多途径探索B股出路 “B转H”有望推进

2013年01月22日 08:01
来源：中国证券报－中证网作者：蔡宗琦

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万科有望成为继中集集团之后B股转H股的第二例，这再次使B股市场成为关注焦点。市场人士认为，“中集模式”——B股转H股或成为B股的重要出路，B股转A股、股东回购B股也是业界关注的解决方式。

B股“杀出一条血路”

随着资本市场的日渐成熟开放，面向境外投资者单独设立的B股市场日渐边缘化。2001年以来，12年间B股再无新股发行，沪深B股市值和成交量与A股相比，比重均不足1%。在众多被套的散户看来，交投清淡的B股成为“鸡肋”

此前市场曾有多次传出各种解决B股的方案，其中市场期望最大的是伴随国际板的推出一并解决B股问题。早在2010-2011年，有关部门曾连续传出关于国际板的消息，市场更是传闻不断。在传闻刺激下，B股每每大幅上扬，但后来则不断下跌。

在经历多次“狼来了”之后，一些市场人士认为，当前B股可能面临着真正的历史机遇。2012年4月，证监会批准了伊泰B股在香港募资的申请，7月12日在香港联交所上市；5月5日粤华包发行8亿元的企业债，是自2004年以来B股公司首次在国内市场融资；6月28日，沪深两市发布了B股退市的执行方法，闽灿坤B在8个跌停之后，从8月1日起停牌重组，12月31日重组成功，复牌涨停；12月19日，中集集团成功登陆港交所；2013年1月，万科发布B转H方案，业界普遍评价，B转H模式为解决B股困局“杀出了一条血路”

更关键的是，监管部门2012年底，专门针对B股市场现状和未来出路进行了摸底调查，鼓励有想法和能力的B股公司积极自寻出路。有投行人士称，这不亚于一次股改。

三种模式探索出路

尽管有中集的成功案例在前，但解决B股难题绝非易事，上市公司需要寻求一个既不伤害原有B股股东权利又能获得全体股东同意的方案。目前尽管多数方案并不成熟，但业界针对B股仍提出了数条解决之路。

路径一就是热议的B股转H股。这一路径对深交所B股尤其适用。沪市B股用美元计价，深市B股是以港币计价，为B转H在货币结算上提供了便利。另外，部分深市B股在投资者结构上与港股有重合之处，投资风格上也接近香港投资者，再加上2012年下半年中集集团转股时，深交所B中证登等相关部门已完成技术升级，今后其他公司B转H会相对平稳。

不过，B转H只适于极少数蓝筹公司。B股里能和中集一样跳过港股“龙门”的个股并不多。港交所新闻发言人接受采访时称，B股转H股有入市门槛，上市公司在财务测试、最低市值、公众持股量、流通比率等11个方面都要符合港交所相关规则。

德勤中国全国上市业务组联席主管合伙人欧振兴认为，中国资本市场改革和放宽H股上市要求将推动B股公司转H股上市的趋势，这势必将成为今年市场的一大亮点。大约40家同时在A股市场上市的B股公司，满足港交所的上市要求，2013年有潜力转成H股公司。

更多的业界人士则把目光聚集在B股转A股上。在他们看来，这一方案的门槛低，适于大多数公司。但在实际操作中，有投行人士分析认为难点重重。A股上B股间隔着一道幕墙，存在流通、货币结算等问题，交易规则也不同。B股硬性转成A股，对于A股投资者来说有失公平。如果让公司先退出B股，再转赴A股重新上市，会进一步推高A股IPO排队“堰塞湖”的水位，外资股东持股的性质如何解决、是否还需证监会发审委审核等问题也很棘手。

除了上面两条路径外，还有一招则是股东回购。对于部分手里握有充裕现金的公司，通过回购然后注销B股股份，逐步解决B股问题，也不失为一个好方式。但只有在现金流比较充裕的情况下，公司才有信心并有能力主动回购。

业内人士表示，B股股东的情况较复杂，存在流通股股东与非流通股股东之间、大股东与中小股东之间的利益协调问题，还牵涉境外股东利益。因此，在B股改革过程中，应鼓励尝试多种方式，具体情况具体分析，根据每个公司的实际情况提出方案，逐步推进。

消息人士透露，在众多解决方案中，B转H很可能成为主流方式。“近期监管层表示要积极推动B股市场改革，做好B转H的试点工作。

B转H暗藏投资机会

对普通股民而言，与B股困局的直接关系是股市收益。中集集团首次试水和万科紧随其后给相关个股树立了良好榜样，后来者可能存在重大投资机会。据估计，这类B股可能占到一百多家B股上市公司的三分之一。此前，香港中央证券登记有限公司相关负责人接受媒体采访时透露，已有深交所B股上市公司查询转H股上市的详情，约三十至四十家企业符合转板条件。

眼下，深基地B与中集集团同在招商局旗下，也已停牌，停牌原因同样是“筹划重大事项”。招商局控股的B股公司还有招商局B、深赤湾B。在深交所上市的丽珠集团曾多次回购B股，从本月7日起因“筹划重大事项”A、B股开始停牌，20日再次公告继续停牌。传闻称此番筹划的重大事项很可能正是B转H股事宜。

在沪市上市B股尚未有转板尝试，上柴股份抛出的方案是回购约四分之一的B股。

业内人士认为，如果蓝筹B股实施B转H股，投资者将收益颇丰。首先，H股市场有更好的流动性，对优质公司能给出较高估值。将A+B股公司的B股股价格折算成人民币以后，相对于A股平均有40%的折价。蓝筹B股若以目前的价格在H股上市，或存在较大的升值空间。假如古井贡B、张裕B和黄山B等在港股上市，还将填补香港股市白酒股及景区类上市公司的空白，因其稀缺性或能得到更高估值。

其次，蓝筹B股持有者可能成为“港股直通车”的首批受益者。如果持有B转H公司的股份可以获得进军港股的特别通行证，那么可能B转H的蓝筹股就会成为抢手货，甚至会出现一波类似股改行情的制度性投资机会。

此外，相关A股也将迎来利好。B股公司中，有80多个公司也在A股上市。2012年12月中集集团转战H股时，B转H概念就被全面引爆，外高桥、浦东金桥、陆家嘴、九龙山等多只A+B股涨停。