东电B下调A股发行价

2013年04月10日 10:20
来源：南都网作者：王涛

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首家B转A的公司东电B昨日微调了原有的换股方案，大股东浙能电力提高了换股比例，同时降低了A股的发行价。公司投资者部工作人员称，调整方案主要是保护投资者，让投资者得到实惠，换股后经股东大会同意后，上市应该会快，但具体程序不好解答。

昨日东电B股大涨，报收0 .810美元，涨幅3 .72%。

东电B目前有套利空间

2月21日东电B股披露换股吸收合并预案后，昨日再次发布其最新的换股合并进展，浙能电力调低发行价格后最终确定换股比例为0 .886，即每1股东南发电股票可以换取0 .886股浙能电力A股股票，公司换股价格为4 .90元/股，浙能电力A股股票发行价格为5 .53元/股，与此前预案中公布的5 .71元/股至6 .63元/股的预计发行价格区间的平均值相比，下降10 .37%。

对于此次方案，中信证券研究员吴非表示，5 .5 3元/股的价格对应20 12年扣除非经常损益后的P E为13 .4倍，价格较为合理且较此前的发行价更加有利于B股股东。

此前有不少中小股东质疑，东电B没有充分考虑中小股东利益，不过，昨日海南一名东电B股东称，“转总比不转好，只是有点亏，但亏的也不算大。大股东都不是雷锋，要想他们让利给小散，更不可能。”此前也有中小股东因不满意换股比例而否决了上市公司的换股方案，她表示，“看看上海石化的股改，至今还挂着帽子呢。想想那些连方案、想法都没有的公司，东电B的股东也算是幸福了。

目前，东电B目前的换股价相比停牌之前的价格高40%。此外，A股上市传统的溢价空间也是潜在的利好。“东电B股目前时点也存在20%-25%左右的套利空间。国金证券一名分析人士称，建议B股投资者目前价位可买入东电B股，博取换股后浙能电力登陆A股后的套利机会。

股东质疑换股比例

不过，此次调整的方案，仍未获得部分中小股东的谅解。一名不愿具名的小股东表示，“最低标准理应按净资产价格来换股。”如果按照东电净资产4 .9元、浙能3 .46元推算，换股比例应为1：1.41。

“这个问题此前公司做过解答”，东电B上述工作人员称。今年2月底，中金公司投资银行部执行总经理李可表示，如果按照P /E来测算，东电B 2012年度每股收益为0 .40元，扣除非经常性损益后每股收益为0 .34元；如果以上述换股价格，即4 .90元/股测算，对应的市盈率分别为12 .25倍和14 .41倍；浙能电力预计发行市盈率在14～16倍之间，两者收益相差无几，“以市盈率换市盈率，是合理的。

李可还认为，“此次方案的溢价率高达41%，已经是平均溢价率的2倍左右，由此可见浙能电力的诚意。

上述小股东还表示，东电B唯一的买方是股东，为何方案却由投行和公司制定，而中小股东虽有投票权，但实际意义并不大。

还有一个问题是，该公司净资产账面值严重低估。根据该公司换股方案，据预测，2013年浙能电力净利润将继续保持较快增长，预计全年实现归属于母公司所有者的净利润达44 .60亿元。

上述小股东表示，东电的净资产比浙能高多了，其中一个原因就是雪藏了大量的金融股。吴非也表示，东电B的银行股权市值约34亿元。如果给予其电力主业13倍P E的话，该公司每股收益0 .4元，对应的目标价6 .9元，按0 .886换股比例折合B股目标价为1.035美元。

B股改制或提速

“不管怎样，东电B的模式会加速其他B股公司改制的进程”，上述东电B股东认为。南都记者昨日以投资者名义咨询多家B股公司，大多数都表示会好好研究转板的模式。

中鲁B董秘办工作人员表示，公司高层有考虑过转A，但目前没有具体行动。现阶段正在调研、整理搜集各投行和东电资料。若东电转A成功，则可借鉴。另外还需与大股东交流协商。

新城B董秘办工作人员也表示，目前公司在学习东电的模式，但由于各行业背景不同，所以不会完全照抄，会根据公司特点进行调整。

深基地B一名工作人员回应称，东电不是实际意义的B股转A股，是大股东的集体上市。公司还要进一步研究，而且，转股需要大股东配合才行。