2012年下半场分析：2132点不是底 2478点或是顶

2012年06月10日 13:31
来源：证券市场红周刊

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去年2月至5月间，智荣在本刊陆续发表看空市场的文章，4月初在上证指数还在接近3000点时，其判断大盘“新一轮下跌即将来临，下跌第一站应该是2600点一线”。此观点当时与市场主流观点相悖，但其后大盘走势印证了智荣前瞻性的看法。对于今年下半年的市场，智荣又是如何看待的呢？

《红周刊》特约作者智荣

今年以来利好政策不断，投资者对后市也寄予了厚望。但周五的降息并没有改变市场的调整格局。笔者认为，如果后期没有超预期救市政策出现，2012年A股表现较好的上半场就基本结束了，下半场不容乐观。今年大盘年线很可能还是阴线。

大盘反弹之旅步履蹒跚

大盘自2132点触底反弹至今，持续了5、6个月，沪市最大反弹幅度达到16%，这是对去年自3067点以来单边大幅下跌的修正，属于超跌反弹。

在此轮反弹中，几大指数除深成指以外，第二波的高点都没有超过第一波，而且一直未见量能明显放大，日均换手率甚至在不断萎缩。从K线形态上也未见到主力积极建仓的迹象。从技术上看，目前大盘正运行在收敛三角形形态中，其上压线大致是2536点、2478点、2453点构成的连线，支撑线大致是2132点、2242点、2310点构成的连线，不久后到达该形态的末端，将选择方向，经验表明，向下概率较大。

基本面之困

今年的经济状况比预期得差，调结构未果，增速却大幅下滑，拉动经济的三驾马车都不给力。现在，投资者把希望寄托在新的刺激政策上。这次保增长政策的出发点、目的、力度和方式与2009年4万亿都大不相同。无论是加大对“铁公基”的投资，还是重启对汽车、家电的消费补贴，对相关行业还是对股市的提振作用都很有限。有人希望政府放松货币政策，扩大银行信贷，改善市场流动性，从而推升股市。但是，近三年货币超发使得M2已经高达90万亿，接近全球总量的1/3，M2/GDP比值已经高得离谱，是欧美国家的3倍。我国潜在的通胀压力很大。因此，流动性改善的空间很有限。总体上说，现在的中国经济仍在可控范围之内，经济指标差一些，顶多使相关政策出现频繁的“微调”，但不可能激进或者大大出人意料，对股市的刺激作用很有限。

国际上，欧债危机越陷越深，希腊、西班牙、意大利等国犹如“定时炸弹”。同时，美国经济复苏步履蹒跚，存在二次探底隐忧；新兴经济体增长乏力。现在，美股似乎已经结束升势而转入下降通道，欧洲、亚太股市也疲弱不堪，使得A股雪上加霜。

筹码供需失衡

去年和前年我国股市都存在超量IPO和再融资，分别达到万亿以上和近7000亿。今年扩容势头不改。同时，“大小非”、“大小限”仍然在不断解禁并被抛向二级市场。对比一下，美国去年的股票净发行量为负数(发行量减去回购和退市)，因此，尽管其经济很糟糕，但道琼斯指数年线上涨5.53%。

现在，我们看到，增量资金入市意愿淡漠，如公募基金总量始终不见大的增长；另一方面，存量资金却在流出(如大户数在减少)。即使有一些“国家队”资金入市意与汹涌而来的巨量筹码相比，也是杯水车薪。筹码供需严重失衡使得大盘重心不断下移。

2132点不是底

坚持2132点是底部者的主要理由是：A股估值已经很低，沪深300成分股已经低于998点水平。其实，这种理由有些似是而非。

认为A股估值低者潜意识里是拿现在的市盈率与前20年做比较。其实，与其说现在市盈率太低，不如说以前的市盈率太高。另外，就绝对估值水平来说，两市平均市盈率并不低。据统计，中小板、创业板超过30倍，只有沪市是十几倍，但这主要是银行股的贡献。

与国际成熟市场横向比较，除银行等少数板块，A股估值也并无优势。这一点，从A股与B股的差价也能得到说明。现在，B股仍然比相应A股便宜很多，价差在2倍以上的占60%。

另外，股市的一大规律是：市场趋势一旦形成，一般不大会理会估值水平的高低。

2478点恐难逾越

今年看高至2800点以上者不在少数，主要根据是GDP增速和上市公司业绩增速或者估值水平。但历史已经反复证明这种逻辑在预测大盘时是不靠谱的，2010年和2011年大盘走势让市场大跌眼镜就是典型的例证。而且，未来上市公司业绩堪忧，股市存在“戴维斯双杀”的风险。这就是以银行股为代表的大蓝筹“不响应号召”的原因。

现在，大盘似乎在2478点附近形成了双头，该点位很可能就是今年的高点。