融资融券对个股影响力上升杠杆套利雏形渐显

2012年10月09日 00:54
来源：中国证券报－中证网作者：孙见友

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虽然目前融资融券规模还不足以对大盘走势产生重大影响，然而融资融券对某些股票甚至是沪深300指标股走势的影响却在悄然上升。9月25日，沪深300成份股长江电力的融资买入量超过当日该股总交易量的50%，其中玄机，耐人寻味，不排除融资做多资金有“项庄舞剑，意在沛公”的嫌疑。就当前情况来看，通过融资做多和股指期货的联动交易以获得双层杠杆收益，似乎逐渐显露雏形，从近期融资资金大举涌入长江电力中，投资者似乎隐约窥见了某些资金利用双层杠杆进行套利的魅影。

融资买入对部分股票

影响力骤升

8月以来大盘持续低位震荡，走势颇多反复，乍暖还寒特征主导二级市场。在此局面下，投资者的交投意愿格外低落，沪深两市合计成交额多数交易日皆不超过1000亿元。市场整体低迷，导致不少A股交投分外清淡，很多股票单日换手率皆不到1%。

但是，大盘和个股交投清淡，却并不妨碍融资融券规模持续增长。例如，沪深两市的融资融券余额从8月初的641亿元稳步增长至9月末的700亿元大关。虽然目前融资融券规模与沪深两市的总市值尚不在一个数量级上，融资融券还不足以对大盘走势产生重大影响，然而在某些股票身上，其情形却与此截然两样。

例如，8月以来的某些交易日，长江电力、万通地产和万业企业等股票的融资买入量纷纷超过当日该股总交易量的50%。如果对照某些涨停的股票，我们会惊奇地发现，充当“涨停敢死队”的先锋游资营业部涨停当日成交量占比很多时候仅仅是略超10%而已，这与以上融资买入占比过半相比，诚然是小巫见大巫。由此可见，在某些交易日融资融券(在目前条件下主要是融资交易)已经可以主导某些股票的走势。

天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。融资买入资金在某些股票的单日成交中占比过半，并非出于盲目的冲动，而是有着强烈的逐利动机。例如，今年8月15日大盘下跌1.10%，依托当日融资买入在当日总成交量中占比超过50%，万业企业在15日出乎意料地逆市上涨1.69%，融资买入资金对该股走势的掌控力可见一斑。更引人注目的是，万业企业8月16日继续逆市大涨4.51%，短短一日之间，就为此前大规模融资买入的投资者贡献了相对丰厚的盈利。

双层杠杆套利机制显露雏形

无独有偶的是，除万业企业以外，这样的情况也于今年9月25日在长江电力身上重演。值得注意的是，万业企业并非沪深300成份股，而长江电力则是沪深300中的重量级选手。当此之时，融资资金大肆买入长江电力，其中玄机，耐人寻味，不排除有“项庄舞剑，意在沛公”的嫌疑。

由于股指期货和融资融券都是采用杠杆交易，同时参与股指期货和融资融券的超级资金无疑获得了双层杠杆。在这双层杠杆作用下，收益率的微小波动，都有望为超级资金带来十分可观的收益。

就目前情况来看，通过融资做多和股指期货的联动交易以获得双层杠杆收益，从理论上来说，已经没有太大障碍，从近期融资资金大举涌入长江电力中，投资者似乎隐约窥见了某些超级资金利用双层杠杆进行套利的魅影。就具体做法来看，如果某些超级资金一方面在股指期货上提前进行多头布局，另一方面又通过大举融资买入主导某些沪深300成份股的走势，进而带动二级市场的做多热情，而后悄然进行反向交易，就有可能在股票市场和股指期货市场上获得双丰收。由于双层杠杆的存在，超级资金似乎不需要多大幅度的上涨，就有可能获得惊人的做多收益。

此外，目前A股市场的融券功能之所以一直不及融资功能，主要原因在于缺少转融通融券等机制的配合。如果后市一旦融券机制理顺，采用融券做空和股指期货的联动交易也有望在下跌中获得不菲的收益。例如，某些超级资金首先在股指期货上提前进行空头布局，而后又通过大笔融券卖出主导某些沪深300成份股的走势，进而打击二级市场的做多信心，而后在不知不觉中完成反向交易，也有可能在股票市场和股指期货市场同时得手，并通过双层杠杆大肆放大做空收益。

近几个月融资融券余额变化

8月以来沪深300整体换手率变化

代码名称异动日异动日异动日股票异动日

涨跌幅换手率成交额

(%) (%) (万元)

601588 北辰实业 1.93 0.22 1544.31 2012-9-27

600900 长江电力 0.49 0.10 4635.19 2012-9-25

601588 北辰实业 0.00 0.06 411.53 2012-9-25

600246 万通地产 -1.22 0.38 1513.59 2012-9-20

600641 万业企业 1.69 0.59 1978.43 2012-8-15

600823 世茂股份 -1.58 0.16 1790.50 2012-8-15

600638 新黄浦 -1.78 1.13 5675.75 2012-8-13