新股改革整体有利控制三高发行措施得当慢牛行情可期

2013年06月15日 08:13
来源：金融投资报

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IPO重启一直是市场关注的焦点之一，一有风吹草动往往都能给市场带来较大的冲击。《中国证监会关于进一步推进新股发行体制改革的意见(征求意见稿)》（以下简称《新股征求意见》）出台以后，A股两个交易日演绎了惊心动魄的一幕，有人担心IPO开闸对市场资金构成压力，有人认为该来的始终要来，压抑A股的利空几乎出尽。那么，在知名券商的分析师眼里，对此次IPO改革的影响又是如何看的呢？

中信证券刘浩波：发行审核正朝市场化方向迈进《新股征求意见》有利于改善股市流动性中长期预期。发审制度改革方面，亮点在于放开新股发行节奏，发行人通过发审会并履行会后事项程序后，中国证监会即核准发行，新股发行时点由发行人自主选择。同时配合“申请材料涉嫌造假保荐机构将受重罚”、“强化新股发行的过程监管、行为监管和事后问责”等组合拳，强化信息披露与事后监管，显示出发行审核正在逐步向市场化方向迈进。

广发证券陈果：延续2012发行体制改革从《新股征求意见》看，本次改革延续了2012年改革的思路，是在原有发行体制下局部的修正。我们认为，预期的市场化的措施得以实现，强化了信息披露和上市公司稳定股价的义务。

本次改革进一步提高网下配售比例，征求意见稿提到“股本4亿以下，网下配售比例不低于60%；股本超过4亿，配售比例不低于70%。且网下配售40%应优先公募和社保基金。”进一步提高有定价权部分的股票供给，提高机构报价的严肃性和敏感性在需求不变的条件下会促使发行价格走低。

另一方面，此次意见稿强化社会公众监督，增加了企业上市成本，提高公众投资者获取的信息质量，还强化对发行价格的风险警示，表明监管层控制过高发行价的意图。

国金证券刘成：市场短期影响偏负面此次改革只在加强信息披露的质量，提高新股定价合理性，同时也会释放中期红利。IPO在审企业可以申请先行发行公司债，有助于缓解A股市场的扩容压力。对控股股东等相关责任主体的持股锁定期、减持做出约束等行为将缓解投资者对重要股东减持和股价破净的担忧，有助于上市公司股价的稳定，有利于A股市场的中长期发展。

另一方面，抑制新股高市盈率发行对A股整体估值影响不大，但对创业板以及主板、中小板中部分估值泡沫化的个股具有负面影响。短期来看，估值过高的创业板以及主板、中小板部分个股将经历去泡沫化的过程，而IPO重启不会改变市场的中期趋势，对创业板冲击较大。

海通证券荀玉根：强化责任主体约束本次征求意见稿秉承了市场化、强调主体问责的方向，从定价到强化主体责任以及到后期的监管，均作了较大的改变。我们认为征求意见稿强化责任主体约束，整体利于二级市场投资者。

此次意见稿体现了四方面特点。第一，定价、发行更为市场化，以信息披露取代行政规定；第二，增强主体问责，加强事后控制；第三，重视二级市场投资者利益，配售倾向公募和社保基金；第四，强化责任主体约束和职责，整体利于证券市场。

预判未来的新股发行将会带来市场如下变化：首先是新股参与积极性将会提升，公募基金与社保基金参与度更高；其次是对发行抑价更强，发行首日涨幅有限制，可能出现发行后连续多日涨停的现象；第三是发行人、承销商责任加大，上市公司资质有望提升。

平安证券励雅敏：自主配售将利于券商打造核心销售能力

《新股征求意见》整体上着眼于合理定价及强化监管两个角度对新股发行进行规范，具体表现在：1、抑制破发；2、定价过程更为透明、风险提示更加充分；3、抑制炒新；4、新股发行监管趋严。

引入主承销商自主配售机制是亮点，这将提升券商培育机构客户能力。网下配售不再实行比例配售或者摇号配售，而由主承销商在提供有效报价的投资者中自主选择投资者、自主配售，这一机制有利于促进合理定价，同时有利于增强主承销商与客户之间利益纽带关系。IPO在审企业可申请发行公司债得到正式确认，进一步扩大券商投行业务收入来源。中信、招商、海通和广发或将更大程度受益。

招商证券洪锦屏：券商自主配售权是最大亮点意见稿最大的亮点在于券商自主配售权和发行人自主确定发行时间，同时批文有效期延长至12个月，在发行环节的市场化进程中迈出了重要的一步。

虽然距离我们期待的注册制还有距离，也并未提高门槛对当前的IPO堰塞湖提出有效的疏导意见，对减持和限售的规定显得生硬，但我们相信在征求社会公众意见后，应能有所调整，同时资本市场的改革已经不可逆的展开。这不仅有利于投融资主体，而且将通过市场的力量和资本的力量，为经济转型和产业发展选择方向，为金融机构注入活力，也将开启股市新一轮的慢牛行情。