经济未见底震荡难破局下半年结构性行情可期

2012年05月25日 23:02
来源：中国证券报作者：钱杰

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5月以来，政策利好频出，而疲弱的经济数据却连泼冷水，导致大盘走势疲弱，热点飘忽不定。宏观经济何时见底？下半年市场能否走出震荡行情？本期财经圆桌邀请平安证券综合研究所策略主管王韧、华林证券财富管理中心研究发展部副总经理胡宇和第一创业证券创金价值成长投资经理曹春林三位嘉宾，就此展开讨论。

基本面制约股市上行空间

中国证券报：5月以来，尽管政策利好频传，但股市仍然出现震荡向下的走势，疲态明显，原因何在？

曹春林：主要原因是近期公布的4月宏观经济数据大大低于市场预期，经济见底回升要滞后于市场预期。4月一系列数据显示经济减速明显，其中包括信贷、发电量、工业增加值等重要数据均普遍低于预期。特别是银行信贷数据较差，说明信贷需求出现了一定的问题，货币政策放松所带来的流动性宽松还只体现在银行间市场，传递到实体经济还需一定时间。

另一方面是投资者在经历较长时间的熊市后，对各种利空消息比较敏感，而对利好反应则相对迟钝。

王韧：5月以来市场出现正负面信息的胶着。一方面是经济数据不及预期，上市公司盈利下滑，基本面因素的持续抑制；另一方面是流动性的相对充裕，特别是资金需求大幅下滑导致市场利率下行，以及政策微调预期的不断发酵。这种正负面因素的胶着导致短期市场很难出现单边演绎，在2300-2400点区域展开震荡波动在所难免。

中国证券报：市场曾经预期二季度经济见底。但从最新数据看，经济尚未见底，大部分上市公司盈利仍在持续下滑中。宏观经济何时见底？此次经济见底会以V型、U型还是L型走势出现？

胡宇：从目前中国各项经济指标的判断来看，考虑到经济周期的连贯性，我们认为，中国经济可能已进入一轮短暂衰退期。但是，实体经济与政策之间往往会互相作用。

为了改善目前经济衰退的局面，政策有望在接下来的几个月发力，投资增速或反弹。伴随着投资增速的反弹，我们预计最迟第三季度经济增速可能会反弹。保增长已经成为阶段性重点，但是否意味着经济见底，目前仍难以判断。

王韧：我们认为今年宏观经济更可能呈现“高尔夫球杆”型走势，短周期见底的时间可能在二、三季度之间。增长底滞后的根本原因在于大家忽略了两个至关重要的因素：第一，2009年的四万亿新增产能多数在今年投产，供给冲击拉长了存货调整的时间；第二，因为人口结构的影响，本次经济下滑并未带来就业数据的同步恶化，由此导致政策调整相对缓慢。因此，经济见底的时间进程会比历史上的其他周期拉得更长一些，预计会在年中出现，对应上市公司盈利的短期底部。

曹春林：4月经济数据表明经济还处于下滑中，估计5月数据也不会有明显好转，预计到二季度末、三季度初经济会有所恢复。当然经济恢复的时间和力度与政府稳增长的各项政策密切相关，而政府稳增长的政策会视经济的走势而定。

我们倾向于经济不会剧烈下滑，因为决策层已经认识到当前经济下行的压力在加大，近期多次强调将稳增长置于更为重要的位置。未来经济的恢复也会是较温和的，因为2008年的4万亿元刺激政策带来一系列“后遗症”，政府不太可能出台力度很大的刺激政策。因此，未来经济见底U型走势的可能性较大。

保增长后续政策不断

中国证券报：随着经济继续下滑，未来政府还有可能出台哪些政策来稳增长？年内降息的可能性有多大？

王韧：我们判断后续的政策调整除放松货币外，还会有更多的区域政策和产业政策组合拳。货币政策方面，降存准率优于降息，后续准备金调整频率会高于上半年，但全年降息的可能性不大。财政政策方面，区域和产业政策将成为下一步政策调整的主战场，包括近期看到的重庆区域规划、节能家电补贴政策的推出等，后续政策值得期待。

