肖钢履新遇十大棘手难题改革欲独有成就并非易事

2013年03月21日 07:25
来源：北京商报作者：况玉清潘敏

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在中国的金融市场里，除了央行行长之外，另一个最受市场关注的职位恐怕莫过于中国证监会主席。在郭树清履新山东之后，中国证监会迎来了其历史上第七位主席——中国银行原董事长肖钢。上任之初，肖钢就明确承诺保持政策的连续性，然而在分析人士看来，既要保持政策的连续性，继承和发扬郭树清未竟之改革，又要做出自己独有的成就，这对于肖钢来说似乎并非易事。这位新任的主席，未来的改革路上将会遇到怎样的棘手难题？

- 遇上新问题如何面对

不可否认，肖钢绝对是中国金融市场的老兵，然而证券市场尤其是证券市场的监管问题对肖钢来说仍然陌生，老兵如何化解遇上的新问题将是一个巨大的挑战。

公开资料显示，肖钢的金融生涯始于1981年，这一年他开始了央行的工作。1989年，肖钢开始担任中国人民银行政策研究室副主任、主任、1994年到1995年期间，肖钢调任中国外汇交易中心总经理。1996年到2003年之间，肖钢重回央行担任央行行长助理，一度坐到央行副行长的位置。2003年之肖钢到中国银行担任董事长。

肖钢与包括周小川、尚福林和郭树清等前几届证监会主席的经历有着惊人的一致：在担任证监会主席前，都在银行系统担任高管，但都无证券行业经历。

从肖钢担任证监会主席后各方的反应来看，市场对这位新主席最大的希望就是保持政策的连续性，而肖钢本人也承诺要在他的证监会主席任内保持政策的连续性。分析人士认为，肖钢今后的压力在于：一如自己承诺所言，要保持政策的连续性；同时也要做出自己的独有成就，而二者之间有时往往相互冲突，如何权衡又是一个新问题。

- IPO堰塞湖如何疏导

800多只IPO排队在证监会发审委的大门之外，如何化解这一高危堰塞湖，对于任何一位证监会主席恐都是一个不小的考验。

长期以来，新股发审节奏过快、过度融资，导致市场严重“缺血”，这一直是IPO最受市场诟病的一环。“IPO不审行不行？”这是郭树清抛向资本市场的深层发问，由此引发的思考也引爆了发审体制的改革。

暂停IPO，是郭树清赢得投资者信任和支持的又一重要砝码。也正是因为暂停了IPO，才使得市场出现了相对稳定的局面，并从去年11月开始出现了一波不错的行情。

肖钢称将保持政策的连续性，那么首先面临的考验是如何重启IPO。由于当前正处于IPO实质暂停阶段，及IPO在审企业财务报告专项检查的关键时刻，市场特别关注如何重启IPO。只要把住IPO审核关，让圈钱者难以得逞，投资者没必要对证监会换帅过于敏感。真正可怕的是，改革与治市没能压住IPO圈钱之风。

有媒体报道称，证监会换帅消息公布后，部分在审企业对于IPO重启的预期产生了变化，对是否要撤材料持观望态度。这表明有些在审企业心存侥幸，期待新主席早日开闸IPO，希望审核时能够“放一马”

很显然，这种苗头是投资者最为担心的。如果IPO重启继续充斥着圈钱、造假行为，如果不顾二级市场疲弱而再现IPO高峰，投资者信心的提振难以指望。即便监管层全力推动引入各类长期资金，A股市场回暖也只是南柯一梦。对投资者来说，期待证监会警惕并压住IPO圈钱冲动的抬头，这一点比IPO选择在何时重启更为重要。

- 市场信心如何重振　

自从经历了2009年的牛市之后，A股市场在此后长达三年的时间里一蹶不振，直到去年12月上证综指跌破2000点创下了近四年来的新低之后，市场信心已经跌至谷底。尽管去年底到今年以来，A股指数有小幅回升，但显然市场信心并未修复。如何挽回投资者对中国资本市场的信心，让A股市场走出单边下跌的阴影，是肖钢面临的另一个棘手难题。

