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余方:利率管制过死 滋生钱的“黑市”

2013年02月18日 03:42
来源:新京报 作者:金?�杨万国

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余方 1975年生,2005年获得芝加哥大学金融学博士学位。现任中欧国际工商学院金融学助理教授。在加盟中欧之前,他曾于2005年至2007年期间在明尼苏达大学商学院任教。并于2007年至2009年担任巴克莱全球投资管理公司研究员,为国际股票基金开发投资策略。

余方的主要研究领域集中在实证公司金融学和行为金融学,他的论文发表于《金融经济期刊》、《金融与量化分析期刊》、《消费者研究杂志》与《行为决策杂志》等国际学术刊物。

- 核心观点

●在某种意义上来说,银行利率也可以理解为钱的价格被管制。

●一旦国家把买卖价格控制死了之后,必然会形成“黑市”。

●现在利率市场化改革并没有质的变化,只是从原来的一个限制到了另外一个限制。希望有更大的变革。

●利率市场化改革势必会加剧银行间竞争,并缩小银行的息差收入,因此,银行要把自己的业务多元化,要到原来不愿做的领域去,服务到更多的层面上。

市场不能准确反映钱的实际价格。当市场上钱少的时候,(存款)利率不能往上走,很多的时候反而是往下。人为地把利率浮动限制住,市场对钱的供需就会被扭曲。所以,影子银行、高利贷等,这都是利率被控制的结果。

高利贷等都是利率被控制的结果

新京报:去年央行连续两次调整银行存贷款利率,你认为原因何在?

余方:利率市场化与计划经济时代的双轨制类似。二三十年前,我国的商品实行双轨制,比如,猪肉有一个官价,也有一个黑市价格。国家规定在收购猪肉的时候,有一个固定的收购价,比如,2块钱/斤。而投放到市场的时候,有一个市场价,比如5块钱/斤。而3块钱的差价就被控制猪肉的部门赚取了。

这个价格是国家限制的,往往跟市场供需关系不大。当猪很少的时候,还是2块钱/斤收上来,5块钱/斤卖出去。这个时候,对猪肉的需求可能会产生紧缺。如果有人出5块钱/斤收购生猪,且能以更高的价格卖出,那么,老百姓肯定会把猪卖给他。此时就出现了黑市价格。

在某种意义上来说,银行利率也可以理解为钱的价格被管制。例如,国家规定老百姓的银行存款利率为3%-4%,而国家贷款利率为6%-7%,中间这个息差部分被银行控制和赚取了。而需要融资的企业,以5%-6%的利率筹款,且可以实现回报,老百姓会把钱借给他使用。这是钱的“黑市”价格。

新京报:那这样的利率“双轨制”有哪些问题?

余方:其实,双轨制的问题在于:在猪肉的例子里,谁控制了猪肉的买卖过程,谁就有很大的盈利空间。而在银行的例子里,谁有控制利率的权利,谁就赚取了息差利润。

长此以往,市场不能准确反映钱的实际价格。当市场上钱少的时候,(存款)利率不能往上走,很多的时候反而是往下。人为地把利率浮动限制住,市场对钱的供需就会被扭曲。所以,影子银行、高利贷等,这都是利率被控制的结果。所以,国家现在也意识到这一点,正在逐步放开利率。

平稳的经济环境有助于利率开放

新京报:具体会给中国银行业带来哪些动荡?

余方:毫无疑问,存贷利率的调整,尤其是当前存款利率上浮,贷款利率下浮,缩小了利差,占银行利润大多数的息差部分会减少。同时,银行间的竞争加剧,会加速银行业的优胜劣汰。

新京报:这是为什么呢?

余方:当初利率管制的一个出发点是为了避免银行间的过度竞争。尤其是20年前,国家的大银行(国有五大行)很弱,有很多坏账问题,完全不能够竞争。如果当时的银行业为了揽储,或者增加贷款,把利率压得太低或太高,那么会对银行的发展有不利影响。

自2003年国有商业银行完成股份制改革以来,强壮了很多,盈利水平提高很多。现在的中国银行业可以接受一定程度的竞争了,包括在利率上进行竞争。

新京报:在息差进一步缩小的情况下,中国银行业该如何应对?如何创新服务?

余方:我想我国银行业未来的发展应该多元化,打破以利差为主要盈利点的局面,比如说,可以做一些信用卡业务、个人贷款业务等。长期来看,靠利差来维持银行的发展,效果是有限的。在发达国家的银行里面,银行的利差只是利润的一小部分,还有很多别的业务来做。

新京报:你刚才说我国的银行业目前可以接受一定程度的竞争,那么,二级跳的改革窗口期大概在什么时候开启呢?而完全放开利率,又会是在什么时候呢?

