债市风暴冲击波：成交冷却 谈论熊市太早

2013年04月27日 03:17
来源：第一财经日报 作者：张砚

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风暴冲击波：成交冷却，谈论熊市太早

被访者认为支撑债券市场牛市的因素没有消失

[ 虽然本周下半周债券市场反弹迅速，但是交易员认为走势仍“说不准”。“是短期冲击还是长期冲击，还是要看监管部门查处的力度。继续查下去，那谁也不敢出来做事，收益率肯定还会继续往上。”北京某券商交易员称 ]

市场正谈债色变。

“这个问题确实不好说，希望你能谅解。我们也是机构，每个机构都会有这种(代持)行为。”上海某银行一位分析师本周在接受第一财经日报《财商》记者采访时说，“这类重大消息应该有券商出分析报告，但能查到的报告很少，为什么？因为每个机构都深处其中。

在债券市场猛刮审计风暴之下，业内人士谈代持色变。一位交易员称，有一些机构连“代持色提法都不敢提了。北京一位券商交易员一再叮嘱记者“千万别说我说过什么，太敏感了”

市场成交骤减

债券审计风暴迅速让银行间市场的成交冷却，银行间市场每日结算额减少近五成。

根据中国债券信息网公布的银行间债券市场交易结算日报，自4月18日(周四)以来银行间每日结算总额逐日下滑，从4月17日1.33万亿元下滑至4月25日的7039亿元，降幅达48%，其中4月19日(周五)单日下滑幅度达到19.50%。

除了交易量急剧萎缩之外，一向稳健的债券市场经历了一场触目惊心的跳水行情。

根据中债收益率曲线和指数日评，4月22日信用产品收益率整体上行态势迅猛。中短期票据超AAA曲线5、7年期上行5~11基点(BP)，中短期票据AAA曲线3、5年期上行10BP，中短期票据AA曲线4、5年期上行13BP。

交易所信用债本周下跌2元的比比皆是，这在近两年的债券牛市中是相当罕见的，例如08新湖债(122009.SH)从4月16日的109元到本周最低点106.12元，下跌2元88元。不过在逢低买盘的介入下，4月24日、25日交易所债券市场又有所企稳，信用债收复大部分失地。

“现在查处力度比较大，抛压就比较多，尤其是涉及到有丙类账户的机构抛盘，对市场造成比较大的影响。民生银行昆明分行同业产品经理彭浩在接受本报采访时表示，“如果市场跌得太猛，有些机构还是觉得有价值，就会适当介入一些，从配置来讲会有一些需求，但要走出很好的走势可能就有点困难。现在的介入有些是试探性的，有些是从配置来看，会是一个逐步的过程。

彭浩表示，现在更多要关注的是整体交易量到底会萎缩到哪种程度，本周的交易量是有减少，本来很多现券买卖业务更多是以代持为目的，现在代持会很少。“在这样的环境下，大家不敢出这个头。”

影响还在继续

彭浩估计，过去代持占债券成交量的比重差不多有80%。“因为真实的成交除非在市场比较好的情况下，不然都是很难做，买卖一个债券就几个亿，但是代持一个债券的话，可能就是几十亿、几百亿。每天的交易量其实很大一部分由代持支撑。

上海某银行分析师表示，代持比例确实比较高，比例多少的话要看各个机构的风险偏好，如果风险偏好高的话，那比例会比较高。

在诸多交易员眼中，代持其实是正常的交易行为。“问题不是代持本身，而是有人用代持做利益输送。“就算没有代持，正常的买卖交易里面也可能会存在利益输送行为，如果把这个归咎于代持的话，其实是很不合理的。”北京某券商交易员表示。

4月24日央行开会表态规范代持业务，对丙类账户要逐步取消或升级。

彭浩告诉记者，机构都有代持需求，业务本身主要是为了腾规模、出表等各种需求，不管什么目的，肯定好处是很多的，但真实目的背后可能会有不合法或者不合规的东西在里面。

彭浩认为，按照现在情况来看，检查的时间会延长，会对这个市场造成比较长时间的影响，至少是3个月。机构会检查相关交易，向监管部门报送相关材料，这个业务怎么做、怎么来规范，也许要有一个过程。

就债券品种而言，信用债受这次审计风暴的影响更大。“利率债的流动性更好，其实很多代持品种都是信用品种，因为信用品种流动性不太好，融资本身会有一定困难，如果做回购可能会有一些问题。另外信用债的一二级市场的空间更大，这里面可能会潜藏问题，现在更多的是要查信用债业务。”彭浩说。

虽然本周下半周债券市场反弹迅速，但是交易员认为走势仍“说不准”。“是短期冲击还是长期冲击，还是要看监管部门查处的力度。继续查下去，那谁也不敢出来做事，收益率肯定还会继续往上。”北京某券商交易员称。

“债券市场这个问题由来已久，也不是一天两天了，我相信也不是央行一个会议能把这个问题彻底解决的。信用债行情走势，取决于整肃的深度和广度，这是一个政策风险，明天出来几个(政策)，又要跌。”上述上海某银行分析师说。

谈论熊市太早

尽管债市风暴让参与者人心惶惶，但是接受采访的交易员和分析师对债券市场并没有悲观，认为支撑债券市场牛市的因素没有消失。

上海某银行分析师称，债券进入熊市还不至于，因为债市基本面都还可以，一季度经济增速也不是很高，CPI比较温和，资金面也不是很紧，所以整体对债市还是有利的。

今年一季度GDP同比增长7.7%，低于市场预期。本周公布的4月份汇丰中国制造业PMI预览值降至50.50为两个月来最低，上月终值为51.6。3月份CPI同比上涨2.1%，较2月份下降1.1个百分点。

彭浩认为，债券市场长期走势取决于基本面，收益率的涨跌更多取决于基本面因素。“不管怎么来说，债券市场比股市要好的地方是，它是机构投资者为主的市场，机构投资者通常会衡量一个交易品种或者投资品种的真实价值，债券本身的投资价值在于它的票面利率，它是一个固定收益品种。

彭浩说：“就算没有这样的事情，市场运行到一定阶段，也会出现一定的调整，之前债市也涨了一段时间，因为流动性比较宽松，本身也有内在调整的需求，刚好遇到这样的消息冲击，所以短期的影响现在来看非常大。

北京一位分析师也认为，经济不好的时候就没有办法谈牛市结束的问题。“只要你经济不好，资金去哪儿呢？债券的问题就是收益率太低了，债券市场的基本面还没有什么问题。一个国家的经济从高往下应该是一个过程，从下往上也是一个过程。

招商银行高级分析师刘俊郁对本报表示，整体市场还是跟着基本面走，现在可能是通胀的最低点，如果未来通胀上升的话，债市还是会发生调整的。4、5月通胀还是在低点，所以尽量还是以短久期为主，等到6月份之后再适当拉长久期。

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