内幕交易：从非罪到入罪从轻罪到重罪

2012年06月04日 01:51
来源：证券时报作者：刘璐郑晓波

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美国于1984年、1988年和2002年3次对内幕交易的处罚条款进行修改，目前个人刑罚上限提高到20年有期徒刑和500万美元罚金，非自然人罚金可达2500万美元。在金融危机后，美国通过了多德弗兰克法，授权证监会强化对证券欺诈的惩治，今年1月，美国证监会提出了对联邦刑罚的修改建议，准备对从事内幕交易的高管和此类大要案施以更严厉的惩罚，以严苛刑罚打击内幕交易的意图和趋势非常明显。

资深股民或许留意到，这些年，消息满天飞的情况正在悄悄起变化。曾几何时，股民见面，不说几条消息都不好意思说自己是炒股的，而如今，消息少了。这和我国对内幕交易的打击不无关系。

在世界证券市场史上，内幕交易经历了从非罪到入罪，刑罚上限从轻到重的历程。世界各国对内幕交易危害性的认识是经历了漫长的争论后才逐步深化并形成共识。

1930年美国立法规制之前，“内幕交易是投资制胜的唯一法宝”是华尔街公开的投资格言。按照著名经济学家亚当·斯密阐述的“经济人”思想，从事经济活动的个人都是在利己心驱动下追求自己利益最大化，这也许是内幕交易产生的根源所在。美国电影《金钱永不眠》曾淋漓尽致地描绘过这一点。

美国1934年《证券交易法》规定内幕交易可处以2年以下有期徒刑和1万美元罚金。一直到1980年以前，美国和法国是全世界仅有的两个全面禁止内幕交易的国家。

20世纪80年代以后，世界主要市场经济国家相继发生的重大内幕交易舞弊丑闻事件，对资本市场和投资者信心造成重创。1986年，受两起重大内幕交易案件的直接影响，美国道琼斯指数3天之内快速下跌150多点，终结了持续约4年的“牛市”

正是由于人们逐渐认识到内幕交易对资本市场的巨大危害，上世纪80年代以来，各国资本市场普遍将打击内幕交易作为监管执法的重点，以美国、英国、法国为代表的成熟资本市场普遍出现了修改完善刑事法律以加重内幕交易刑事责任的明显趋势，甚至包括以前没有规定内幕交易刑事责任或认为内幕交易只违反道德的德国、荷兰、新西兰和瑞士等国。

如果只要轻松做几笔交易就能获得巨额收益，而且从表面上很难被发现，这对贪婪之辈无疑是一个巨大诱惑。正因为如此，打击内幕交易是市场监管永恒的主题。有学者在对内幕交易与证券市场的关系和历史进行研究后认为，内幕交易是证券市场的一种伴生现象，是资本市场的痼疾和顽症。

实践表明，即便是经历了多年发展的成熟资本市场，也不时曝出内幕交易丑闻。近20年来，美国证监会每年起诉的内幕交易案件都在50起左右，监控体系亦十分敏锐，2003年网易资深副总裁梁钧70万美元抛售之举，以及2004年新浪姜丰年案中由其妻陈怡桦所得25万美元的做空指令，均触动了监控的敏锐神经。

内幕交易行为隐蔽性极强，特别是内幕信息传递等关键环节，很多时候，内幕信息传递行为只是夫妻之间、熟人之间一句话、一个电话甚至只是一个暗示，除非当事人承认，否则很难取得直接证据。因此，境外成熟市场一般通过特殊的调查手段来解决这一问题。法国允许监管机构监听市场交易期间特定监管对象的通讯。美国证监会近期查处的“帆船集团内幕交易案”，也是通过反恐性质的窃听手段才取得突破。

内幕交易案件查处过程中，如果没有当事人承认，控方很难证明犯罪嫌疑人的主观意图，更无法逐一排除正常交易的各种可能性。因此，美国立法针对要约收购中的内幕交易，特别规定一旦控方证实内幕信息知情人员有从事内幕交易的事实，被控方需要提供有力证据证明自己的清白。法国、英国、欧盟和我国香港地区也都修改立法，明确在某些情况下控方不需要证明内幕交易人的行事意图。