超预期真相：通化东宝虚胖严重 6公司一路在加速

2012年05月07日 06:50
来源：理财周报

0人参与0条评论

理财周报资金流动实验室研究员吴爱�/文

密集的2011年年报大戏已经落下帷幕，表面上超水准发挥的公司不少。

然而，投资者往往不知道，这里面有多少是实力，多少是镁灯效果。卸去重组、补贴、变卖资产的层层“包装”，真正的超预期公司其实凤毛麟角。

6成公司伪超预期

经济下行，上市公司业绩下滑情况多发，超预期公司成了“香饽饽”

如果不考虑银行、券商以及ST类公司，2381家上市公司中超预期增长的有128家。这些公司的营业利润和净利润均超过了市场预期，且增幅都在10%以上。

其中超出市场预期30%的公司多达61家。通化东宝、英特集团、金山股份、天富热电、长园集团、昆百大A、同力水泥7家公司的净利润甚至不止高出预期一倍。

据理财周报统计，2011年这128家公司共实现了2924.95亿的营业利润和2378.73亿的净利润，同比分别增长48%、44%，各超出市场预测39%和35%。

表面的财务数据光鲜动人。投资者如果潜心研究则会发现，这128只超预期概念股有2/3可能是雷区。如果按照扣除非经常性损益后的净利润计算，这128家公司的净利润总和只有1668.57亿，低于1768.01亿的预测值。

具体到公司层面，净利润实际表现优于市场预期的公司仅有48家，其余80家公司均跌出了预期。这128家超预期公司，有2/3并不牢靠。

其中金马集团与预期的偏离度最大。市场预测其2011年的净利润为5.31亿，而扣除非经常性损益后的实际净利润仅有4372万，偏差达到了91.77%。此外，银星能源、英特集团、通化东宝、弘业股份、新希望、凯迪电力6家公司的净利润表现，较市场预期至少打了6折。

1/4公司净利润虚胖3成

投资者应当知道，超预期增长有“真结实”和“假虚胖”之分。只有基于主业的超预期增长才是稳定可靠的成长。然而，有不少超预期公司依靠重组、政府补助、投资收益等非经常性因素来粉饰业绩，这样的公司存在持续盈利能力隐忧。

2011年这128家超预期公司实现非经常性损益186.56亿元，相比2009年的54.08亿元和2010年的91.60亿元呈大幅跃升态势。非经常性损益在归属于母公司净利润的比重也逐渐从6.07%、7%10%提升到2011年的10.06%。

就公司层面而言，2011年有31家公司的非经常性损益在归属于母公司净利润中的占比超过了30%。换言之，有1/4的公司至少虚胖3成。

其中非经常性收益对业绩润色“力度”最大的是通化东宝，扣除前后相差93.65%。表面上通化东宝2011年归属于母公司的净利润高达3.64亿，然而扣除了3.4亿非经常性损益就仅剩2311万。通化东宝的非经常性损益“外财”主要来自于出售股权获得的收益3.97万。

翻看历年财报可见，通化东宝有“业绩虚胖症”的病史。

2009年，通化东宝归属于母公司的净利润为7372万，比扣除后净利润高出了42.45%，主要得益于2795万的政府补助和2635万的金融资产投资收益。2010年，通化东宝归属于母公司的净利润规模扩大到1.78亿，虚增不止3倍，挑起利润大梁的正是1亿元金融资产投资收益。

在非经常性损益的助推下，2009-2011年通化东宝归属于母公司的净利润增速分别为57.43%、128.10%、104.07%；然而扣除非经常性损益后这一比率则缩水为27.38%，3%92%和-57.04%。

值得关注的是，通化东宝的非经常性损益在归属于母公司净利润中的占比在逐年飙升：2009年29.79%， 2010年70.22%，2011年93.65%。

通化东宝的非经常性损益在128家公司中占比最高，而上汽集团的非经常性损益(35.65亿)则是绝对量最大。

2011年，上汽集团归属母公司净利润大涨47.29%(未合并报表)至202.22亿元，最大的推手就是2011年4月1日上汽集团与上海汽车工业(集团)总公司和上海汽车工业有限公司进行的重组后产生的66亿非经常性损益。

此外，长江传媒、北京旅游、均胜电子、华昌化工4家公司甚至通过非经常性损益掩盖了负增长，一步跃入绩优行业。拧干非经常性损益的“水分”后，实际归属于母公司净利润的增长率为-189.30%、-297.28%、-327.28%、-579.88%，包装扮靓后则投资者看到的却是20.4%、91.11%、40.13%、672.07%的正增长。

忧中有机：6家公司盈利增速连年攀升

如前文所述，在年报里披沙拣金，128超预期公司中，仅有约1/3共48家获得了基于主业的超预期增长。

每次市场熊转牛初期，涨势最快的往往是业绩强劲增长的个股。挖掘真正的优质公司的共性，才能找到超预期的真正落点。

据理财周报统计，这48家超预期公司中，有26家已经连续3年实现了扣除非经常性损益后净利润的正向增长。这些公司大多分布食品饮料、医药生物、建筑建材、房地产行业。

然而，即便是这26家3年持续实现正增长的公司，净利润增速在2010或2011年也开始全面放缓。从持续成长性的角度来讲，目前盈利增速仍在逐年攀升的公司可谓凤毛麟角，仅有贵州茅台、海大集团、北方创业、天山股份、中金岭南、同力水泥6家。

这6家公司背后的行业，包括食品饮料、农林牧渔、交运设备、建筑建材、有色金属、建筑建材、值得投资者特别关注。

其中大消费概念尤为明显。内需型因素成为了这些公司业绩上扬的强劲驱动力，如白酒行业的贵州茅台和医药行业的中国医药。

受高端白酒消费需求的刺激，贵州茅台扣除非经常性损益的净利润增速连续三年上扬：2009年13.29%、2010年17.23%、2011年73.55%，以2011年增长最为迅猛。在理财周报2011年2381家上市公司的财务机要总榜单中，贵州茅台排名第125。

海大集团受益于政策关照，近三年扣除非经常性损益后的盈利增速分别为16.94、29.13%、72.40%，成长性较为确定。