三五互联跑马圈地食苦果

2013年03月13日 13:38
来源：第一财经日报作者：杨倩雯

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“用35Pad，赢取心动女生；用35Phone，赢得商业先机。”在三五互联(300051.SZ)的广告中，江苏卫视主持人孟非似乎颇为享受来自云计算的便利。

三五互联的产品与服务，在用户的婚姻和事业方面能否带来帮助或许无从知晓，但可以肯定的是，作为福建首家创业板上市公司，上市刚满三年却让其投资者颇为“操心”

公司近日公布的2012年净利润仅有295.84万元，同比大降88%；公司股价截至昨日报8.35元/股，与上市首日收盘价11.98元/股(前复权，下同)，市值蒸发30%。分析人士认为，“双杀”的局面很大程度上归结于其疯狂的扩张，以及新产品的“不靠谱”。而在同时，公司在二级市场也遭到了股东的“抛弃”

“双杀”与“被抛弃”

“向银行贷款150万元进三五互联，我惨了。”“持股十天跌了18%，恨死了。”三五互联的投资者这样抱怨着。

三五互联带着福建省首家创业板上市公司的“光环”，于2010年2月11日登陆创业板。但上市之后，其股价和业绩的“双杀”令“光环”在很短的时间内就失去了光泽。

从股价上来看，自上市首日以11.98元/股收盘，之后经历了一段新股“蜜月期”，2010年4月初达到了17.93元/股的历史高点，之后便一路震荡向下，到停牌前最后一个交易日(2月1日)的收盘价为8.35元/股，“破发”达三成，距离最高点的市值更是累计蒸发超过五成。

而比股价更让投资者揪心的是其业绩的节节败退。三五互联的招股书显示，2008年和2009年上半年净利润分别较前一年同比上涨8.79%及23.12%，而到了上市当年的2010年，其归属于上市公司股东的净利润同比涨幅已收窄至1.14%，2011年即“变脸”为下降近三成，而据其2月底所发布的2012年度业绩快报，在2011年下降三成的基础上，其未经审计的2012年归属于上市公司股东净利润进一步下降88%，仅有295.84万元。

“从互联网公司的业务性质来看，由于先期需要免费开放体验、吸引客户再考虑盈利模式，因此收入增长比利润增长更为重要。”一位互联网行业资深研究员对《第一财经日报》表示。

股价和业绩的“双杀”使得公司在二级市场上被投资者“用脚投票”的情况接踵而至。

在今年1月29日，三五互联发布了业绩下降的预警，而在1月初，三五互联突然现身大宗交易平台。深交所资料显示，2013年1月9日，三五互联以7.00元/股成交600万股，成交金额4200万元，卖方营业部为招商证券深圳益田路免税商务大厦营业部。事实上，这次大宗交易距上次已相隔一年多的时间。巧合的是，从三五互联的股东资料来看，其法人股之一深圳市彩虹创业投资集团有限公司住所正是深圳免税商务大厦，而2012年三季报显示，其正好拥有600万股。

除了法人股东急于“跑路”之外，机构投资者似乎也越发不热爱这只股票，在2012年的每个季报里，机构投资者都像“走马灯”似的变换，似乎不太愿意在三五互联身上做长线投资。“说实话，我们都不太关注这个公司，业内关注这个公司的也非常少，没有卖方的覆盖，我们买方就更不会去关注了。因为觉得这个公司前途不明朗。”一位基金公司人士对本报记者称。

自食疯狂扩张“苦果”

“从三五互联这两年发展的情况来看，急速的扩张是其业绩下滑的最重要原因。”上述资深行业研究员称。

上市伊始，三五互联系基于云计算SaaS模式，重点面向中国中小企业客户，主推企业邮箱、电子商务网站建设、网络域名、办公自动化系统(OA)、客户关系管理系统(CRM)等软件产品及服务。在三五互联看来，SaaS代表着软件业未来的发展方向。

不过东海证券在当时就发布研报认为，域名注册、网站建设以及企业邮箱作为互联网最基础的应用业务类型，随着互联网在我国近10年的发展，已经进入平稳发展期。CNNIC数据表明2009年我国域名总数、.com域名数量、.com域cn域名数量以及网站数量同比增速分别为-0.1%、106%、-14.4%和12.2%，较2008年同期数据出现较大降幅。同时，此三项业务的门槛较低，竞争较为充分，区域特征比较明显。所以，东海证券认为三五互联传统的三项主业收入未来增速有限。而公司新的OA、CRM业务在2010年、和2011年对公司业绩贡献有限，而其未来的发展则由于该领域已有的竞争压力，前景不容太过乐观。

尽管如此，作为较早登陆创业板的股票，尚在“炒新”热潮内的创业板也使三五互联的上市吸引了大家的目光。公告显示，其以34元的发行价获得实际募集资金净额4.15亿元左右，其中超募资金2.68亿元左右。

拿到募集资金之后，三五互联就此开始了疯狂的扩张之旅。华泰证券2010年的研究报告显示，三五互联在2010年上市当年的半年内就新设分公司7家。同时，三五互联通过自主研发，逐步推出了35Pushmail、35PushOA 等云办公服务，以及基于云服务的智能移动终端——35Phone 和35Pad。