余方:具体的时间表很难预测,只能说看第一步放开之后,市场的反应如何,国内外的形势有没有不利的因素等。一个相对平稳的经济环境,有助于利率不断地开放。如果没有的话,就会继续走下去。但是,如果今后两年出现大的问题,(利率市场化改革)进程就会慢下来。

百姓购买理财产品只因存款利率低

新京报:去年底一些银行出现了代售第三方理财产品风波,银监会随后加大风险排查,该如何管控这种风险?

余方:目前国内理财产品很多,还有不少信托公司在发行理财产品。其实,这源于国家对钱(利率)的管制。一旦国家把买卖价格控制死了之后,必然会形成“黑市”。而在某种意义上来说,理财产品是中小型公司、企业需要钱做项目,但从银行贷不到钱,就通过信托等理财产品作为一种桥梁来筹款。

只要利率市场不开放,理财产品问题还会盛行,监管也很困难。但是,对投资者来说,加强风险教育很重要。很多投资者得到的消息都是这款产品从来都不会出事,其实任何产品都是有风险的。

新京报:该如何进行投资者教育?

余方:要投资者明白任何理财产品都是有风险的,银行也要明确风险提示。现在理财产品的风险提示做得还不够,不少理财产品合同上会写“本金不保”等,但这只是很小的字体,投资者很难找到这样的风险提示。即便很多投资者购买时看到了,也不知道看到了什么。

新京报:除了加强投资者教育外,还需要相关的政策出台吗?

余方:银监会一直没闲着,开始在管这些事情了。但是,这事儿根源在于利率的控制。随着利率市场化的改革与逐步放开,理财产品的问题将逐步解决。也就是说,利率市场化改革会帮助这个问题慢慢消除。

新京报:利率市场化改革怎么能帮助这个问题慢慢消除呢?

余方:现在老百姓购买理财产品,是因为银行的存款利率很低,比如2%年利率。而如果银行能提高存款利率,接近市场化利率,比如5%,那么,很多理财产品就不一定有市场了。老百姓购买理财产品的动力小了,那些中小企业发售理财产品的动力也会变小,也将有更多的机会从银行获得贷款。

这是供需两方面决定的,老百姓希望自己的钱有更高回报的需求,这是供的方面;需的方面是谁需要这些钱,如这些中小企业需要钱,但是从银行得不到贷款,便会给一个高回报率的融资需求。

新京报:这算是影子银行吗?

余方:算是,它的产生还是由于我国的银行利率被管制,我国现有的银行体制导致影子银行的产生。影子银行在国外的定义是,一些非银行的金融机构从事放款、抵押等金融工具的操作。这与我们国内的定义不太一样,国内的定义主要是指地下钱庄等灰色银行系统。

新京报:这对商业银行有什么冲击吗?

余方:会有一定程度的冲击。还是猪肉的例子,如果国家收购价是2块钱/斤,而有人出价5块钱/斤,而且这个人可以以更高的价格卖出去,这就形成了“黑市”。“黑市”猪肉就是现在的影子银行。当前,银行利率被控制,贷款额度也被控制,这些需要贷款的企业却拿不到款。如果银行系统是一个市场化的,那么,大家会愿意到更正规的银行里去贷款,满足借贷需求。

新京报:如果按照国外的定义,那中国会不会像国外那样,银行帮企业发售理财产品融资?

余方:中国已经有一些券商、投行等帮企业融资的服务,这应该是一个挺有活力的市场。

利率市场化改革目前尚无质变

新京报:去年的温州金改一度是金融改革中的热点,你怎么评价其目前进展和成绩?

余方:去年温州金改进展比较慢。虽然当时大家抱有很大希望,但是,最后并没有什么实质性的突破。很多当时想做的事情并没有取得成效,而且,所有的金改方案里并没有利率市场化的方案。其实,做不出很多的事情来。

新京报:你认为主要阻力有哪些?

余方:温州金改主要的阻力在于它需要很多层面上的博弈。从中央到省里再到地方,每一个环节都有既得利益部门在博弈,需要平衡利益。温州金改会是一个漫长的过程,会需要很多年的努力。如果期待温州金改一下子取得很大变化,可能会失望。

新京报:现在利率市场化改革正在推动,那么,二者结合起来,会不会加速进程?

余方:目前的利率市场化改革还停留在第一跳,仅仅提高了存款利率降低了贷款利率,那么,接下来要看“第二跳”“第三跳”什么时候会发生。如果到了“第二跳”和“第三跳”的时候,可能会有大的变化。

现在利率市场化改革并没有质的变化,只是从原来的一个限制到了另外一个限制。希望有更大的变革,完成第二跳和第三跳。这样的话,对于地方的金融改革会有更大的促进作用。

新京报:下一步民间金融改革的突破口在哪儿?

