人保上市“微调”：H股先行

2012年05月31日 08:19
来源：时代周报作者：郑岚予

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计划跟不上变化。原定仿效新华保险(601336.SH，1336.HK)A+H股同步上市的人保集团整体上市方案日前被媒体爆出突然发生“微调”。“其实仍是A+H股的方式，只是人保集团此次将提前启动H股上市计划。”相关知情人士对时代周报记者如是表述。

5月17日，中国人民保险集团股份有限公司(下称“人保集团”)董事长吴焰在北京表示，中国财险母公司人保集团计划在今年内完成A+H整体上市，目前仍等待上市窗口。

2011年下半年，新华保险和人保集团竞争上市，最终以新华保险胜出告终。不过，眼下的人保集团也已发生了巨大变化，旗下核心子公司全面盈利，获社保基金注入100亿元资金，华闻系股权交割也于今年4月正式完成。业内人士基本上都认为，人保集团整体上市障碍已基本清除，剩下的只是时机的选择。

然而，未曾想上市方案此时陡生变故，到底是顺应时势抑或另有苦衷？旗下人保财险H股是否退市？而为了酝酿已久的上市大计，人保集团更是推出了“使命2015计划”，在该计划中，把新渠道的发展列为战略重中之重，然而就时代周报记者了解到的情况，新渠道对公司收入及盈利的影响仍难下定论。

人保集团能否赶在今年实现A+H并行，仍存悬念。

H股先行

有媒体此前报道称，人保集团本次整体上市计划中，A股部分原定于7月中下旬预批，按照该时间点和A+H股同步上市的计划推算，人保集团或将在2012年国庆前后正式登陆A股和港股市场。

“在金融改革大背景下，人保集团A股年内挂牌是没问题的，但是现在A股市场低迷，国外欧债危机的不利影响尚未完全解除，此时IPO很难获得理想的估值。”中央财经大学保险学院副院长徐晓华对时代周报记者表示。至于人保集团决定提前启动H股融资计划，有分析人士认为，“毕竟海外市场的限制较少，同时相对较易获得基石投资者(cornerstoneinvestors)的信任”

时代周报记者从前述知情人士处获悉，人保集团在A股方面的IPO预备披露日期仍安排在7月中下旬，只是“程序相对简单的H股上市计划已经开始着手”。而针对时代周报记者疑问“是否无法完成A+H同步上市”，该人士表示，A股的发行计划将根据H股的发行结果确定。“H股发行结束后，人保集团将及时调整A股上市方案和步骤”。正常情况下，人保集团7月底登陆H股，此后A股的预披露工作也将展开，然后便可进入上会、等待发行批文等一系列程序。

“如果H股发行情况良好，融资额度符合或超过预期，将大大降低人保集团A股市场的融资压力，”该人士判断，“如果一切顺利的话，H股和A股前后间隔时间也就一个月左右的时间，也算得上是同步上市。

但同时该人士坦承，如果H股的融资情况不理想，大大低于预期，人保集团在A股还是会有较大的融资压力，主动放缓A股上市将是个明智的选择。

北京资深投行人士对时代周报记者称，人保集团本次“上市计划突变”是一个“聪明的选择”，该人士称，“在当前环境下，A股和H股能否同步上市并不重要”，因为“人保集团的融资重点在H股”，该人士认为，“只要完成了H股计划，人保集团的偿付能力将大幅度提升，资本压力迅速减小，A股融资将变得不再那么迫切”

事实上，在去年引入社保基金后，人保集团注册资本从306亿元上升到345亿元，净资产从335亿元上升到520亿元，集团资本实力大幅提升。公开信息显示，截至2011年年底，人保集团三家核心子公司人保财险、人保寿险、人保健康的偿付能力分别为184%、132%和107.15%。除了人保财险偿付能力较好外，另外两家子公司接近偿付能力150%的监管线。

对此，中央财经大学保险学院院长郝演苏对时代周报记者表示，偿付能力不作为集团公司的考核指标，因此也难以构成人保上市的实质性障碍。其实，“抛开人保集团本身不说，中国大型国企和央企中有几个在上市中碰到过实质性困难？它们永远是市场的中坚力量，起着平衡和稳定大局的重要作用，不能仅用市场化指标来看待此事。

此外，郝演苏认为，人保财险在H股的表现是人保集团综合实力的有力证明。

人保财险H股去留

人保集团整体上市正在有条不紊地进行中。与此同时有个重大疑问，有分析师近日称，人保集团若要整体上市，必须先将中国财险港股退市，将其资产纳入人保集团再进行整体上市。

人保财险目前是人保集团的主要利润来源。2010年，人保集团净利润73.3亿元，其中仅人保财险就贡献利润52.12亿元，占比超过七成。一位服务于港股上市公司的法务人士指出，由于人保财险是人保集团估值的重要资产，如果未来集团和子公司在H股并存的话，在融资的运用上，集团的公众股东和财险公司的公众股东“可能存在利益冲突”