不过，在重振市场信心方面，有分析人士提醒肖钢，应该吸取郭树清时代的教训，救市应该更重视长期根本效果，而不能仅仅局限于短期的信心修复。

据悉，早在郭树清接手证监会之后，救市便一直是郭树清工作的重中之重，正是出于这个目的，郭树清大力引进外围资金进入A股市场，不仅推进了社保基金和住房公积金的入市准备工作，同时也降低了QFII入市的门槛。但郭树清的这些救市措施也引来了业界的一些批评，有批评人士认为，单纯依赖引进外围资金进场的做法去救市，并不是长远之道，即便成功，也只是短期的资金市，并不能真正修复市场的长期信心。更何况最终的事实证明，郭树清执掌证监会的17个月里，A股在绝大部分时间仍然呈现的是单边下跌的走势，17个月里上证综指的区间跌幅达到了7.7%。

上述分析人士认为，更为有效的救市措施应该从加强市场的制度建设出发，加快市场秩序的维持和上市公司信披等各项综合措施的全面推进，保证市场的公开、公平与公正，因为只有市场秩序让投资者放心了，资金才会真正进场。

- “三公”建设如何加强　

要建立“公平、公正、公开”的资本市场一直是监管层呼吁的口号，新一届政府对于“三公”建设的强调使得这一命题更加迫切。

“公平、公正、公开”的“三公”原则，是证券市场赖以生存的基础，但在A股市场中，利益分配机制严重失衡，“三公”原则遭随意践踏的现象却如同家常便饭。在这些现象的背后，是投资者特别是广大中小投资者的切身利益得不到有效的保护。

目前的资本市场中，投资者还是忍受着与“三公”相逆的现象，比如一级市场的疯狂扩容、上市后高管疯狂离职套现。而疯狂扩容的同时，从一级市场拿到钱的上市公司大股东或高管，很多不是想着真正把这笔钱投好用好，真正做大做强企业，而是等着解禁之后随时准备套现，一夜之间实现人生财务自由，或者另谋锦绣前程。

用问题多来形容当前的A股市场丝毫不为过。也正因为如此，郭树清履新中国证监会之后，在短短的一个月时间内，迅猛地连续烧起了几把“大火”，其矛头无不一一指向股市的要害与软肋。其烧起的几把“大火”，实际上也是在向市场的不公平“开火”。肖钢上任后如何处理“三公”建设的难题将成为整个市场关注的焦点。

一个投资者利益没有“被保护”的市场，注定不会变成一个健康的市场，更甭谈什么健康发展与长治久安了。一个投三公”原则遭到践踏的市场，同样注定投资者会对其丧失信心。打造健康股市，提振市场信心，应从维护市场的“三公”原则做起。

- IPO改革如何深化

郭氏新政的核心是IPO发行体制改革，而IPO发行体制改革的核心则是定价制度的改革。肖钢在上任之初就曾明确承诺，将“保持政策的连续性”，这也让市场普遍预期肖钢仍将在IPO改革上有一些新动作，然而肖钢到底会如何改，这也是市场关注的焦点。

关于IPO的定价问题，在尚福林时代，IPO的发行数量中只有25%的份额为机构认购，75%的份额为普通投资者认购，然而机构却拥有100%的IPO定价权，相反，作为IPO认购份额“多数派”的普通投资者却在定价中毫无发言权，此举备受市场诟病。郭树清接任证监会主席之后，对IPO定价环节做出了较大幅度的修正，将IPO发行数量中机构和普通投资者的认购份额调整至50%对50%，而且还有条件地尝试引入普通投资者询价制度，这在一定程度上加大了机构的配售比例，有利于新股发行价格的下降。

然而在市场人士看来，郭树清改革的力度仍然不够，因为在香港等国际资本市场，机构投资者是IPO发行的最大认购者，它们的认购量往往能够占到IPO发行总量的90%，新股中只有很少一部分面向普通投资者发售。因此，A股市场有必要向香港等国际资本市场看齐，继续加大IPO发行的机构发售配比，这不仅有利于新股发行价格的继续下降，而且还能有效防止新股发行过程中的利益输送行为，对于推进IPO的市场化改革具有重要的积极意义。