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艾经纬:当日元即将“熄火”

2013年06月08日 01:07
来源:第一财经日报 作者:艾经纬

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华尔街有句谚语——sell in May and go away。谚语的生命力就在于,它通常会生效,无论是出于何种因素。

站在6月初回首5月,这句谚语灵验了,事情正在起变化。5月22日美联储主席伯南克在国会关于退出QE的表态成为近期全球金融市场格局调整的导火索。

远的有5月23日日经指数暴跌7.31%,目前累计下跌超过20%,美债、日债的收益率皆在走高,南非等新兴市场货币遭到抛售。近的则有,A股5月末步入调整态势,货币市场上流动性骤紧,隔夜拆借利率两日跳涨300多个基点至8%,商品市场上工业品持续暴跌。

未来一段时间,就内部而言,中国经济复苏的势头可能要暂时搁浅,去年四季度以来的资本流入态势或将逆转,当前的流动性紧张可能会持续一段时间。就外部而言,随着美联储QE退出预期的强化,另外在日经崩盘、日债收益率翻倍、日元逆转的效应下,日元发动机即将“熄火”,全球金融资产价格将面临重估。

当日元发动机即将“熄火”

5月下旬以来,全球金融市场让很多人看不懂,譬如5月23日起日经崩盘,6月6日夜美元大跌、日元大涨等。

从交易层面上可以用杠杆交易、高频交易、程序化等去解释,但这并不能给我们一个连续的、较为中长期的解释。笔者回顾近期的市场及政策动态,试着做如下的推演。

最引人注目的是,日经在5月23日的暴跌。总结下来,两大因素,一是5月22日伯南克关于退出QE的表态;二是日本国债机构投资者出于通胀预期或转移资产配置触发的(5月20日日本10年期国债收益率开始攀升,23日一度破1%。大型银行4月净卖出中长期国债2.7万亿日元)。

在日经的暴跌之下,多米诺骨牌在倒塌,这也算是市场对安倍和黑田东彦的投票——从4月4日日本央行宣布推出超级Q以来,市场备受鼓舞,但5月下旬起一切都在发生变化:1.日股距15943高点下跌20%,和4月相比基本未涨,但波动率高达60%;2.日本10年期国债收益率已经翻倍;3.6月6日隔夜美元对日元一度暴跌3%,连破四大关口,创近三年来最大单日跌幅,较4月下跌6%。

另根据Lipper数据,美国市场的日本股票基金在截至周三结束的一周内遭遇5.318亿美元资金流出。这是自去年11月以来首度出现资金流出。

对于6月6日的风云突变,日本的政客们如是解释——财长麻生太郎表示汇率波动过大,他表示不会立刻采取干预措施,将密切关注市场波动;经济部长甘利明表示重要的是日本经济正在稳步复苏;首相经济顾问Hamada表示市场此前对安倍经济学过于有信心了,市场目前的修正是暂时的。

对于金融市场,政客们的解释永远都不可相信,就如甘利明之前竟将5月23日日经的暴跌归咎于中国的汇丰PMI指数走低。

在日经崩盘、日债收益率翻倍、日元逆转的效应下,此前半年多充当了全球携带交易“第一基础货币”的日元很可能重新归于强势。这不是没有可能,日本上世纪80年代对抗外汇市场基本是以失败而告终的。

消息人士透露,日本央行将考虑采取非寻常的措施——延长固定利率贷款期限至两年,以遏制日本国债市场的波动,最早将在6月10日~11日的议息会议上讨论这一措施。这将降低机构出售国债的动力,但如笔者在上周观察中所言,面对账面损失,他们不会选择做一群相信“朝三暮四”的猴子。

对于中国而言,笔者在3月左右判断A股去年12月以来的上涨很大程度上源自日元的套息交易。其时中国经济基本面没有丝毫的好转,但资本市场就那么一路红火,QFII抄了个大底。现在日元发动机熄火,对中国的资产市场冲击是必然的。

当资本流入转向与经济复苏可能搁浅

日元的熄火可能对中国资产市场形成冲击,可以从这两日银行间市场上流动性骤紧看出。

6月6日,银行间Shibor隔夜利率大涨135.9个基点至5.98%(7日涨至8%),农业发展银行金融债发行流标,更有传闻称三家股份制银行陷入资金拆借的三角债。

在业内某顶级研究员看来,流动性的变化几乎完全取决于外汇占款,因为1~3月央行持续回笼了流动性,但没有改变市场资金宽松的现实;而4~5月央行开始净投放,但资金面越来越紧张。

而从外汇局国际收支司司长管涛近期的一篇文章看,资本流入与流出的格局切换得很快,是一种“被顺差式”资本流动冲击,外汇局连发数文调控但收效甚微。

管涛认为,本轮资本流入压力始于同年第四季度,延续至今,但由于内外部诸多不稳定、不确定的因素,未来我国跨境资本流动仍可能出现震荡。

虽然6月7 日人民币兑美元中间价报6.162,创1994年初以来的历史新高,但从日元逆转的角度而言,资本流入的态势或将很快扭转,人民币内紧外松这一矛盾处境显然也不会持续太久。

除了流动性面临糟糕的局面,经济复苏的势头也可能暂时搁浅。

前期笔者提到,4月房地产土地购置面积、新开工面积、销售额年内首次同步恢复;工程机械5月上旬挖掘机开机率首次同步转正;各地区域规划密集发布,投资大提速。

但从近期数家卖方行业研究员的草根调研来看,5月最后一周,机械开工率、水泥和钢铁价格及销量超预期地下滑。如果仅仅是进入梅雨季节的天气因素影响,或许仍可以对未来保持乐观,但超预期的下滑不得不让人重视。而汇丰PMI 5月终值数据也验证了这一点,尽管中采PMI 5月数据给人一些惊喜。

总而言之,事情正在变化,投资本来就是个比谁跑得快的游戏,而这个游戏正变得越来越快。

(作者为本报编辑,微博:http://weibo.com/aijingwei)

[责任编辑:wanggq] 标签:日元 市场 日本 国债 
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