B股转板预期催生制度套利

2013年01月24日 06:30
来源：中国证券报作者：孙见友

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近期万科发布的B股转H股方案和上柴B股的回购方案，直接带动21日万科B和上柴B股双双涨停。此后的22日，万科B再度封住涨停板，上柴B股也一度冲击涨停。在此背景下，前期一度遭到冷遇的沪深B股，顿时又吸引了很多投资者的注意。本期《中证面对面》邀请华融证券市场研发部副总经理肖波和山西证券策略分析师杜亮，就此话题展开深入探讨。

转板预期提振B股

中国证券报：万科转板和上柴回购方案，带动万科B连续两日封住涨停。上柴B股21日涨停后，22日也一度触及涨停。怎么看待这两只B股的走势？

杜亮：万科和上柴给出两种方案，万科是转板，上柴是以每股0.748美元的价格进行回购，这两个价格在停牌价格基础上有一定的上浮，从这两个方案来看，上市公司做这个事情颇有诚意，对这两只B股持有人都是相当有利的。

肖波：从中集集团转板的方案来看，主要是顺应市场的要求，对投资者的吸引力比较强。从万科的情况来看，其在中集集团的基础上略有进步，它有一个5%的议价现金选择权，这实际上给了投资者一个让步，这种让步反映出公司是非常有诚意将B股转为H股。

中国证券报：在21日万科B和上柴B股双双涨停和后续大涨之时，万科A和上柴股份也携手涨停，为什么会出现A股与B股同步涨停现象？

肖波：从此次市场化解决B股的一些方案来看，解决了B股市场深层次的矛盾，恢复了自然配制和融资定价功能，同时使投资者的信心有明显的大增，因此出现B股和A股联袂涨停现象。

杜亮：我认为有两方面的原因：第一，对万科来说，它获得了新的融资平台，所以直接对A股形成利好的刺激，诱发万科A股上涨。第二，对H股来说B股折价比较多，以一个低于市场价格的价格缩股，相当于提高净资产，所以导致上涨。

哪些B股具备制度套利可能

中国证券报：万科转板和上柴回购方案，是否可以被其他B股复制？

杜亮：对于上市公司来说，转板是绝对利好，相当于直接拓展新的融资渠道，实现与国际接轨。但也不是哪个公司想转就能转的，这也对公司实力、经营、业务等会有一些要求。对于回购方案，实施起来比较简单，可以直接复制，但是它只解决了一部分的B股问题，像上柴出的方案，不超过B股的25%，剩下还有70%左右的B股怎么办。如果他直接回购的B股超过30%，是不是会有一些要求收购或者其他方面的限制，现在还不是很明确。回购方案面临的问题是有没有现金，一些公司目前业绩不好，没有能力回购。因此，以上两个方案都可行，但具体实施的时候要根据公司的性质做一些考虑。

中国证券报：除这两种方案，还有哪些解决的方案可供选择？

杜亮：可选方案有转H股、回购、缩股转主板，可以效仿股权分置改革，投资者接受多少的折价水平，把B股直接转成A股，这也是可以考虑的。另外，直接把B股全部转让给大股东，这种方案比直接转更容易一些。还有就是退市，以及转国际板。

中国证券报：目前来看，哪些B股具有投资价值？

肖波：应该讲中集集团刚刚开始出台方案的时候，可能是最佳时期。如果从套利的角度来说，现在总体平均的折价水平是20%左右，但存在差别。最近一段时间，深市B股涨幅非常大，折价率现在逐步收窄，有些甚至于超过A股的价格，这反映出来投资者对B股信心大增。由于汇兑限制，沪市B股折价率仍然很高，套利空间仍然很大。不过，无论是沪市还是深市，估值相对有优势的公司并不很多。

杜亮：现在大家讨论B股的问题不是投资价值，而是是否可以套利。解决这个市场的存续问题产生制度套利。如果做投资套利，就要考虑存续，解决B股市场存续的问题，时间安排得怎么样，因为现在时间安排没有明确，中集集团转板后，最近出来一个万科，还出来一个上柴，还有104家公司。如果出了一个方案，可能短期制度套利空间还不错。另外，B股市场沉寂一段时间，或者遭到利空冲击后，这时整个市场的制度套利空间会比较大。具体到公司的话，我个人还是认为像一些公司规模比较大，业绩比较好，大股东背景好，行业前景比较好的优秀公司存在机会。

B转A会否成行

中国证券报：目前有传闻称，B转A股也是考虑方案之一。你们认为这种方案的可行性有多大？

肖波：以后单一的B股如果不能满足上市基本要求，很可能会回归A股，差的公司有可能会采取缩股的方式，另外有可能在吸收并购以后在A股上市，这是一个解决业绩很差的B股问题的手段。

杜亮：B股直接转A股，我觉得有两个途径：一是把B股卖给大股东，或者卖给第三方转A股。AB股折价很小，B股直接转成A股对投资者影响不会很大，如果B股直接转A股，阻力也不会很大，实现起来也会比较容易。同时，大股东把B股都回购了，或者说所有B股卖给第三方，可能会出现折价，这个折价是和A股比的折价，B股和A股之间大家可以互相讨论价格，如果同意卖给第三方，第三方上市，这也是可以考虑的。不管出台任何一个方案，这个方案一定要考虑对目前已持股的投资者和未来上市市场的影响，应该是双赢或者是多赢的局面。