余方:这是一个自上而下的过程。像利率就是钱的价格,如果这个能够市场化,那么后面很多事情便会迎刃而解了。如果这环卡住了,很多事情非常难操作。

利率改革要从银行本身突破

新京报:这一环该如何突破?

余方:还是在于银行本身,比如一个人习惯了吃某种东西,突然不给他吃,他就不高兴。银行每年都很容易获得息差,而且占据了利润的大多数,这就是政策利差造成的。如果一下子停掉,那么,银行非常不愿意看到。但是,所有的利率市场化改革都需要银行的配合。

新京报:银行吃息差具有惯性,那么,这会不会成为民间金融改革的阻力呢?

余方:这不大好直接说。但是,任何的改革主要的阻力就是既得利益者。因为很难让所有人的利益都在改革后改善,更大的可能是有些人的利益受到损失,有些人的利益得到改善。从最上层的宏观调控来看,只要总的利益在提高(大多数人的利益在提高),就可以改革。但是,在操作的时候,这些利益受到损害的既得利益者,他会使出很大的劲儿不让你做这件事儿。

新京报:面临民间金融的崛起,国有商业银行存在哪些危机?

余方:在上下都有压力的情况下,第一点,商业银行要拓展自己的业务,像建行开始涉足电商,做善融,这其实是一个挺好的变化。银行本身要把自己的业务多元化,要到原来不愿做的领域去,服务到更多的层面上。

第二点,由于银行利差在不断地缩小,银行需要把风险管理做得更好更完善。国外的银行风险控制部门是一个很大的部门,有很复杂很先进的风险管理技术,这应该是我国商业银行需要跟上的。

【同题问答】

“看到别人看不到的才有投资优势”

1对于中国的诸多经济学人,你最尊敬的是哪一位?

我尊敬的不是一位,而是一类。尊敬那些真心做学问,能够在纷纷扰扰的环境中静下心来,写一些深刻又能帮助普通人理解的知识。我系里面有不少同事很值得我尊敬,比如,中欧经济系前系主任朱天。例如,前几天在《金融时报》一篇主要的文章上讨论了关于中国老百姓消费到底是不是低了。当前流行的说法是:虽然中国改革开放30多年,但是中国老百姓消费偏低。但是,到底是不是这样呢?朱天花了很多时间研究中国的消费数据,最后写出一篇有很多数据支持的文章来,对我认识中国的消费有很大的帮助。

2近期在市场层面,你认为哪一项改革最值得期待?

利率市场化改革最值得期待,因为我的主要研究方向是金融学,所以,最关注这项改革,但是,并不代表别的改革不重要。

3未来10年,你认为哪一个行业具有投资前景?

不便说哪个行业好,因为一个好的行业不等于好的投资目标。比如,公司很好,不一定是好的投资对象,原因在于这个公司的价格可能变得很高了。必须要看到别人看不到的一些因素,才有投资优势。

- “青年经济学人”评选系列报道之二十二

余方:好的经济学家要能不从众

在采访余方之前,他的同事曾告诉记者,他或许是中欧商学院最年轻的老师,人非常聪明,学术扎实,求学之路基本靠保送。

2009年,余方加盟中欧国际工商学院,担任金融学助理教授。而在此之前,他已经于2005年获得芝加哥大学金融学博士学位,并在美国明尼苏达大学商学院任教。2007年至2009年,余方转至巴克莱全球投资管理公司担任研究员,为国际股票基金开发投资策略。

正是这些海外学习工作经历,让原本在上海交通大学念经济学的他更能洞悉全球经济形势,并能把每一个金融领域的变革谈得深入浅出。

在接受采访时,他不愿把自己的学识强加给人,不时地说“咱们共同探讨”。

余方告诉记者,好的经济学家要能不从众,要有所不为,才能有所为。

他说,经济学家不是做记者的事情,不是电视主持人,也不是娱乐者。经常在电视里看到的“经济学家”已经不再是真正意义上的经济学家了,一个真正的好的负责的经济学家,最基本的任务是能够从事严谨的研究,能够创造知识,静下心来做独立的基础的研究。能够仔细地分析数据,仔细地想问题,而不是从众。最后,他能够生产出好的严肃的研究,同时把研究的知识传授给学生。如果可能的话,给予更多的大众。

谈及“不从众”时,余方讲起了他在美国的老师——《魔鬼经济学》一书的作者史蒂芬·列维特。史蒂芬·列维特曾告诉他:“好的经济学者要做到两点,第一点:Be open-minded(愿意接受新事物),要能接受各种各样的观点,哪怕再奇怪再没有名气的人说的观点;第二点:Be critical(批判性),无论再权威再主流的人说的观点,你也要独立思考,数据是否真实,观点是否行得通。只有将这两者结合在一起,才是好的经济学家应该有的特质。”

B04-B05版采写/新京报记者 金?�杨万国

[责任编辑:yangm] 标签:理财产品 黑市 余方 
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