做空机制不能形同虚设

2012年08月29日 02:41
来源：国际金融报作者：苏培科

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“转融通”业务系列配套规则在8月27日晚间密集发布，中国证券金融公司、中登公司、沪深交易所纷纷亮出了自己的转融通规则，为A股市场的转融通业务开启迈出了重要一步。转融通业务的发展必将扩大中国股市信用交易的额度和范围，转融资业务会让银行、基金、保险等金融机构都参与进来，以改变单一的券商拆借格局，转融资可以联通中国资本市场与货币市场，会给A股市场带来新的增量资金，而转融券可以扩大现有的借券范围，让中国股市的现货市场具备做空机制，其意义重大。

但遗憾的是，我们的转融通相对比较保守，这次转融通先开展转融资试点，然后再搞转融券，而且转融券设置了诸多苛刻的条件，设置了前端控制，规定每种证券转融券余额不得超过该证券可流通市值的一定数量，一旦达到这个数量交易所就立暂停转融通，而且还要给融券设置标的名单，如果只对好股票融资融券，不让对垃圾股做空，则融券功能会微乎其微。

“谨慎”的制度规则反而有可能会成为少数机构上下其手的工具，融券仅仅只是投机者博取股价回调收益的手段罢了，融券机制很难起到“清道夫”的作用，很难平抑市场的非理性波动。因此，在做空机制上过度“谨慎”其实不是在维护市场健康发展，只让做多不让做空不利于股市价值发现，反而会阻碍中国股市的健康发展。

目前，中国股市除了缺资金和缺信心，其实更缺有效的做空机制。自2010年中国股市开设融资融券和股指期货以后，A股市场在理论上具有了做空机制，但实际形同虚设，融资融券机制几乎没有发挥应有的效果。

理论上，在市场低迷时融资机制可以帮助多头来迅速扭转颓势，让好的股票脱颖而出，而融券机制会让垃圾股和问题股的股价迅速回归，可以帮助市场进行价值发现。但在转融通之前，中国股市的融资融券数量太少，根本不足以撼动既有的市场格局。

做空机制在股市中往往起着“清道夫”的作用，会避免让很多人误踩地雷。另外，一旦股票现货市场具备了做空机制，就可以改变单边做多的畸形格局，会平抑市场非理性的大起大落。但看惯了涨看不惯跌的A股投资者和监管层，似乎对做空机制持保留态度，从而在做空机制方面设置诸多关卡，而鼓励做多，监管层的理念和投资者单边做多的习惯是导致中国股市融券业务发展缓慢的主要原因。

当然，融资融券发展缓慢还与当初的制度设计有关，将融资融券范围仅限于券商自有资金和自有证券，券商的自有资金和持有的股票数量相对有限，根本不足以对冲市场中的非理性行为，尤其在股市行情上涨时券商宁愿去搞自营也不愿意拆借资金，在行情不好时券商更不愿意将自己的自营盘借给别人来砸自己的盘，因此以往的融资融券没有从根本上解决“资融从何来和“券发从何来的根本问题，从而融资融券业务裹足不前。

现在转融通业务即将启动，如果再不解决中国股市的做空机制，则畸形的股市格局仍然难以改变。尤其在中国股市一股独大的情况下，如果没有健全的做空机制，投资者很难做到用“票”说话，其行为意志必然会被大股东操纵。显然，中国股市的做空闸门应开得再大一些，甚至可以允许一定数量的裸卖空行为，以抗衡一股独大的大股东操纵行为，让中国股市的价格和估值逐渐走向合理。

另外，我建议监管部门尽快调低融资融券的“门槛”，转融通业务也需要及时向个人投资者开放。监管部门只需要对违规账户和操纵市场的账户进行限制，不必将中小投资者拒之门外。如果融资融券要设置门槛，只可象征性地设置，可以参照美国的标准。

中国股市本来就是一个“舶来品”，在融资融券方面应该借鉴西方成熟市场的现成经验。在规则和工具面前应该做到人人平等，让每个人都拥有参与游戏的选择权，至于选不选是他们自己的事情，而不应由“家长”刻意地划分“贫下中农”。尤其在转融通之后，市场的盈利模式必然会发生改变，机构投资者和大户在理论上具备了海陆空作战的工具，而中小投资者依然“小米加步枪”，在博弈规则上处于严重的劣势，不对等的博弈规则会进一步挤压中小投资者的生存空间。