不仅内延性扩张惊人，约2.68亿元的超募资金更给三五互联外延性的“跑马圈地”增添了雄厚的资本。资料显示，2010年10月及2011年2月，三五互联分别用2590万元及计划使用7481.24万元至9911.24万元(截至去年11月已支付5900万元)收购邮件系统供应商北京亿中邮信息技术有限公司(下称“亿中邮信)70%股权及移动电子商务领域的北京中亚互联科技发展有限公司(下称“中亚互联科)60%股权。并于2012年9月终止了原投募计划“CRM管理软件项目”而用当中的2673万元收购了亿中邮27%的股权。仅这两项的收购就占到了超募资金的约40%以上。

至此，三五互联已不满足于企业邮箱、域名、网站的主业，而将触角伸向了移动电子商务及移动互联领域。

尽管在收购初期三五互联对这两家公司寄予了厚望，但无疑事与愿违。在三五互联收购如火如荼的2011年，有业内分析师就质疑其“跑马圈地”将面对“外延式发展不确定性风险”，果然在2012年一语成谶。三五互联在解释2012年利润下降的主要原因中就有亿中邮和中亚互联并未做出“应有的贡献”

从2012年半年报来看，亿中邮和中亚互联2012年上半年的营业收入较上年同比下降41.37%及7.86%，净利润则分别较2011年同期下降266.78%及83.08%。

三五互联董秘杨小亮对本报记者称：“亿中邮业绩下滑的原因主要在于2012年国内经济增长下滑，亿中邮部分客户尤其是国有大中型企业客户取消或推迟了内部企业信息化建设；中亚互联业绩下滑主要原因在于前两年主要客户管理层出现较大变动影响原有业务的增长。

而对于三五互联的外延性扩张对公司的影响，上述资深行业研究员认为，并购并不是互联网企业的出路。“互联网企业最重要的是商业模式，关键是谁能把握住用户，而不是靠收购来简单做大。”他称。

突破在哪里？

腾“云”驾“务”是三五互联倡导的理念，“云”是指云计算模式，“务”是指全面、一站式的互联网应用服务。在此基础上，三五互联研发了35Pushmail、35PushOA等云办公服务，并在2011年下半年推出基于云服务的智能移动终端产品——35Phone手机和35Pad平板电脑。

在三五互联董事长龚少晖看来，云计算是根基，云+端能给客户带来最佳体验，因此为了移动终端产品，三五互联于2011年7月和9月分别宣布动用超募资金中的1020万元及1亿元进行投资建设，并分别设立了控股公司厦门三五互联移动通讯科技有限公司(下称“三五通讯”)及全资子公司天津三五互联移动通讯有限公司(下称“天津通讯”)及截至2012年上半年末已分别投资1020万元及3500万元，且与厦门友派通讯有限公司(下称“友派通讯有)签订协议，授权其作为全国总代理。

按照定义，云计算指通过网络以按需、易扩展的方式获得所需的资源(硬件、平台、软件)。提供资源的网络被称为“云计算指云计中的资源在使用者看来是可以无限扩展的，并且可以随时获取，按需使用，按使用付费。

而在上述资深行业研究员看来，三五互联的“云计算”是“噱头大于实质”。“云计算确实是行业未来的趋势，可能使电脑主机成为历史，只需要显示终端。但这需要很长一段时间的发展。”他称。

也许毕业于硬件专业，并在硬件行业从事多年的龚少晖没有想到，当时豪言壮语推出的移动终端产品并没有获得预期的成功。

2012年半年报显示，移动终端产品的毛利率为26.68%，远低于企业邮箱、网站建设等公司传统的主营业务，拉低了公司整体毛利率。而天津通讯2012年上半年的净亏损为-10.9万元，三五通讯同期更是净亏损-1427万元。

杨小亮对本报表示：“我司移动终端业务尚处于投入阶段，研发及市场开拓投入较大，暂未产生正效益，导致该项业务毛利率较低。

如果毛利率低和子公司亏损尚属初创期的合理范围，那么公司在2012年半年报中对2011年刚刚推出的移动终端产品计提大量存货跌价准备就颇有“搬起石头砸自己的脚”的感觉。半年报显示，2012年上半年三五互联计提了511万元的存货跌价准备。杨小亮并没有正面回应本报记者关于计提存货减值的问题，公司仅在2012年业绩快报中表示，“根据移动终端市场变化情况，公司对部分存货计提跌价准备”也是三五互联对净利润下降的解释原因之一。

同时，三五互联亦宣布终止与友派通讯的合作。而当本报记者致电三五互联移动终端销售电话时，工作人员告知35Pad已停止对外销售。

但杨小亮仍称：“目前公司移动终端业务并未停滞，公司仍然看好移动终端未来的市场发展前景。

现在，三五互联正处于从2月4日起漫长的停牌阶段，而停牌原因正是资产重组。虽然三五互联对资产重组情况讳莫如深，但无论如何，这对于三五互联的投资者来说是一大希望。

值得注意的是，今年2月11日，三五互联有大批限售股已被解禁，其中涉及大量自然人股份，在复牌后，三五互联股票面临被大量抛售的风险。“希望公司的资产重组不是为了拉高股价以使大股东套现。”上述资深行业研究员说。