私募欲做空保险股复仇险成悲剧不敢轻易刺“壮牛”

2013年03月02日 06:03
来源：中国证券报作者：黄莹颖

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如果你想当一回做空A股的“斗牛士”，本周四开始，只需30万元就能获得转融券这把“尖刀”。只不过，就在转融券推出首日，A股骤然大涨，K线俨然一副“牛抬头”模样。如此走势让不少“屠牛勇士”望而却步。

然而，“空军”毕竟得到一件新式武器，一位深圳的做空高手说，优质蓝筹股如壮牛，空头不敢轻易动手。有人说，转融券将A股引入做空时代，事实上，引入的是对冲获利时代，更是价值投资时代。

空头惊险出击

2月27日下午5点30分，距离转融券推出还有16个小时，私募老吴已经在臆想着转融券这只鲜美的“螃蟹”。据老吴分析，部分保险股将在本周预披露年报，业绩可能出现较大幅度滑落。此外，有业内人士透露，近期的调整是险资大笔赎回基金所致，而基金则以砸保险股来回应。“明天的重点猎物是保险股。我之前买保险股亏了钱，现在可以复仇了。

不过，老吴构想的“做空复仇记”差点成了悲剧。2月28日早上9点半，转融券正式启动，老吴打开交易系统，准备借券做空。但10点后股指开始走高，老吴想“屠杀”的股票也昂起头来。多年的市场经验告诉老吴，市场可能要大反弹，于是止住了做空的念头，避免了首战惨败。

不少做空高手翘首期盼转融券这柄“屠牛刀”出鞘，但他们认为转融券近期推出反而带来做多的机会：多数参与者的操作会以将股票借出为主，这样一来，市场的部分筹码得以锁定。

在转融券试点首日，做多的机构投资者反而可以借助转融券借出持有的股票，增强持股收益。华泰证券深圳侨香路证券营业部的一位机构客户在转融券业务试点首日，尝试了一笔证券出借交易。指导该客户操作的资深理财经理孙友平说，考虑到客户当时想长期持有一只地产股，如果做转融券证券出借交易的话，当股价上涨时，客户除了能够享受股价上涨带来的收益，还能额外获得证券出借带来的固定利息收益；倘若股价下跌，证券出借带来的固定利息收益也能够对冲所持有证券的部分跌价损失。

证金公司2月28日晚公布的数据显示，首日共有45笔转融券交易成交，期限均为28天期。在90只转融券标的股票中，有30只被转融券融出，其中沪市19只，深市11只。昨日，老吴锁定的保险股果然出了业绩下滑的利空，老吴用少量资金完成了自己首单转融券操作，卖空了一只保险股，成功“复仇”。不过，老吴周五收盘时仍心有余悸：“今天大盘午后探底回升，真怕蓝筹股又顶上来。

蓝筹“蛮牛”难杀

做空高手黄先生说，目前市况中，选择首批蓝筹性质极强的转融券标的股做空，如同手持没有刀刃的小匕首去宰杀壮硕的蛮牛，危险性极大。

黄先生曾在去年融券做空白酒股获得不俗收益，但对于转融券他并不愿意尝鲜，“转融券90只标的股主要为金融、地产、有色等行业的龙头股，流通市值占A股流通市值接近50%，蓝筹特质强，而又不具备高估、虚假、流动性差等黑天鹅特质。

另外，机构对蓝筹股的热烈追捧也成了空头面前的坚固堡垒。资产管理规模颇大的某基金经理2月初减了10%左右的仓位，而本周又将资金相继加到两只强烈看好的银行股上。银行股重拾升势带动A股反弹，本轮调整俨然转变成了一次“诱空”，使得不少空军认赔出局。

有实力的个人投资者现阶段也热衷于通过融资放大做多资金。一家券商营业部负责人告诉中国证券报记者，去年客户融资带来的收入大幅提升，一方面反映了投资者做多热情高涨，另一方面则体现了融资融券等创新工具逐渐得到市场认可。

具有十多年投资经验的深圳大户冯先生通过融资买入，今年炒股收益已经一倍有余。他表示，A股未来还是一个以做多为主的市场，转融券可能在未来两年内都不会对A股形成重要影响，自己不会轻易利用转融券做空股票。“做转融券卖空，你借入的股票不可能比上市公司的大股东多吧。我曾经是庄家，知道他们(大股东)在想什么。况且创新需要时间去演进，A股由来已久的多头思维不会轻易改变。”激动之余，冯生拍了两下桌子。

职业投资人钟虎谈及转融券则难掩兴奋之情，他认为投资者可以借助转融券实现“T+0”模式锁定当日投资收益，比如今天刚买入的股票大涨，担心下一个交易日出现回调，投资者就可以借转融券抛空股票锁定当日收益。钟虎说，现在借助转融券做空时机还不成熟，起码要等到IPO重启之后。他正等待做空有色、煤炭股的机会，理由是这类行业不符合绿色GDP、生态GDP的发展要求。

做空进化轨迹

自去年12月以来，以银行股为代表，蓝筹股强拉暴涨的“蛮牛”走势让不少业内人士诧异。香港一位大中华基金投资经理对此提出了自己的看法：以银行股为代表的A股急拉急跌的交易手法，明显与传统的A股交易手法有差异，“上涨期间一口气上涨，不给加仓的机会，而下跌又是一口气急跌。这是欧美机构在香港操作蓝筹股的惯用手法。

随着股指期货、融资融券、转融券的陆续开通、试点，A股做空的盈利模式已逐渐浮现，香港市场经验尤其值得A股投资者借鉴。作为国际资本的聚集地，香港衍生品交易占香港证券交易总额的三成左右。香港法律规定，只有专业投资者才可以做空股票，对专业投资者的定义是有货币资产不少于800万港元。知名港股操盘手李扬指出，散户主要的做空手段是窝轮、熊证，几百港元就可以操作，买卖十分方便。

“而对大资金来说，窝轮、熊证的买卖盘不一定活跃，进出不便。”李扬指出，大资金做空最直接的手段是融券，香港证券市场目前有超过四成股票可以融券做空，而具有窝轮、熊证的股票总共不到200只。

香港通过融券做空的手法值得考究。主流的做法是依靠题材推动，例如，此前恒大地产被质疑财务作假，遭遇大幅做空。另一种是技术性做空，股价涨高了，或到达重要阻力位，就会有技术性做空盘出现。

与香港相比，A股做空的手段相对较少。上述香港大中华基金投资经理表示，去年12月初，行情上涨的最直接动力来自AH股差价，例如银行板块。未来资金无论做多或做空，注意力仍会集中在AH差价明显的板块中。

一位曾经热衷做空、如今遁入空门的资深投资人士表示，海外资金大规模进入对A股市场的影响不仅停留在资金层面，其投资理念、投资文化、运作方式等会使A股市场尽快走向成熟。不过，做空赚钱从来都是“带血”的游戏，通过做空牟取暴利的人通常难有好的发展轨迹。转融券等做空工具的发展，从某种程度上讲有助于打击A股长期以来炒作垃圾股的恶习。