因而，有市场人士认为，人保集团启动A+H同步上市，就意味着人保财险H股将面临强制退市。但人保财险总裁王银成公开表示，人保集团和人保财险在H股共存“不存在制度障碍”

郝演苏对这一说法表示认同，“在国外这一现象很普遍，母公司跟子公司是相对独立的两个个体，都具备法人资格”，郝演苏使用了一个形象的比喻，“从前是儿子上市，现在是父亲上市”

但某不具名保险界资深人士则持保留意见。该人士表示，此前有过先例，2010年3月，受制于整体上市之路受阻，中国太平保险控股有限公司决定将刚买进半年的民安保险(中国)有限公司股权全部转让，后被海航接手。

根据这个先例，该人士对时代周报记者表示：“不排除人保财险退市的可能性。

前述法务人士表示：“从联交所的上市制度来看，并没有规定已上市子公司在其母公司整体上市时必须强制退市，主要是企业自身的选择。”他指出，通常集团公司会选择将子公司私有化，这主要出于减少上市融资过程中的阻碍，以及母公司在资本市场更好地运用资金的考虑。

显然，人保集团面对的不仅仅是人保财险要不要退市的问题，更重要的是，上市后如何更好地适应资本市场。数据显示，人保集团目前总股本约为344.91亿股，如不考虑存量发行，此次人保集团A、H股总共发行的股票数量将至少不低于38.33亿股。2010年人保集团盈利73.3亿元，每股收益约0.21元，行业市盈率若以25倍计算，人保集团此次IPO的发行价格约在5.25元，据此，人保集团至少要从A、H股市场融资近200亿元人民币。

据悉，为实现上市，人保集团亮出“卖点”—“使命2015计划”。这一计划脱胎于《中国人保财险“十二五”发展规划纲要》

“使命2015计划”

根据计划，人保集团制定了四大整改工程，并将2012年定为“销售服务体系建设年”。根据中国人民财产保险股份有限公司总裁王银成的解释，人保财险(人保集团的核心子公司)将强化城网(人保进社区、进学校、进单位)、农网(县域机构农村网点及销售队伍建设)、电网(电话销售和网络销售)“三网合一”建设年进一步完善销售神经末梢，以构筑竞争对手难以复制的县域市场经营模式并巩固城市市场领先地位。

重中之重是发展包括电话销售和网络销售在内的新兴渠道。据人保财险内部人士透露，2012年，人保财险计划通过新兴渠道达到保费收入300亿元，占保费总收入的15%以上。

近两年，人保财险新渠道发力在业内有目共睹。2009年，人保财险正式获批电销牌照。据人保财险新渠道人士介绍，2009年，公司电销保费3.67亿元，2010年增加到36亿元，2011年达到130亿元，今年至少要超过200亿元。

作为全国最大的财险公司，人保财险近两年市场份额不断受到侵蚀。“主要是竞争对手平安等保险公司新渠道价格优势抢了不少业务。”人保财险某分支机构管理人士认为前几年在新渠道方面的落后是市场份额下降的主要原因之一。

保监会统计数据显示，截至2007年底，人保财险在财险行业的市场份额为42.4%，平安财险为10.3%。这一年，平安财险正式获批电销牌照。此后2008年到2011年期间，人保财险市场份额又连续从41.5%降至39.9%、38.2%、36.3%。较2007年底下降6个百分点。同期平安财险市场份额却上升至17.4%，较2007年底上升7个百分点。

但据某人保财险分支机构管理人士曾对媒体透露：“除平安、阳光等少数公司外，大部分保险公司新渠道业务只是从传统渠道转移到了新渠道，保险公司保费收入并没有增加，反而因为新渠道业务有15%的折扣优惠，导致公司保费收入实际在减少。

前述某不具名保险界资深人士表示认同，“这在行业里已经是公开的秘密”，该人士反问时代周报记者：“一年几百个亿的电销，怎么可能？”所以“绝大部分保险公司的新渠道业务都是从传统渠道转过来的”，因为这样既可以“规避掉中介的不确定性”，更可以节省掉一大笔“直销的佣金费用”

郝演苏认为这种做法无可厚非：“长此以往会导致保费下降但收入和利润上涨”，同时他认为“新渠道业务是未来的一种趋势”

时代周报记者就上市一事致电人保集团品牌部相关负责人，该负责人表示，关于上市问题，目前没有统一的口径，所以无法公开任何消息。