B股改革再辟新路

2013年01月25日 01:49
来源：国际金融报作者：赵怡雯

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1月21日，对于购买万科B股的股民而言是值得庆祝的一日，在等待了近一个月的停牌煎熬后，万科终于公布对了B转H股的方案，复牌后的万科B犹如蛟龙升天以涨停报收。自中集集团成功实现B转H后，越来越多的B股企业开始效仿。这令B股这块时常被遗忘的干涸之田再度受到了资金的润泽。然而，B股问题始终需要解决，B股的出路不能仅依靠转H股一种方法，业内人士认为B股的退出应该更加多元化，市场对B股的投资也应该渐趋理性。

麦田守望者

在2002年便进入B股的蒋先生虽然不是最早一批淘金B股的投资者，但在与《国际金融报》记者谈到他的B股炒股经时，已是百感交集。

2002年，蒋先生从美国回国，正逢国内B股因允许国内投资者入市的“疯涨期”，手头有些许美元的蒋先生便按捺不住了，怀揣着满腹雄心投入到了B股市场。然而，在开户当日，蒋先生怎样也没有想到，自认为投资能力不错的他会被B股“耍”得团团转，他的全部资金都被套牢了。

“倒霉”的蒋先生入市之后便迎来了外汇的严格管控，这使得疯狂一时的B股迅速重归沉寂，B股改革也因此停滞。回忆起这段时光，蒋先生称如同被“判了死缓”，政策不确定、融资能力缺失和市场定位模糊，将B股市场打入了“资金冷宫”

“每当身边的朋友谈及自己如何在A股赚钱了，我就很懊悔，2006年，在太太‘严厉逼迫’下，我抛掉了手中的B股。”蒋先生用自嘲的语气向记者坦露，“大概我和B股天生就有种不解的缘分吧，在2007年A股大涨时，我看到B股如此便宜，又购买了B股股票。

时隔一年再度杀回B股，蒋先生又经历了2008年A、B股大暴跌的惨痛，“我记得当时我手头有一只东电B，跌得都不到1美元了。”蒋先生感叹道。但这一次蒋先生并没有轻易放弃，凭着一股倔劲和B股一杠就杠上了五年。而这一次蒋先生将“赌注”压在了B股转板上。“我认为B股的问题始终是要解决的，只要我的股票有一两只能够成功转板，那么我这十年的B股投资就没白辛苦。

2011年8月9日对蒋先生而言意义重大，当日他以8.70美元的价格买入了万科B。“我本以为这又是一次失败的投资，但一年后，市场终于传来了转板的消息。”在经历了十年的坎坷投资后，幸运女神的天平终于倾向了蒋先生，他惊喜地发现手中除了万科B之外，还握着不少东电B的股票，而这只曾经套得他苦不堪言的股票正在酝酿B转A，并很可能开创B股转A股的先例，对彻底解决B股历史遗留问题具有里程碑式的意义。

改革路渐宽

回顾十多年的B股投资经历，蒋先生称自己可谓是“见证了历史”，“这些年来美元对人民币汇率从1∶8跌到了1∶6.2，这对于炒B股的投资者而言都是一笔不小的损失。我认为已经缺乏赚钱效应和融资效应的B股，从1∶8跌到中国资本市场上消失是迟早的事情，很多股票目前都没有确定的退出方案，一直耗在其中损失的还是投资者自己的钱。

B股市场成立于1992年，其初衷是在改革开放初期吸引外资以支持中国经济的快速发展。2002年2月后，B股市场开始向国内个人投资者开放。

从市场角度来看，B股市场的历史累计回报与A股市场相近，但其市场波动性略微偏高，整体估值水平和换手率明显低于A股市场。在众多如蒋先生那样的投资者看来，B股正是这样“又便宜但又难以把握节奏”

随着管理层的重视，以及资本市场创新发展，B股改革的道路也被逐步拓宽。继中集集团、万科纷纷宣布实施B转H，上柴B成功谋划B股回购之后，自去年11月下旬便开始停牌的东电B股也开始筹划B转A股事项。

《国际金融报》记者从相关渠道了解，近日被传得沸沸扬扬的东电B股转板A股，其中介方正是中金公司。据悉，摆在东电B面前的转板方案有“两条路”，一种是直接向B股股东增发A股，以换取其手中的B股，并同时提供现金选择权，而另一种则是采用吸收私有化B股后重新申请A股上市。而东电B的方案可能更倾向于第一种。

一位接近监管层的知情人士向媒体透露，“东电B的转板方案已经受到监管层的重视，并试图将其作为范本。

“如果东电B股成功转板A股，B股改革又将多了一条道路。”上海一位同时拥有A、B股上市公司的管理层人士向《国际金融报》指出，“这对于管理层以及其他企业而言，在考虑B股问题时，又多了一种选择，进而可以加快B股改革的整体进程。

方案需贴身

值得注意的是，在B股转板通道开通之后，B股公司在选择H股还是A股作为其“目的地”的问题上，又遇到了难题。业内人士认为，这除了要考虑公司自身的条件外，还要根据不同公司的市场定位和发展前景。总之，转板方案不能盲目效仿，还应该“量身定制”

就B股转H股而言，中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立认为，这对于蓝筹股来说，是可行的解决方式。香港市场喜欢蓝筹股，H股市场里蓝筹股的估值水平比A股高，但香港市场对小市值的股票没有兴趣。

就B股转A股而言，中金公司研究员常宇亮认为，“纯B股公司有望借鉴B转H的经验以转换为A股，而对于同时拥有A股和B股股份的公司来说，转至A股可能较为棘手。

同时，常宇亮还提出了私有化和退市方案，“这样的操作虽然理论上存在可行性，但中期来看发生的可能性相对较低。”另外，他还提出，作为B股控股股东的H股上市公司，可以收购相应B股股份，从而以关联方交易的方式解决B股问题，而H股公司也可以作为收购方受益于B股相对于其他离岸市场上市的可比公司间明显的估值折价。

无论是B股转H股还是B股转A股都不是解决B股的惟一方案，业内人士称，解决B股问题应该充分发挥资本市场的创新能力，监管层也应该不拘一格地鼓励新方案的产生。此前，中鲁B董秘周烽便表示，解决B股问题不应该一刀切，而应该允许各种类型B股公司采取多元化方式。