交易员详解债券灰色吸金链条

2013年04月20日 04:48
来源：第一财经日报 作者：高谈

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编辑有话说

债市监管风暴已经开始发威，预计会导致债券市场的“去杠杆”和成交量的萎缩。

一个“85后”1年时间如何通过倒腾债券赚到一辆雷克萨斯以及买房首付款？

“我认识的一个‘85后’，1年时间，通过倒腾债券赚了一辆雷克萨斯，还有中环内的分期首付。”多年从事债券交易的Mike试图向第一财经日报《财商》描绘债市吸金链条。

本周，中信证券固定收益部执行总经理杨辉、万家基金固定收益总监邹昱、易方达基金固定收益部投资经理马喜德等被查消息曝光，债券市场从来没有像现在这样暴露于镁光灯下。国内债市的操作链条开始陆续曝光。

拿券：紧俏券不是人人都能拿

游戏从拿券开始，通过搞定发行人高层来拿到紧俏债券后立马脱手获利是典型的一级半市场获利手法。

由于企业债发行报价不同于股票上市报价，企业上市多采取行政审批，绝大多数债券采取簿记建档方式发行，发行过程不透明，为寻租创造了条件。通常一些紧俏的债券只有少数人能拿到，这也是业内通常认为债市比股市更靠人脉关系的原因。

“一个政府平台债要发行，得先联系上发行人，通常是政府融资平台公司或者是财政局领导，拜托关系人指点一下承销商：‘请给××公司留上××万的额度。’为了不得罪发行人，承销商自然也就同意了。”Mike告诉记者。

没有政府关系，还有的人依靠搞定承销商获利。

“毕竟有政府关系的是少数，好多野路子的公司都开始挖掘承销商团队，譬如银行的承销团队、券商的承销团队。拿到承销团队的QQ号，送礼物。搞好关系之后，就可以要额度了。承销团队的人，也愿意干这个，来钱快。”Mike告诉记者。

据Mike介绍，遇到市场好的时候，一只债券还没发行，承销人士的QQ上面就会冒出来许多人要来拿债券额度，一般而言出手后的溢价部分可以对分。

“一个规模在3000万到5000万的中票，一般出手后利润能达到20万到30万。一个企业债能达到50万到70万。遇到行情好，赚的钱更多。”Mike告诉记者。

谁能拿到紧俏债券，谁就等于拿到了钱。拿券过程中往往交错着向相关人员的利益输送。除了搞定发行人关系和承销商，还得拿出1万~10万不等，打点相关利益人。

“一些券商债市老手与承销某热销债券的银行很熟，老手能拿到一些供不应求的紧俏券种，但他并不会用券商账户直接买入，而往往在外设置一个投资公司，开设丙类账户。该丙类账户以相对优惠的价格拿到紧俏债券之后，把这笔券加一到两个百分点，卖给自己所在的机构账户，或者卖给其他机构。”Mike告诉记者。

丙类账户背后可能站着行业大佬

债券市场流传着一句话：“任何一个丙类账户都要小心对待，因为它背后很可能站着一个大佬。

Mike告诉记者：“很多大规模的丙类账户背后的实际控制人都是债券行业元老级的人物。

无论如何倒腾，如果资金只是从一个机构账户进入另一个机构账户，中间利润根本不可能进入倒券者个人的腰包。而在其中一个以丙类账户面目出现的投资公司则是重要角色。

通常所称的丙类账户，其实是一类债券交易账户类型。一般而言甲类户主要为商业银行，乙类户为农信机构、券商、基金和保险等，丙类户主要为非金融机构法人，其交易结算需要委托甲类成员代为办理。

丙类户的开户门槛较低，缺乏实质性监管，从而鱼龙混杂，为利益寄生提供了土壤。

“说白了，以丙类账户面目出现的投资公司，其实是洗钱之用。要用丙类账户赚钱，有两个必备因素，有结算通道，有特殊利益关系人。”Mike告诉记者，“目前要开设丙类账户只要找信托公司或者券商开设就行。而券商和信托公司甚至把它当成了赚取通道费用的利器。

