“钱荒”凸显中央改革决心：“去杠杆化”铺路金融改革

2013年06月25日 11:27
来源：东方早报作者：忻尚伦

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早报记者忻尚伦

6月20日，中国金融系统性的“去杠杆化”被推演到了极致；而此前始终充当“母亲”角色的央行，此次“不援手”的态度异常强硬。也因为此，很少人认为拥有强大外汇储备的中国会发生大的危机，绝大部分中国金融从业人员坚信，这是监管层在“自造钱荒”。

公开资料显示，新一届中央政府就职以来，监管层一直在用各种“大棒”，力求早日让市场“去杠杆化”,由“行政被动”变为“习惯主动”。其中曝光度最高的，便是持续了半年之久的银行间债市反腐。

国务院总理李克强6月19日在国务院常务会议上“盘活货币存量”的表态，更让市场感觉中央倒逼金融体系去杠杆，让资金进入实体经济的决心。而结合从5月13日到6月19日，李克强已三度提及“盘活货币存量”，金融界普遍认为“克强经济学”的货币思路已初现端倪。

“如果不将金融体系中的‘空转资金’挤到实体经济中并精准投放，中国经济、政治体系将面临硬着陆风险。”一大型中资券商首席宏观分析师称。澳大利亚国立大学政府与管理学院博士后研究员蒋强说，“李克强主导制定‘十二五’规划，其重要意义不亚于‘安倍经济’对日本的影响，可以说是‘安倍经济’和‘克强经济学’是顶级经济理念的对决。广大学界对‘克强经济学’寄予厚望，期待改革更加深入。”

让金融体系“洗洗澡”

上周，央行坐视短期货币市场利率飙升至28%。这是一个惩罚性的高利率，可能迫使现金拮据的银行立刻收回其最具风险的贷款。这引发市场传言称，某四大国有银行已发生违约，而对此央行未发表任何言论。

正值敏感时点，23日工商银行按预定计划进行软件升级期间，技术故障导致该行的提款机在近一个小时内无法进行提款操作，许多消费者因此担心最大的国有银行之一陷入困境。

这个问题已发酵多年。2008年全球金融危机暴发后，中国大举释放流动性提振经济。其结果是，信贷总额与国内生产总值（GDP）之比在过去五年里从120%升至近200%。

分析师从经济视角看待这场紧缩，视其为央行向商业银行发出的警告——必须收敛增速高得危险的信贷增长。

值得关注的是，央行直至昨天才在其官网上贴出了落款时间为6月17日（上周一）的“流动性管理”函件。而在6月19日（上周三），金融体系已经出现流动性紧绷的情况下，央行当天下午发布了一份名为“人民银行认真传达学习党的群众路线教育实践活动工作会议精神”的声明。

一银行债券交易员说，在四处筹钱无果的当时，该份声明被完全忽视，“现在想来，颇有告诉市场，监管层在做什么、想达到什么目的的意味。”

这份声明要求，央行各级党组织和党员干部要切实领会中央有关教育实践活动的指导思想、目标任务和主要内容，按照“照镜子、正衣冠、洗洗澡、治治病”的总要求；要解决“形式主义、官僚主义、享乐主义和奢靡之风”的“四风”问题。据新华社报道，6月18日中共中央总书记习近平在当日召开的“党的群众路线教育实践活动工作会议”上表示，“党内脱离群众的现象大量存在，集中表现在形式主义、官僚主义、享乐主义和奢靡之风这‘四风’上。我们要对作风之弊、行为之垢来一次大排查、大检修、大扫除。”

就货币政策而言，央行的姿态足以被市场解读为向“享乐主义”和“奢靡之风”开战。英国《金融时报》援引法国巴黎银行经济学家彭垦的话称，“与仅仅保住7.5%的增长目标相比，最高领导层更关心的是‘纠正行为’和政治上的考虑。”

央行向后政府向前

可以发现，央行做甩手掌柜的时间点较为敏感。就在6月14日，央行公布的5月新增外汇占款和结售汇顺差双降，且汇丰PMI初值数据意外降至9个月新低。与此同时，李克强6月19日主持召开的国务院会议上透露的信息，也普遍被市场解读为中国政府对经济增速放缓的容忍度在加大。

迄今，国内金融界出现了对这场金融风波的另一个解释——在当下的国内外格局下，中国经济、尤其是信贷资金的最终去向，央行已没有了掌控能力，唯有靠中国政府出手制衡。

央行可以控制其向市场提供的信贷规模，但很难掌控这些资金的去向。在过去，央行和很多高级官员将大型国有银行看作是政府的左膀右臂。

但随着国有银行在经济和政治领域的影响力进一步壮大、中国经济的总量和复杂程度进一步提高，央行在微观管理方面的能力有所下降。

瑞士信贷分析师陶冬和Weishen Deng表示，即使央行再度开启信贷闸门，令市场恢复平静，他们也不清楚国务院加大对新兴产业和战略性行业信贷扶持的目标能否实现。银行业可能会因此变得更加保守，更多将贷款提供给大型国有企业等老客户，尽管这些客户主要来自房地产、钢铁和水泥等产能过剩的行业。摩根大通的朱海斌表示，有过这一经历后，银行会更加不愿意放贷；将信贷传递给所需的目标已经超出了央行的政策能力范围。

