东方证券：云南白药年报点评——业绩略超预期

2013年03月19日 10:50
来源：中国证券网

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事件:公司公布2012年度报告，2012年度实现销售收入136.87亿元，同比增长21.0%，主营业务利润40.39亿元，同比增长21.3%，营业利润18.04亿元，同比增长31.4%，利润总额为18.30亿元，同比增长30.1%，实现归属于母公司的净利润为15.83亿元，同比增长30.7%，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.59亿元，同比增长31.95%，基本每股收益2.28元，每股经营性现金流为1.15元，利润分配方案为每10股派发现金4.5元，

投资要点.

工业收入同比增长30.6%。公司2012年收入136.87亿元，其中工业57.22亿，商业78.20亿，房地产0.97亿。工业中健康事业部实现收入17.6亿，同比增长45.61%，估计其中主力品种云南白药牙膏贡献收入接近17亿，同比增长50%以上，金口健牙膏1亿元左右，朗健牙膏5000多万元，养元青5000多万元。气雾剂收入8亿元(税后)左右，增长30%以上。

工业毛利率下降明显。2012年公司工业毛利率为61.15%，较去年下降5.45个百分点，主要是由于以下两个原因，1产品结构变动影响，毛利率较低的普药业务增长40%多，导致工业整体毛利率有所下滑;2，公司中央产品的主要成分三七等中药材价格上涨，预计随着三七年内的产新价格将会有所回落，公司成本压力将缓解。

财务费用率上升较多，现金流状况好转。公司2012年财务费用较上期增长106.91%，主要是支付的票据贴现利息增加以及收到的存款利息减少所致，部分贴现的收入用来购买理财产品，收益体现在投资收益。经营活动产生的现金流为7.95亿，同比环比都有大幅增长，应收账款周转率为31.31较去年25.88有明显提升。

财务与估值.

我们维持公司公司2013-2014年每股收益分别为2.88、3-69的预测，新增2015年每股收益4.53元，在可比公司的估值水平上给予公司一定溢价，给予2013年30倍市盈率，对应目标价86.40元，维持公司买入评级。

风险提示.

新产品推广不达预期，药品安全性问题、原材料价格。（东方证券研究所）