人保H股发行见证A股伪市场化定价

2012年12月04日 07:04
来源：深圳商报

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皮海洲

日前人保H股在香港市场成功发行。人保集团这次发行的H股计68.98亿股，发行价每股3.48港元，募集资金约240亿港元，成为香港年内最大IPO。

人保H股的此次发行，最大特点就是高人气低定价。人保H股自全球发售以来不断受到投资者追捧。11月22日海外路演首日即实现机构订单全覆盖，截至11月30日，获得近4倍的超额认购；11月26日香港公开发售首日实现全覆盖，截至29日，获得超17倍的零售认购，冻结资金约240亿港元，再加上认购人数超过6万人，为今年以来最多，人保H股因此成为今年香港新股包括集资王、冻资王和认购王在内的三冠王。

但高人气的申购并没有给人保H股带来高价发行。虽然人保集团希望定价在8港元左右，但由于投行之间存在分歧，最终人保H股的招股价确定为每股3.42港元至4.02港元。而最后的发行结果是人保H股发行价每股3.48港元，接近于招股价的下限定价，成为又一个让A股投资者羡慕的发行低价。

人保H股的高人气低定价发行见证了A股市场新股发行伪市场化定价的真面目。A股市场的新股发行通常表现为“三高”发行见而为什么会出现“三高”发行见某些业内人士、投行甚至管理层都有一个冠冕堂皇的解释，那就是投资者高涨的认购热情推高了发行价格，并将此认为是市场化发行的标志，似乎高人气的新股发行必然会导致高价发行。

但是，人保H股的发行表明，高人气与高价发行是不能划等号的。虽然高人气发行确实可能成为IPO高价发行的诱因，但在投资者报价理性，尤其是机构投资者报价合理的情况下，高人气发行同样也可以是低定价发行。人保H股用高人气低定价的发行事实，向A股的伪市场化定价说“不能！

不仅如此，人保H股的高人气低定价发行也让投资者见证了A股市场询价机构的不理性，甚至是暴露了询价机构、保荐人、发行人联手操纵新股发行定价的事实。某些业内人士总把A股高价发行的结果归结于投资者的不理性，实际上，最大多数的公众投资者尤其是个人投资者是没有新股定价权的，能参予IPO定价的只是询价机构。IPO价格的确定是询价机构、保荐人、发行人三方面博弈的结果。而从人保H股高人气低定价的发行结果来看，A股市场IPO的“三高”发行也无非是询价机构非理性报价的结果，或者说是询价机构、保荐人、发行人联手操纵发行定价的结果。

因此，要改变A股新股“三高”发行的局面，就必须改变目前的新股定价模式，彻底改革现行的新股询价制度，让报高价的询价机构受到市场与监管部门的双重惩罚，让操纵发行定价的保荐人、发行人盗鸡不成反蚀米。

(来源：京华时报)