套保有方套利有门

2012年11月29日 00:42
来源：中国证券报

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□中融汇信期货何卓乔

2010年4月16日，沪深300股指期货正式上市，中国股民第一次有了正式意义上的做空工具，中国股市告别长达20年的单边市时代进入“做空时代”。两年来，股指期货成交量与交易群体不断扩大，机构投资者持续增加。由于期货独有的双向交易功能，股指期货投资发展出单边趋势、期现套利、跨期套利、套期保值等多种交易策略。

套期保值：转移现货企业风险的有力工具

期货市场是管理风险的市场，而套期保值则是转移现货企业风险的有力工具。利用股指期货进行套期保值，是指在股指期货市场上建立与股票市场上的交易方向相反、价值相当的头寸，进而当市场价格出现波动或变化时，虽然在其中的一个市场遭受损失，但在另一个市场上却可以实现盈利，并且亏损额与盈利额大致相等，从而达到规避风险的目的。

股指期货套期保值又可以分为卖出套期保值与买入套期保值两类。股指期货买入套期保值，是指投资者因为担心股票价格上涨而在期货市场上买入股指期货合约，目的是锁定股票买入价格，免受股票价格上涨的风险。股指期货卖出套期保值是指投资者因为担心股票价格下跌而在期货市场上卖出股指期货合约，目的是锁定股票卖出价格，免受股票价格下跌风险。

套期保值之所以能规避价格风险，是因为股指期货市场存在以下基本经济原理：

(1)股指期货价格走势与标的指数价格走势一致；(2)标的指数与股指期货的价格随期货合约到期日的临近而趋于一致(最后结算价)；(3)投资组合套期保值是用较小的基差风险替代较大的现货价格风险。

期现套利：获取无风险收益

因为股指期货合约到期时必然收敛到对应的沪深300指数，因此如果股指期货合约到期前偏离沪深300指数太多，我们就可以做相应的期现套利，获取无风险收益。期现套利分为正向期现套利和反向期现套利。正向期现套利是买沪深300ETF卖股指期货合约，反向套利是买股指期货合约卖沪深300ETF。我们根据股指期货的定价原理计算出股指期货的无套利区间，一旦股指期货与沪深300指数的偏差超出无套利区间，即有无风险套利的机会。

在一般情况下，如果股指期货高于沪深300指数20个点或者低于沪深300指数25个点(因为反向套利需要融券，成本较高)，则出现较好的无风险套利机会；如果股指期货合约剩余生存期内红利率较高，则无风险套利区间还可以相应下移。

例如9月27日13点33分，IF1210合约价格为2318.27沪深300指数为2293，基差为25.2超过20，可以进行正向套利。采用买入嘉实沪深300ETF(时价为0.87)卖出股指期货的交易策略：卖出一手IF1210股指期货，合约价值为2318.2*300=695460元，按照等量原则，应买入嘉实沪深300ETF数量为695460/(0.87*100)=7994手。

到了9月28日10点，IF1210基差回落到5，套利获利平仓，此时IF1210合约价格为2260，嘉实沪深300ETF价格为0.86，期货方面盈利为(2318.2-2260)*300=17460，现货方面亏损为(0.86-0.87)*7994*100=7994元，合计盈利为17460-7994=9466元(未扣除交易手续费)。

实践中，我们发现股指期货合约大幅低于沪深300指数的情况几乎不存在，所以基本上是以正向套利为主，所以反向套利我们就不举例说明了，其操作与正向套利基本类似。