纳川股份：净利润预增32% 管材销售加速或延续

2013年01月23日 10:39
来源：全景网

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本报告导读：

纳川股份2012年净利润预增32%，受益于新型城镇化建设，我们判断公司管材销售加速的现象将在2013年延续事件：

2012年业绩快报：公司实现营业收入40，752.59万元，同比增长47.97%。其中：管材收入39，393.91万元，较上年增长42.67%。2012年度，因公司应收款增长相应计提准备增加较大，公司营业利润同比增长幅度低于收入增长幅度。公司实现营业利润11，381.98万元，同比增长28.26%；利润总额11，533.66万元，同比增长28.62%；归属母公司净利润9，762.47万元，同比增长31.62%；归属母公司

评论：

纳川股份2012年业绩超出市场预期，公司前三季度净利润同增22%，受雨水天气及地方政府资金紧缺的原因，公司前三季度管材供货低于预期。市场普遍担心四季度管材供货延续前三季度趋势，全年业绩不达30%增速的目标。然而实际上公司四季度管材供货明显加快，一方面前期延迟的项目施工速度加快，另一方面“十八大”提出的新型城镇化政策或悄然落实。

我们认为公司管材快速供货的趋势将延续至2013年，市政基建是政府主导的能较快见效的投资，HDPE缠绕增强管将受益新型城镇化建设政策。我们在12月20日《城镇化建设管道受益，四季度供货加速》报告中首次提出管材销售受益于新型城镇化建设的观点，此处重申对管材快速供货趋势将延续的判断，上调公司2013年的盈利预测至EPS0.68元。

新兴城镇化注重质的提高，将提高人民生活质量。工业生活用水的供给是新型城镇化有重要意义。《全国城镇供水设施改造与建设“十二五”规划及2020年远景目标》指出“至2020年要新建管网长度共计18.53万公里，其中：设市城市6.79万公里，县城5.77万公里，重点镇5.97万公里。”““十二五”规划项目总投资4100亿元，其中：水厂改造投资465亿元；管网改造投资835亿元；新建水厂投资940亿元；新建管网投资1843亿元；水质检测监管能力建设投资15亿元；供水应急能力建设投资2亿元。”汛期频繁出现的内涝对城市人民生活造成困扰，城市排水系统老化带来的问题受到了政府的关注。城市污水带来的环境问题已受到重视，污水处理已被提上日程。在新兴城镇化推动下，对部分重要城市进行排水系统和排污系统的改造已可预见。

市场普遍对公司高毛利的销售模式担忧，我们判断50%左右的毛利率中短期大幅下降风险不大，主要因为1)上游原材料HDPE价格稳定，燕山石化HDPE出厂价长期保持11000元/吨左右的水平；2)公司坚持甲控+甲供的直销模式，即使在前期管材销售进度放缓也没有降低产品售价参与价格竞争。我们认为，公司的销售策略符合行业现状，市场处于导入期，风险在于推广而不在于毛利水平。

公司作为行业龙头企业，对产品的推广不遗余力。目前公司产能约2.5万吨，折合管材长度约800公里，目前贡献业绩贡献较多的产能基地主要是福建、广东和武汉。今年公司上半年在河北地区收入增长较快，市场份额扩大，预计四季度仍将大幅增长。明年西南地区或将添加新的产能基地，受益于城镇化建设的推动，2013年公司产能投放速度或高于预期，江苏、四川或将成为新的增长点。

基于公司业绩快报以及管材供货加速的良好趋势，我们略为调整12-13年盈利预测0.47、0.68元，净利润增速32%、45%。预计城市内涝、污水治理等现象将使地方政府对市政管道投资力度进一步加大，提高管材销售预期。公司作为城镇化早周期的建材企业，将先一步享受政策红利。公司股权激励13年5月第一期行权，行权条件净利润增长不低于30%，授予价格11.8元/股。公司目前12年PE22倍，13年PE16倍，维持增持评级，目标价14.5元。

(责任编辑：秦纲)