杨农：该怎样发展债券市场

2013年04月23日 02:23
来源：第一财经日报作者：杨农

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近年来金融市场的发展历程，最引人注目的事实之一便是债券市场的飞跃发展。债券市场开启了我国金融市场新的纪元，对实体经济发展发挥了重要作用。但也应当承认，债券市场的发展非一蹴而就，发展之路漫漫，还须广大市场参与者上下求索，推动市场的发展和成熟。

2012年全年，中国债券市场净融资额为4.6万亿元，其中为非金融企业提供净融资2.5万亿元。目前，能源、交通、金属、电信、制造、农业、汽车等关系国计民生的基础性产业均已通过债券市场进行融资，有效地支持了相关产业的发展与升级。此外，为推进城镇化建设，2012年企业债券发行规模超过万亿元。

通过大力发展债券市场，我国融资结构过度依赖贷款的状况得以改善。2012年企业债券融资总额为22498亿元，占社会融资总量的14.3%，较2002年提升了近13个百分点。

债券市场的发展使得风险与收益的对接更直接，有利于优化金融生态环境，提高资源配置的效率。从宏观调控的角度看，债券市场体现出了更为直接和精确的调控效果，在尽可能较少影响新增货币量的同时激发存量货币的效能，有效配合货币政策实现了促进经济增长和管理通胀之间的平衡。

经济结构战略性调整是我国经济发展方式的战略重点和主攻方向。近年来，交易商协会继续贯彻落实国家各项产业政策，推进经济结构调整。一方面，以优化产业结构为重点，大力支持战略性新兴产业、文化产业、先进制造业、“三农”企业的发展，保障重点投资领域、重点发展产业的配套资金，在支持大中型企业发展的同时，提升对小微企业的服务水平。另一方面，依照法律法规要求，严格产业导向，对产能过剩等不符合国家产业政策的行业的融资需求进行限制，推动淘汰落后产能，促进提升传统产业。

我们看到，银行间债券市场从无到有、从小到大，离不开制度法规、运行机制以及基础设施的不断完善，创新、规范、市场化、投资者多元化是市场发展过程中的突出特点。

为促进银行间市场的健康发展，交易商协会制定了包含非金融企业债务融资工具发行、交易商信息披露、自律处分等一系列自律规则，建立起较为全面的自律规范体系，有助于形成一个监管制度更加健全、运行机制更加规范的银行间债券市场。

债券市场的跨越式发展得益于市场化改革的选择。2012年，在“注册制”的基础之上，交易商协会推出了“非金融企业债务融资工具注册信息系统”，进一步提升非金融企业债务融资工具注册工作的透明度，更好体现“公平、公正、公开”的三公精神，推动金融市场管理模式向市场化方向转变。

债券市场的发展并非一蹴而就，免不了波澜起伏。未来，我们认为，债券市场还将秉持市场化发展道路，不断健全完善规章制度和机制规范，继续发挥服务实体经济的积极作用，实现债券市场创新与规范的协调发展。

第一，债券市场要继续发挥服务实体经济、支持城镇化建设的积极作用。随着定向工具、资产支持票据等产品逐步成熟，以及固定收益类基金、银行理财等各类资产管理资金规模扩大，债券市场具备继续快速发展的基础，有望保持规模稳步增长。

第二，继续改善社会融资结构，推动直接融资和间接融资的协调发展。

尽管我国债券市场存量以及企业债券存量已位列世界前茅，但这并不意味着改善社会融资结构的任务已经完成。相反，与成熟经济体相比，我国直接融资占比依然较低。以国际清算银行公布的最新数据为例：债券市场存量与GDP之比，美国为174.46%、日本为248.03%、德国为76.19%、法国为127.93%，而我国仅为45.28%；企业债券存量与GDP之比，美国为21.61%、日本为15.66%、德国为10.29%、法国为10.64%，我国仅为8.93%，考虑到德国和法国同样是银行主导型的金融体系，我国企业债券发行规模的确与自身经济规模不相匹配，提高直接融资比重、优化社会融资结构，依然是我们的一项重要任务。

第三，债券市场创新机制将向着市场化、内生性方向转变。近年来，债券市场快速发展，取得了瞩目成绩，但仍存在发展不平衡、投资品种类型单一、风险定价机制不够成熟等问题，需要通过继续“创新机来推动发展。下一阶段，随着市场的不断发展、参与者的逐渐成熟，债券市场的创新机制也应当逐步调整，由行政主导转向市场主体自发，促进市场内生性创新。

第四，债券市场将实现进一步的规范化管理。制度方面，继续强化信披制度建设，提高信披的及时性、连续性、全面性；完善市场风险分散分担机制，推动信用风险缓释工具市场深化发展。管理方面，坚持政府监管与自律管理相结合的管理模式，加强对违规行为的惩戒。

第五，不断深化改革以抵御我国金融市场系统性风险。风险事前预警较事后处理更为重要，对比全球主要国家次贷危机后的监管方式，围绕央行建立起宏观审慎监管框架已成为主流，这也应当是未来我国不断深化债券市场、金融市场乃至金融制度改革以抵御系统性风险的关键所在。

(作者系中国银行间市场交易商协会副秘书长)