在近一个多月的时间里，李克强对于“存量”的提法，公开的就至少已有3次。在6月19日之前，他还分别在5月13日的国务院机构职能转变动员电视电话会议和6月8日的环渤海省份经济工作座谈会上提出“在存量货币较大的情况下，广义货币供应量增速较高”，并称“要通过激活货币信贷存量，支持实体经济发展”。

公开数据显示，在朱镕基就任总理的1998年3月时，货币余额仅有9.2万亿元；至五年后的2003年，温家宝就任时，此数字已经突破20万亿元大关。

随后的短短两年中，M2余额就接近30万亿元。至今年5月，M2余额则达到了104万亿元。与此同时，来自央行的数据显示，5月末，人民币存款余额为99.31万亿元，逼近百万亿元大关；而今年前5月，社会融资规模合计达到9.11万亿元，同比多出3.12万亿元。但与此同时，中国的经济增速在持续放缓，第一季度GDP较上年同期增长7.7%，为全球金融危机以来表现最糟糕的一个季度。

高盛(亚洲)投资银行部董事总经理哈继铭说，2008年之前，每1元人民币投资可以拉动GDP增长0.35元，但现在已经不到0.2元。钱去哪里了？

当银行已将表外业务（即通常所说的“影子银行”）作为其主要利润增长点的时候，大量的存量资金只是在以银行为核心的金融体系内空转和沉淀。海通证券的一份报告指出，前5个月企业定期存款增速高达22.5%，而活期增速仅为6.6%，直接说明了企业新增流动性主要用于储蓄，而非经营交易。

若央行对货币的调控已对实体经济增长失效的话，中国政府出手进行的整治，是当下唯一能拯救中国实体经济的路径选择。

金融“反腐”料将持续

2012年11月30日，习近平在党外人士座谈会上提出“增长必须是实实在在和没有水分的增长，是有效益、有质量、可持续的增长”。今年5月15日，李克强在国务院机构职能转变动员电视电话会议上提出“靠刺激政策、政府直接投资，空间已不大”……“如果过多地依靠政府主导和政策拉动来刺激增长，不仅难以为继，甚至还会产生新的矛盾和风险。”直到最近“盘活存量”的连续表态,清晰地体现了新一届中央政府在经济发展思维上的转变：挤掉经济数据中的水分，提升发展的质量。

自2009年粗放型经济刺激计划正式启动后，在四年多的时间里，M2翻番，资金市场流动性泛滥，大量低成本资金涌入以国企为主的企业中，信贷资金大量进入房地产开发、地方投资平台。在此过程中，过手之人多有私囊，也引发了大量社会问题。

为了将资金从金融体系中挤入实体经济，今年年初以来，整顿核查之风席卷整个中国金融体系。

2012年底开始，由审计署牵头的银行间债券市场整顿风暴开始产生。在不到半年的时间里，万家基金、齐鲁银行、中信证券、易方达基金、江海证券、农银汇理基金、嘉实基金等均有资深债券从业人员被证实卷入利益链，被监管机构带走调查。

与此同时，央行旗下的银行间市场监管机构着手调整市场交易规则，主旨是由放松走向谨慎，最终目的全部指向“去杠杆”。

3月28日，中国银监会“8号文”出台，大幅压缩了银行表外业务；4月25日中债登宣布暂停券商、信托、基金专户等乙类户开户；4月26日，证监会发布《证券投资基金运作管理办法》，提出基金投资杠杆上限为40%；5月8日，中债登再通知暂停丙类户购物债券交易；5月9日，中债登再通知停止银行理财和自营户之间的交易；5月14日，中债登通知停止券商、基金、保险内部投资组合之间的交易。债市的反腐风暴，直接压缩了银行间债券交易量，迄今为止成交额不到核查启动前的八分之一，去杠杆化效果立竿见影。

不知是否巧合，从2012年底开始，证监会暂停了IPO（首次公开发行）的发审会，并启动了长达半年之久的专项财务核查。“虽然没有必然联系，但确有很多理财产品的投向会到一级市场，还有的会去打新股。”一沪上资深券商人士说道。而毫无疑问，从2009年下半年创业板开板后，大大地吸收了市场流动性；迄今为止，创业板市值已经扩容至1.08万亿元；而扩容的过程中，财务造假、注水泛滥市场、套现敛财不断恶化。

近日有港媒报道称，中国监管层最近已就整顿金融系统、打击金融领域贪腐高管，尤其是金融“大老虎”作了部署，采取措施。

可以印证的是，审计署官方网站显示，6月17日，李克强在审计署考察并座谈时强调，审计监督的法律地位是宪法确立的，要进一步强化审计工作，用“火眼金睛”看好国家钱财，确保公共资金节约、合理、有效使用，推进宏观调控政策落实和制度完善；在当前存在经济下行压力、财政收入增速下降的情况下，要通过强化审计监督，推动宏观调控政策和各项部署的落实……在完成今年经济社会发展主要任务中发挥重要作用。李克强并察看了行政事业和扶贫资金、金融等方面的审计情况。