全球QE恐持续美元仍然低估

2013年02月23日 05:07
来源：21世纪经济报道作者：张涵

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在许思涛看来，日前沸沸扬扬的“货币战争”更多是一种炒作。许思涛是《经济学人》智库全球预测中国区主管兼经济学人集团驻中国首席代表。

许思涛认为，近期搅动全球外汇市场的安倍量化宽松政策实质上与美国开放式QE(量化宽松)和欧洲的“直接货币操作”( outright monetary transaction 简称OMT)计划相似，在经济复苏依然乏力的情况下，全球量化宽松的趋势将持续一段时间。许思涛2月22日接受了本报记者的专访。

对近期日元乃至英镑“跳水”，许表示，“波动乃是外汇市场常态”，并称年内波幅可能会减小。

许思涛指出，针对全球QE趋势，中国最好的应对就是坚持人民币国际化，继续推进资本项目可兑换。

《21世纪》：日元在3个月内暴跌近20%，本轮“货币战争”也可以说是从安倍政策及日元下跌开始越炒越烈，你怎么看日本的货币政策以及日元走势？

许思涛：从动机上来看，日本多年受到经济通缩的影响，新首相安倍制定通货膨胀2%的目标无可厚非，并且通胀2%的额度也比较合理。实际上，包括澳大利亚、新西兰等国家也一直在实行以通货膨胀来确定货币政策，术语称为“inflation targeting”，新西兰央行行长的工资更是与通货膨胀挂钩。

在这种调整之下，日元暴跌有几方面原因：第一是市场对新政府政策预判和反应，比如所谓的“安倍交易”；其次，暴跌也是由于此前日元长期的升值周期长，日本汇率本来就处于高估的状态。

对于今年晚些时候的日元汇率走势，我认为可能还会下跌。一方面是因为日本经济基本面仍然复苏乏力；另一方面是央行换人，鸽派上台后宽松措施近期不会停止。由于日本是债权国，货币贬值对环球汇市影响相对不大；而对国内来讲，过高的通货膨胀率可能有损选民，尤其是日本作为老龄化社会，对于今年通胀很敏感，政府也不能容忍太大幅度的贬值。因此，我预计日元今年继续温和下跌到100左右。

“货币战争”更多是炒作

《21世纪》：前日，在英国央行公布会议记录称QE可能性增大后，英镑又经历了短时间的迅速下跌。日元近日跌幅有所放缓，市场又不断放出英镑可能成为下一个日元的信号。尽管在莫斯科G20峰会各国元首承诺“不会为竞争设定自己的汇率目标”，包括瑞士、新西兰、丹麦央行却先后暗示可能会对其汇率进行干预。对目前所谓“货币战争”和货币贬值你怎么看？

许思涛：英镑这两天跌幅扩大和很多因素相关。英国央行会议纪要显示更多委员考虑的QE导致市场大跌，由于英国QE可以直接去购买本国居民按揭等，比欧洲大陆的QE力度会更大，市场的反应必然更大。但从长期来看，英镑即使下跌，跌幅也有限；下跌后可能有更多资金进场套利，包括更多海外赴英消费等也会支撑汇率，因此很难引发经济危机或其他连锁反应。从全球来看，由于企业和个人的去杠杆化远远没有完成，发达国家经济复苏短期内是不可能的，因此对QE要有比较长的准备。在这种情况下，各国所谓的控制汇率可以理解，但事实上可能很难有很大的动作或产生太大效果。

从具体国家来看，包括提出要控制汇率的新西兰，以及澳大利亚，本来其货币就是严重被高估了，此次央行的表态也是希望能够回归基本面，有其合理性。总体来说，本轮货币贬值不会太脱离基本面，而“货币战争”更多是一种炒作。

日元可能还会下跌

节点：美联储终止QE

《21世纪》：怎么预测2013年国际汇市走势？有什么节点性事件？

许思涛：从全球宏观经济基本面看，目前美元水平指数相对比较平衡。欧元相对美元被高估，欧元可能在2013年进一步走低。美元兑英镑处于基本均衡状态；日元和美元相比有所高估，日元汇率如此前所说，可能下降到100或更低。而与资源性国家货币相比，比如澳大利亚、新西兰等，美元也处于低估状态。因此，尽管大家不喜欢，美元在2013年中期还有反弹可能。

但从政策角度来看，美国一旦通货膨胀超过一定数额，就有可能终止QE。而一旦QE终止，美联储资产负债表缩小，新兴市场货币、欧元也可能逐渐升值。美国QE终止有可能在2013年下半年发生，如果发生，是2013年汇市最重要的节点性事件。

《21世纪》：今年以来，人民币对美元汇率已告别去年下半年时的快速升值态势，自元旦至今对美元小幅贬值0.12%。今年1月份外商直接投资(FDI)金额92.70亿美元，同比大降7.27%，逼近去年9月份时的降幅。人民币汇率可能遇到什么情况？有什么对策？

许思涛：从基本面来看，中国通货膨胀会逐渐上升，因此对中国最有利的是保持汇率在6.3左右。在目前资本项不太开放的情况下，我预计2013年人民币应该还是升值。但如果把渠道放开，更多自由浮动，可能会出现2012年上半年一样贬值的情况，但不会太多。事实上，我们并非不能接受这种程度的贬值，因为我们需要的再平衡其实就是增加进口。

中国现在亟需的是人民币国际化，也就是逐步实施资本项目开放。现在美元还没有升值，对中国实施资本项目开放是一个很好的机会，一旦美元上升后再开放人民币将受到更多的贬值压力，人民币可能真的要贬值了。

我认为开放的路径是继续发展香港人民币债券市场，并大力保证海外人民币合法回流渠道，包括落实温州金融开放及深圳前海政策等。