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浙商期货:国债期货价格影响因素

2013年04月02日 16:14
来源:凤凰财经 作者:浙商期货沈文卓

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金融市场上,债券收益率是一种价格,是与债券相关的可贷资金的价格,因为债券收益是可贷资金借入者付出的,贷出者得到的。可贷资金的价格即债券收益率与债券价格是反向关系,正因为可贷资金的供求决定其价格,所以可以通过分析可贷资金供求的变化来分析债券收益率的被动。

市场上债券的数量对债券收益率有很大影响,当债券数量增加,其他情况不变时,将导致债券价格下跌,资金的价格(债券收益率)将上升。如果金融市场是竞争的,在竞争压力下可贷资金的需求将下降,供给将上升,这样债券收益率将下降有重新趋于平衡的趋势。新发行的债券、中央银行公开市场操作、财政收支状况及投机操纵行为都会影响市场上的债券数量。以下是国债期货价格的影响因素:

一、经济周期变化

在市场经济中,经济发展具有周期性,呈现出时而扩张、时而收缩的变化,投资盈利率也随之上升或下降。在经济周期过程中利率变动的一般特征表现为:在危机阶段,投资需求大量萎缩,导致利率水平猛烈下降;进入萧条阶段,利率停止下跃但仍处于低水平上;转入复苏阶段,投资需求再度启动,由固定资本更新带动了其他投资和消费的增长,利率水平逐渐回升;到高涨阶段,供给和需求近一步快速增长,刺激利率也上升到较高水平。由于国债现券价格与利率水平是反向相关的,因此.国家经济形势趋好时,国债价格通常会下降;国家经济形势变差时,国债价格通常会上升。国债现券价格的周期性受功也反映到国债期货价格上,即期货价格变动也受到经济周期变化的影响。

图1:经济周期与债券关系

从债券走势与经济增长的关系来看,债券价格与债券收益率呈反比关系。债券收益率走势与经济增长走势基本相同。债券市场有时也被称为宏观经济的“避风港”或者“对冲工具”

图2:我国10年期国债收益率与GDP同比增速走势基本一致

二、金融市场的变化

金融市场的变化(如通货膨胀和其他投资工具收益率)也会通过国债现券价格影响到期货价格。通货膨胀通过影响市场利率来影响国债价格(市场利率=实际利率+通货膨胀率)。由于持有国债只能获得固定收益,通货膨胀会侵蚀这部分收益,不利于持有国债。一般情况下,如果发生通货膨胀,投资者会卖出国债,使国债市场需求减少,国债价格下降。因此,通货膨胀与国债价格的关系应是反向关系。其他投资工具指股票、房地产等,当其收益率上升时,国债持有者会抛出其所持国债将资金转移,此时投入国债市场的资金减少,国债价格下降;当其他投资工具的收益率下降时,投入国债市场的资金将增多.对国债的需求增加,国债的价格上升。

图3:我国国债收益率走势与CPI同比增速密切相关

股票市场与债券市场存在“跷跷板”关系。相对于股市来说,债券市场的风险较小,不妨假设债券市场是一个无风险市场,当股市波动性较高,预期收益较低时,投资者就会将资金从股市撤出,转而投资债券市场;反之股市波动性较低,预期收益较高时,投资者就会将资金从债券市场撤出,转而投资股票市场。那么,我们将会看到,在股票市场处于牛市阶段,债券市场将进入熊市;而股票市场进入熊市阶段,债券市场将进入牛市。这种关系称为股票市场和债券市场中的“跷跷板效应”

图4:上证指数和中债综合指数波动性

从图4可以看出,股票市场和债券市场存在跷跷板效应,股市涨跌幅越大,债市相反方向的涨跌幅也越大;并且,股市下跌时债市涨幅更加明显。前一个特征表现出投资者在资产组合选择中对于风险的敏感性较高。后一个特征主要是由于股市通常上涨较慢,而下跌较快。因此,在股市上涨时期,债市资金总是通过缓慢的方式撤离;而一旦股市出现大跌,投资者为了避免损失,会快速从股市撤出资金,大量资金从股市流入债市带来的债券需求的突然增长,通常会较快的拉高债券价格。

