B股改革新径：东电B试水转A股

2013年02月07日 07:05
来源：南都网作者：刘杨

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预计B转A有望首先在纯B股、且业绩相对较好的公司中进行。IC供图

在B转H成功运作后，B股改革出路有望再添一条新路径。

继中集、万科等实施B转H、上柴公布B股回购方案后，日前多重信息表明，东电B正在逐步推进“B转A”。据悉，东电B将首先以发行股份购买资产等方式，实现大股东浙能电力整体上市。其次，以换股吸收合并的路径，完成“B转A”

对此，市场人士认为对公司股价影响正面，且结合目前国内含B股公司情况看，B转A的模式更为适合尚未解决B股公司。预计部分纯B股、且业绩相对较好的公司有可能会继东电B后，实施B转A的改革路径。不过就目前情况下，B股相对A股折价较大，转板的折价问题是最大难点。

B转A模式可能更有参考意义

在中集计划实施B转H之时，一位基金公司投资总监一直向南都记者提醒强调称，B股转H股更适合有国际业务背景、有外汇收入，并且股东多为境外投资者的B股企业。

然而事实上，沪深两市共有107家B股公司，业务基本都在国内、股东构成多为国内投资者，此类公司目前占到全部B股公司的七成以上，这类企业采取“增发A股，回购B股”或者直接B股转A股的途径也许更合适。

就目前情况看，选择B转H需要满足联交所的上市条件，但其有几个好处：一是有利提升国际知名度，发展国际业务；二是在H股募集的资金，可直接在海外开展募投项目，无需外管局审批；三是内地融资受限的公司可以通过香港市场融资。

南都记者对照梳理亦发现，就中集和万科的情况看，中集原因是其对于未来发展业务的定位有相当大比重放置于海外市场，而近年来在海外市场中也进行了多起资本运作，需要架构一个国际化的融资平台，而H股转板正好与之需求相适应。

而万科主要是因为A股对房地产融资的限制，其转股首选亦为H股。且万科B股境外投资者比例极高，转换到香港上市，对这些投资者不会造成什么影响，在各种方案中更为合适。

而在齐鲁证券分析师罗春鹏看来，B转H、回购、以及B转A各有优缺点，B股公司采取何种策略取决于自身的条件和经营需求。A +B公司如果满足港交所上市条件，可能倾向于B转H，这样可以避免A股与B股股东为定价问题争执不休，A +B公司如果不满足港交所上市条件，可能选择回购或B转A，能否回购取决于公司的资金实力；纯B股公司可能选择转A或转H，需要根据业务需求，和是否满足港交所上市条件判断；B +H公司，可能倾向于转A股，这样可以避免H股与B股股东为定价问题争执不休。

“东电B如果转为A股后，也将大大增强其融资能力，更有利于提升公司的盈利水平，对公司股价无疑有正面影响。”华泰联合研究员郝国梅分析称，预计B转A有望首先在纯B股、且业绩相对较好的公司中进行。

资料显示，目前沪深共有20家纯B股，其中深沪各10家，沪市纯B股中，伊泰B和新城B都已相继发行H股。“相比之下业绩较稳定的首推东贝B；在深B市场中，纯B股中，杭汽轮B、山航B等基本面也相对不错，这些公司有可能会继东电B后，实施B转A的改革路径。”郝国梅预计称。

B转A难点在折价问题

就B转A的情况，市场人士普遍认为，其中最大的难点也是“增发价格”的确定，而此价格的确定较纯B股定价更为复杂。相较纯B股公司，B +A因为同时涉及到A、B股股东，因此在“同股同权”的股东诉求下，转板的折价、溢价等问题将更复杂。

因目前B股融资功能渐失、流动性较低，很多B股交易价格低于每股净资产。整体而言，B股相对A股折价较大。据统计，85家A B股上市公司A B股价格比的平均值大约为1.75。

山西证券分析师杜亮解释称，对A B股价差较小的公司，B股转A股对A股造成的冲击较小，转板难度相对较小。对A B股价差较大的公司，B股直接转A股，会对A股目前股价造成较大冲击，在实行过程中，B股股东很可能需要向A股股东进行一定的利益折让。两种情况均存在不同幅度的套利空间。