记者拿到的一份券商推介材料上，清楚地向客户推介这一债券滚钱利器。

“只需和券商签订一个定向资产管理合同，然后券商去外汇交易中心开个前台，托管银行去中债开个后台，然后券‘××证券托管银行××公司定向计划’这个账户就专属于你了。之后只需传真委托，就能用这个账户去给券商和银行发报价、成交，托管银行划款结算。里面的现金留存就可以转入个人账户。

这就是整个操作流程。“这个信托产品或者是券商理财产品里面甚至一毛钱都没有。”Mike告诉记者。

债券交易结算方式包括券款对付、见款付券、见券付款和纯券过户四种。具体方式由交易双方协商选择。

也就是说可以见了券再付款，也可以先付款再付券。如果上家先给账户券，下家先给账户钱，就是空手套白狼，你就完成交易了，身上一毛钱都没有。”Mike告诉记者。

券商和信托公司也可以从中获取利润，记者了解到，一个信托账户的包年费用在100万元左右，也可以按每笔、债券规模的百分比或者利润的百分比收费，另外，账户托管人还要付给托管银行一笔托管费用。

其实，2011年底，央行曾经指示整顿商业银行债市丙类户垫资、无实际资金往来的撮合及代持三项业务。无实际资金往来的撮合及就是指的空壳账户利用交易规则顺序来留取利润。

代持养券“藏污纳垢”

丙类账户频繁参与的另一项业务是“代持养券”

“银行和券商固定收益部门高管，让自己的亲朋好友组个公司，代持养债。行情好的时候一年赚个300万~500万没问题。另外是券商交易员，自己一边在机构打工，一边在外面找哥们搞个公司听到哪里有代持需求方，就找上门去养债。”Mike告诉记者,“另外是还有圈外的其他公司，听说债市红火就学着挖人来搞养债。

债券代持是银行间市场成员之间一种普遍的操作模式。例如，货币市场基金为规避持债久期限制和提高投资收益率而请他人代持。货币基金由于需要保持较高的流动性，只能投资于剩余期限在397天以内的债券。通过代持，货币基金可以购买超过一年期限的债券，这是货币基金博取超额收益的一个捷径。

银行或者券商、基金由于年底要核算利润，出于转移利润，或者隐藏亏损，或者规避考核的目标，需要临时将部分债券转出，请人代持，这就养肥了一些私募基金或者其他养券人。

一般代持的形式是，债券持有人与代持人达成协议，约定将标的债券以一定的价格转让给代持方，同时约定在一段时间之后以事先约定的价格赎回。债券持有人要支付给代持方一定的资金使用费，同时保有债券的收益和风险。

“假设A银行帮B投资机构代持，A银行的成本是资金成本，一般为7天回购利率，而收益是70~80BP的代持费用；B投资机构的收益则是票息减去付给A的成本(7天回购利率+70~80BP)。当市场差的时候，风险大，愿意养券的人少，养券的成本将会更高。”Mike告诉记者。

有时，机构交易员会私下帮别人养券。“这些人甚至自己刻公章，帮其他机构养券，有养券需求的机构再私下打点这些债券交易员，这就是利益输送。”Mike告诉记者。

同时，代持需求方通过多轮代持放大杠杆，比如买入债券，找人代持后获得资金，继续买入债券找人代持，1亿的资金可以放大到几亿，获得超额收益。

如果代持仅仅是为了绕开监管增加投资收益的行为，至多算是不合规，但是如果代持的收益进了个人腰包，就属于非法利益输送。

“这类代持都是滚动进行的，时间可以比较长，当然如果看错方向，亏损也会放大。”Mike告诉记者。

就在2011年，城投债风险导致债券市场遭遇熊市，大量债券二级市场价格大幅低于约定代持回购价格，一些投资公司纷纷违约，造成养券机构被动浮亏，于是多家银行去年暂停了债券代持业务。

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