金供给的放量增加。虽然，我国4年来M2增幅高达80%左右，可是面对持续处于5%上下的CPI高位，即使为刺激经济仍会适当放宽货币政策，但可以肯定的是“开口”不会太大。其次，在我国经济趋于下行、而欧美经济结构性回暖之际，不仅国际资本会大规模回撤，而且国内资本亦会大规模出海，如此均会对资金供给量形成被动收紧。此外，对于广大中小投资者而言，受近年来高房价的巨大负担、股市近乎集体性亏损以及社会保障机制仍相对滞后等影响，在我余财”相对偏紧之下，必然会“无力”助推A股大牛市的到来。

当然，之于“政策市”属性的我国A股市场而言，大牛市行情的真正到来，有时与宏观经济面、上市公司基本面并不完全吻合，有时甚至相对偏离。但是，这种偏离在经过中期跨度的走势之后，仍会回归相对的均衡。而且，在经过A股市场22年来血的洗礼之后，饱受“政策市”误导、上市公司大股东(含券商等中介机构)盘剥的中小投资者，已经变得相对理性——其对“政策利好”亦会一改之前的感性冲动，为“不见兔子不撒鹰”的谨慎态度。

在投资者已相对成熟之下，仍然缺乏宏观经济面、政策彻底性以及资金供给量有效支撑的A股市场，仅凭一套政策利好组合拳，将难以启动新一轮大牛市的到来。以此观之，当下连续释放的利好消息，其真实作用将仅能起到安定之效，使A股市场扭转下行探底态势，在中短期内保持一定幅度的增长，但无法收到振奋之效，启动新一轮大牛市的到来。(作者系财经评论员)