新三板扩大试点首批挂牌企业市场化定价功能初显

2012年09月17日 04:07
来源：证券时报作者：刘璐

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近日，新三板扩大试点后首批8家挂牌企业刚刚亮相便遭遇误读，其挂牌首日的涨幅引得不少人惊呼新三板出现“炒新”。券商人士指出，由于新三板和主板市场的差异，炒新之说不能成立。此外，买入方多属公司原股东或专业股权投资机构；交易价格和估值水平基本体现挂牌公司的内在价值和增长预期，新三板的市场化定价功能正在显现。

从首日涨幅来看，新三板扩大试点后首批企业表现相当抢眼，其中久日化学大涨800%，煦联得涨799%，锐新昌涨700%，武大科技涨600%。渤海证券有关负责人认为，“这是由新三板的特点所决定，公司挂牌首日定价及其涨跌幅判断与主板市场不具有可比性。由于新三板企业挂牌是存量股份转让，没有发行新股及发行价格，公司挂牌首日的转让价格是公开披露信息后首次市场定价，其价格涨幅的计算基准为每股面值1元，而主板市场公司上市首日开盘价涨跌幅的计算基准是首次公开发行定价。

“如果与主板市场类比，我们应当找到公司挂牌前具有参照意义的定向发行和转让价格作为评判价格涨跌幅的计算基准。”渤海证券有关负责人表示。以挂牌首日最为抢眼的久日化学来看，其挂牌前最近一次股份转让发生在7月25日，公司股东河北天冀创业投资有限公司等以7.51元/股的价格转让股份，以公司挂牌后首笔转让9元/股的定价与前次交易价相比，涨幅为19.8%。

券商人士指出，这一交易价格和估值水平基本体现挂牌公司的内在价值和增长预期，新三板的市场化定价功能正在显现。据公开市场数据统计，新三板试点扩大后首批挂牌的8家企业中，除新眼光和安普能因股份公司成立未满一周年而无法转让外，其余6家公司的股份在挂牌首日合计成交30万股，成交额为212.46万元，按成交价和2011年财务数据测算，发生交易的6家公司整体市盈率为21.85倍，市净率为3.33倍。以久日化学为例，2011年度公司营业收入1.67亿元、净利润2377万元，每股收益0.48元/股，挂牌后首笔转让定价对应的市盈率为18.75倍，低于在主板上市的同行业企业。

证券时报记者还从上海证券有关负责人处了解到，从购买挂牌公司股份的投资者来看，买入方大多属于公司原股东，或属于公司董事、高管等，他们对企业的产品、技术特性、所处行业及发展前景有着深入了解，做出投资决策以及确定买入价格是理性的；而私募机构的投资决策则是在经过尽职调查和行业分析后做出的，炒新之说不能成立。以华岭股份为例，该公司股份在挂牌首日总计成交三笔，价格集中在5.88元至5.90元。其中，股东之间成交一笔，买卖双方均为公司管理人员，买入方挂牌之日持有公司股份9万余股，因为看好公司前景而继续买入；股东与外部投资者之间成交两笔，买方为专业股权投资机构，该机构有关人士表示在买入前已长期跟踪并进行了充分的调研。

通过新三板扩大试点后首批8家挂牌企业的情况，新三板对于亏损企业的宽容性也充分体现。东吴证券有关负责人指出“对亏损公司比较宽容，是新三板市场区别于主板市场的一大特点。当然，亏损公司不等于垃圾公司”。以煦联得为例，该公司2011年度营业收入为136万元，净利润为-170万元；2012年一季度营业收入80万元，营业利润为-11.3万元，净利润为5.4万元，仍处于亏损边缘。东吴证券该负责人表示，对这类新兴业态的公司，早期处于亏损状态，就不能用传统的方法对其进行定价，更多地需要由了解行业、公司发展的买卖双方通过协商、以市场化的方式进行定价。而这类公司能成功挂牌，主要原因在于其未来的成长性。