三、货币政策

货币供应不足时.利率上升;货币供应过剩时,利率下跌。因此,货币供给量通过利率对国债现货和期货价格产生了影响。中央银行通常以三种政策工具控制货币发行量。

(1) 中央银行在公开市场上买卖国债以调节金融市场。当央行从二级市场买入国债时,商业银行准备金增多,表示银根放松,利率可能下降,国债价格上扬;当央行卖出国债就表明它要收紧银根,市场利率会上升,国债价格会下降。投资者可以根据央行公开市场业务动向来判定国债价格走势。市场利率与债券价格呈反向关系,图5是债券的到期收益率与债券价格的公式,从公式中我们可以看出债券到期收益率与价格呈反向关系,由于到期收益率与利率同向变动,从下图可以了解利率与债券市场关系。

图5:到期收益率与债券关系

下面具体举例说明到期收益率与债券价格关系:

例1:已知债券价格计算到期收益率

如果票面金额为1000元的两年期债券,第一年支付60元利息,第二年支付50元利息,现在的市场价格为950元,求该债券的到期收益率为多少?

到期收益率=r=5.5%

例2:已知到期收益率计算债券价格

如果到期收益率为5.5%的两年期债券,第一年支付60元利息,第二年支付50元利息,求债券现在的市场价格为多少?

债券价格=950

图6:不同价格水平下的到期收益率

(2) 贴现率政策。贴现率是商业银行向央行借款时支付的利率。为了控制通货膨胀,央行可以提高贴现率;反之,则降低贴现率。当贴现率提高时.表明央行收紧银根,市场利率提高,国债价格将会下降;反之,则国债价格会上升。

图7:债券价格与市场利率关系

(3) 法定准备金要求。在现代银行体系中,商业银行须根据央行的要求将吸收的存款按某个比例存入银行的准备金,这个比率是法定比率。央行提高这一比率意味着收缩银根,国债价格就会下跌;反之,则上升。上调存款准备金率会导致货币回流至央行,商业银行投资于债券的资金规模将有所减少,需求出现下降,收益率上行。

图8:我国国债收益率与准备金率、定存利率走势

四、财政政策

在市场经济中,各国政府为了弥补“市场缺陷”,实现国民经济运行目标,除了上文的货币政策外,还会经常使用财政政策。一般而言,政府财政开支状况及其政策对国债价格也会产生影响。当政府财政入不敷出时,增加发行国债,使之供给增加而价格下降;财政收入有盈余时,可能回购或提前兑付国债,使之需求增加而价格上升。这种对现券价格的影响也会影响到期货价格。

图9:财政政策与国债价格关系

五、国债期货的市场环境和市场氛围

与股票市场相类似,国债市场管理者推出的每一项措施都会引起投资者对市场“利多”、“利空”的反映,从而引起国债价格的变动,例如1994年中国证监会发出公告严格禁止国债期货交易中的卖空行为、并要求卖空考限期补仓,在这条消息的刺激下,国债价格上扬。同时,如果国债交易中投机操纵氛围较重,也会造成国债价格的较大波动。如大户有意哄抬或压低价格以达到造市的目的,常用手段为封盘,集合较大手的单,使国债价格按其目的或升或跌.以达到其操纵市场的目的。

六、投资意识及心理因素

随着居民个人金融投资意识越强,对国债需求越多,国债价格高;居民个人投资意识越弱,对国债需求亦越弱,则国债价格低。心理因素和行为因素有时也会对投资者行为产生重大影响,从而引起国债价格变化。所谓心理因素,是指交易者对市场的信心,即市场情绪。如对某种国债现券看好时,即使无任何利好因素,人们也会做多头,引起价格上涨;当对某种国债现券看谈时.即使无任何利空因素,人们也会做空头,引起价格下跌。所谓行为因素,是指交易者在市场上的交易行为。如有的交易者一次投入大量资金,持仓量过大,一旦价格出现不利的变化,又不愿认赔平仓,造成巨大损失;有些交易者相互转移持仓,联手操作造成大户操纵市场的局面。

七、短期利率与长期利率关系

短期、长期国债收益率变化对比

一般情况下,短期债券的收益率波动比长期债券收益率具有更大的波动性。理论解释为,长期债券的收益率是短期债券收益率与其内含相应期限收益率的平均值,平均值不会比构成平均值的因素波动大。但我国债券市场走势显示,不同期限债券品种的收益率波动幅度均较大,这与我国利率市场不健全有关。

[责任编辑:liuwm] 标签:国债价格 国债现券 国债市场 
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