稳增长稳物价：货币政策一肩两任

2012年06月11日 03:42
来源：中国证券网－上海证券报作者：温建宁

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在经济转型期，只要有利于保障品质的经济转型，都可以实践和探索。但一旦经济减速过快、产生失速危险时，宏观经济政策完全可以干预、修正幅度超出合理波动区间的部分，以尽快消除经济恶化的预期。此时，力求使借贷利率弹性更符合市场利率化要求，当是关键中的关键。

提前到来的中国经济快速降速，使得稳增长面临艰巨考验。

国家统计局上周末公布了5月CPI和PPI数据，全国居民消费价格总水平同比上涨3.0%，只相对于去年5月数据5.5%的54.5%的观察连续三个月CPI指数走向，依然还处在不断下降的过程中。从好的一面来看，可以说是去年抑制通胀的政策效果的全面体现，通胀高企的阴影逐渐远去，有必要合理转移各项工作重心，把稳定经济增长放到前列。从另一方面看，受到内部因素的强力作用，CPI创23个月新低则不能不引起高度警惕，说明经济下滑带动物价持续走低的因素在加强，经济正由扩张走向适度紧缩，物价层面的结构性调整也将会随经济调结构而展开，居民消费价格指数大幅度降低也许正折射了经济转型内部结构上变革的轨迹。

这一判断，得到了国家统计局服务业调查中心和中国物流与采购联合会发布中国制造业采购经理指数(PMI)的有效支持。5月PMI数据50.4%，比上月回落2.9%，勉强站在50%的荣枯线之上。从数据变动中可以发现，无论是生产量还是采购量，购进价格15%以上的剧烈下降的变动超出了合理范畴，却没有带动采购量同比例反向上升，反映出制造业结构性问题突出，现有增长模式非但遭遇发展阻力的客观制约，而且持续盈利的增长能力面临快速降低的威胁。和4月的短期比较来看，制造业的生产、销售、库存和利润等环节，都不同程度出现了问题，这靠企业自身无法充分解决，需要从政策高度去有效化解。

笔者以为，当下CPI以及PMI数据所其中蕴含的警示信号不能不察。

物价快速下降，表明生产内部产能相对过剩严重，要提防生产萎缩演变为经济紧缩的风险。5月生产量数据为52.90%，由上月升两个百分点，变为实际下降4.3个百分点，落差达到6.3个百分点，反映出生产量快速下降，企业产品滞销，供过于求导致开工不足，进而导致物价走低，产能相对过剩程度更加严重。如何给过剩生产能力找到出路，是缓解物价下降过快影响经济平稳的关键。

物价快速下降，还表明消费内部有效需求缺乏，要提防订单不足演变为制造企业停产风险。5月新订单数据为49.80%，已提前落到50%以下，比上月大幅降低4.7个百分点，而4月比3月微降0.6个百分点，前者是后者的7.8倍。但可欣慰的是，进出口订单降速较小，出口订单下降1.8个百分点，进口订单下降2.4个百分点，显然稳定出口的政策措施发挥了积极作用，而进口相对受外部欧债影响较大。新订单减速比预期快，进出口降幅低于新订单降幅，从一定层面说明内需问题大于外需，国内经济社会总需求下降出现加速态势，如果不及时采取切实可行的政策干预，会对宏观经济造成伤害严重。

物价快速下降，表明产成品库存增加快于居民消费能力增长，要提防去库存化演变为资源浪费的风险。5月产成品库存数据为52.20%，比4月增长2.7个百分点，去库存化努力的效果受到了产品积压的挑战，过度增长的库存量不但占用了生产资源，而且抑制了生产能力的有效释放。当前最对症的政策思路，理该是降低资金使用成本，以此刺激消费，释放城乡居民消费潜力和消费欲望，而不是去大上项目大搞基建加剧产能过剩。

物价快速下降，表明经济内生性增长动力不足，要提防企业亏损面扩大影响居民收入的风险。5月购进价格数据为44.80%，而4月该项数据还是54.80%，下降幅度高达18.25。企业经理人采购价格不是简单下降，而是处于急挫状态，足见市场对经济短期走势缺失信心，为了加速回笼资金，企业不惜降价促销甚至低价倾销变现资金，以求快速降价销售去库存。“现金为王”缩小生产规模保守经营占了上风，折射的是实体经济盈利能力大幅度降低的现实。

更严重的是，房地产投资增速下降，商品房销售量和销售额产生双降，已大大提升了通过投资增长拉动经济增长的难度。今年1月至5月，全国房地产开发投资22213亿元，同比增长18.5%，增速比1月至4月回落0.2个百分点。住宅投资15098亿元，增长13.6%，增速回落0.3个百分点，占房地产开发投资的比重为68.0%。同期，商品房销售面积28852万平方米，同比下降12.4%，商品房销售额下降16932亿元，下降9.1%。

深度的数据分析表明，当前经济和通胀双双下行，高增长轨迹下的转型遭遇空前严峻考验。要想使经济稳定在中速增长轨道上，避免短时期出现超出预期的低速增长，当务之急还在稳定经济增长的品质和质量，创造有利于经济平稳有效发展的金融和货币政策环境，而增强反映社会资金平均使用成本的利率水平更趋合理性，借贷利率弹性更符合市场利率化要求，当是关键之中的关键。

笔者去年就曾分析过，在经济转型期，不必拘泥于经济增速，只要有利于保障品质的经济转型，都是可以实践和探索的。但是，现在看来，一旦经济减速过快、产生失速危险时，为了经济发展的整体利益，宏观经济政策完全可以干预经济、修正幅度超出合理波动区间的部分，预防经济波动影响城镇就业的底线，以尽快消除经济恶化的预期，确保城乡社会民生的质量。在这个时候，可以对经济下行采取“零容忍”态度，制定出台富有针对性的货币和财政政策，促使稳定经济增长的主要“原动力”建立在稳定的政策效应之基础上，不惜一切代价拉动经济折返正常运行轨道。

因此，央行上周五宣布降低存贷款利率，正可以对抗制造业指数大幅度回落的扰动，成为激发居民购买力扩大内需的政策发力点。