申银万国：通信板块2012年年报业绩前瞻

2013年01月24日 11:10
来源：中国证券网

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预计行业四季度业绩增长普遍低于三季度。预计重点公司中过半单季负增长，增速超过20%的公司主要受低基数或并购等因素影响。具体预测如下：(1)预计增速100%以上：中国联通(6944%)、光迅科技(405%)、键桥通讯(131%)；(2)预计增速20~50%：中天科技(39%)；(3)预计增速0%~20%:东信和平(19%)、硕贝德(15%)、春兴精工(9%)、数码视讯(4%)；预计负增长：烽火通信(-17%)、世纪鼎利(-42%)、信维通信(-51%)、新海宜(-54%)、三元达(-64%)、佳讯飞鸿(-87%)、中兴通讯(-207%)、中创信测(-264%)。

低价竞争恶果在4Q12 集中显现。(1)由于11 年底开始的低价竞争，12 年通信设备商积累了大量低毛利订单，Q4 通常是订单确认高峰，预计4Q12 设备商毛利率普遍环比下降，净利润增速也大多低于Q3。(2)除已预告业绩的中兴通讯、中创信测等公司盈利较差外，我们预计烽火通信、新海宜、大富科技、信维通信等公司4Q12业绩同样将低于市场预期。(3)而中天科技4Q 业绩或超预期，公司前三季度业绩零增长，4Q 受光棒和电力特种导线出货增长拉动，加上4Q11 营业外项目为负，预计单季利润增速达39%，超市场预期。

价格体系恢复，不同厂商早晚不一。(1)对于新海宜等ODN 厂商，由于运营商对于ODN 等基础类产品的价格敏感度在降低，利润水平已现恢复迹象；同时公司通过产品升级，实现进口替代，进而提升自身毛利率；13 年业绩反转确定性高。(2)对于中兴、华为、烽火等主设备商，价格体系目前尚未恢复，而华为披露12 年利润增长30%，远好于中兴，华为是否会在13 年再次杀价有待观察。尤其是13 年新建的4G 网络，很可能成为设备商争夺对象，并拉低无线业务毛利率。

4Q12 中低端智能机销量不佳，1Q13 出货承压。4Q12 中兴、华为、联想等中低端智能机厂商均积极备货，但终端销售不佳，这也是中兴通讯12 年收入首次出现负增长的重要原因之一。展望一季度，目前无论是厂商库存还是渠道库存均处于高位，一季度出货量或面临压力。

盈利预测调整与投资建议。(1)受终端出货压力和价格竞争不确定性影响，我们已在业绩预告点评报告中下调了中兴通讯的盈利预测；同样受终端出货压力影响，我们下调硕贝德12~14 盈利预测至0.46、0.67 和0.90；此外，我们还下调了信维通信、大富科技、春兴精工、中创信测的盈利预测。(2)我们认为，信维通信、大富科技、春兴精工、中创信测近期股价表现尚未充分反应基本面的负面信息，下调信维通信评级至“中性”，维持其他标的“中性”评级。而新海宜、硕贝德的负面信息已基本被市场消化，维持“买入”评级。(1)受终端申银万国证券研究所)