国金证券：广州发展业绩低于预期但不改投资价值

2013年01月28日 10:01
来源：中国证券网

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事件:公司发布2012年年度业绩预增公告.公司发布2012年年度业绩预增公告.预计公司2012年实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期相比增长120%-130%;根据上年同期业绩推算，公司2012年实现归属于上市公司股东净利润约为844.79-883.19百万元，摊薄后每股收益约为0.308-0.322元，低于我们和市场的预期。

公司12年实现了集团的整体上市，因此12年业绩包含了增发注入资产的利润，与11年同期不具有明显可比性，若按照11年比较利润表经追溯调整后的口径计算，预计2012年实现归属于上市公司股东净利润较2011年增长约45%-55%。

我们的点评与分析.电量回落和费用提升是业绩低于预期的主因，燃气业务保持较快增长.回顾12年，受到广东省用电需求下滑以及水电出力提升的影响，火电利用小时下滑明显，公司机组作为省内主力机组也受到一定影响，加上实现整体上市后，公司整体的费用率高于同期水平，因此导致了业绩低于我们之前预期。

整体业绩虽低于预期，但不改公司投资价值.公司整体业绩情况低于我们和市场预期，我们调高了公司的费用率，下调了公司的盈利预测，预测公司2012-2014年EPS分别为0.314元、01541元和0.738元;其中燃气业务EPS分别为0.11元、0119元和0.37元。

虽然12年业绩低于预期，但我们仍然维持之前的投资逻辑，不改公司的投资价值:2009-2011年广州发展股价波动中枢在6-7元/股，对应市值123.6-144.1亿元(未摊薄前股本计算)，这可看作公司非燃气业务的衡量市值。

截至13年1月24日，深圳燃气市值185亿元，广州发展市值194亿，对比深圳燃气，广州和深圳经济体量与人口规模类似、当前和远期供气量目标来比较都处于同一水平，而目前市值相当于广州燃气市值为50-71亿元，仍被明显低估。(12年10月底的上篇报告广州发展和深圳燃气市值水平相当，均为174亿左右，广州发展价值回归明显)我们虽然下调公司的盈利预测，但仍然对公司采用分部估值的方法测算其合理价值区间，给予目标价9-11元，仍建议买入，若股价受到短期情绪波动导致下跌建议积极买入。

我们更新公司的盈利预测，预测公司2012-2014年EPS分别为0.318元、01547元和0.738元;其中传统业务EPS分别为0.21元、0135元和0.37元，燃气业务EPS分别为0.11元、0119元和0.37元，

现有业务为传统地方公用事业商(以火电为主)，参照行业内典型火电公司的PE估值水平，给予15×12PE和12x13PE，估值结果3.15-4.20元。

燃气集团12-15年将保持年均复合50%以上的较高增速，因此我们给予燃气业务25×13PE和20x14PE，估值结果4.75-7.40元。

考虑可比公司深圳燃气市值约为185亿，按照公司增发后27.42亿股本测算，价格约为6.7元。(国金证券研究所)