胡宇：从目前政策取向来看，更多的还是在调结构上做文章。从产业政策来看，在推进环保、绿色城市、文化产业及高端装备行业的发展方面，政策实施的力度较大；从财政政策角度来看，下半年各级政府仍可能继续加大基础设施的建设，随着高铁、公路、机场、水利等项目的开工和复工，投资增速存在反弹机会；从货币政策角度观察，降息的可能性依然存在，但降低存准率的可能性更大一些。长期利率走低是大概率事件。

曹春林：我们认为财政方面的稳增长政策包括结构性减税、进一步出台刺激消费的政策等；在货币政策方面，随着经济下滑和通胀回落，货币政策的调整空间扩大，将以适度的宽松政策来配合财政刺激，年内进一步降准降息的可能性很大。

中国证券报：今年以来市场始终在政策预期与经济基本面之间摇摆，未来对市场影响最大的是政策还是基本面？政策利好能否对冲经济下滑的利空因素？

王韧：未来几个月，经济和政策领域的诸多正负面因素仍处于胶着状态，这也决定短期市场可能在2300点-2400点区域盘整，但在通胀底和增长底确认前，市场并无系统性风险。从逻辑上看，通胀回落保证了政策的微调空间，经济低位隐含短期回升的动能，只要通胀底和增长底未得到确认，市场的经济和政策预期就不会终结，系统风险也相对有限。反而是通胀底和增长底确认后，市场如何演绎需要观察政策放松的程度和经济回升的高度。

曹春林：我们认为过分担心经济基本面是没有必要的。一方面，虽然经济从2011年下半年开始出现明显的下滑，但与此同时市场经历了大幅的下跌，市场已经比较充分地反映了经济下滑的预期。另一方面，政府已经出台一些微调预调政策，未来政府还将出台刺激政策的组合拳，相信政府是有能力稳住经济的。

我们认为应该更积极关注对市场中长期走势产生影响的政策，例如引导和强化上市公司分红、鼓励长线资金入市、完善新股发行体制和退市制度等一系列资本市场制度改革的措施。

下半年结构性行情可期

中国证券报：如何看待下半年A股的行情走势？系统性机会出现的概率有多大？投资者应该采取怎样的投资策略？

王韧：“流动性向上，基本面向下”的背离决定全年行情阶段性和结构性特征。“短周期主前，长周期主后”框架下，短周期见底预期更多在上半年演绎，而长周期转型的担忧则可能出现在下半年，维持全年高点在二三季度的判断。而长周期转通胀底提前，增长底延后”对应市场短期波动，年中可能再次反弹。

基本面担忧和流动性充裕的博弈决定短期投资机会依然以主题性投资为主，继续看好医药、电子、军工等具有长期确定性并拥有一定短期弹性的板块。中期看，年中反弹必以政策调整及由此带来的短周期回升为主线，建议布局最直接受益的机械板块、航空板块，以及保险板块。

曹春林：我们看好下半年的A股走势。目前资金利率下行得比较快，流动性正在改善，近期公布的一系列宏观经济数据表明，通胀压力正逐步减退。未来会维持经济偏弱、政策偏强的局面，因此流动性放松预期更为明确。

不过当前市场仍处于牛市起步阶段，加上经济尚未见底回升，市场上涨不会过于猛烈，而是会在犹豫中逐步上涨。流动性的改善首先将有利于低估值蓝筹的估值修复，这将是未来市场主要的投资机会。建议投资者关注估值低、业绩好的蓝筹股，包括券商、汽车、家电、银行等。回避题材炒作性、业绩差的中小盘股。

胡宇：当基本面或技术面出现重大拐点时，是系统性买入机会的最佳时机。市场出现大跌之后，题材股、概念股大幅跌停，蓝筹股出现绝对价值的低估，股息率超过5%的公司有上百家，市场整体安全边际很高。上述信号出现时，长期投资者可主动入市，而目前仍属于震荡市、投机市、游击市。