财知道论语：“松货币” 的穷途末路

2013年06月27日 16:05
来源：凤凰财经

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股市暴跌示警松货币模式

最近股市的暴跌，是对中国经济发展模式的警示。过去几十年中国经济保持了高速的增长，但这种增长是依靠发行货币实现的，它导致两个结果，一是严重的通货膨胀，这是货币领域；二是在实体经济上，表现为建了大量的基础设施和住房，产生了严重的过剩产能

财知道：央妈终于出手。近日央行已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持。你怎么看待央行的这一动作？

朱海就：央行出手相救应该视为出于稳定人心的需要，央行这么做可以说是不得已而为之，就是说，再不救的话，市场可能承受不住。股市最近的大幅下跌，根源不在于央行没有救，而是“中国模式”的穷途末路，说明依靠货币超发来拉动经济增长的模式已经走到尽头。从最近银行的“钱荒”和股市暴跌中政府的观望态度来看，政府应该是意识到了，他们救不了经济，经济的运行有其自身的规律，他们无法改变，该来的危机迟早是要来的，及早刹车才是明智的选择，这是政府打破惯例，保持淡定的原因。

最近股市的暴跌，是对中国经济发展模式的警示。过去几十年中国经济保持了高速的增长，但这种增长是依靠发行货币实现的，它导致两个结果，一是严重的通货膨胀，这是货币领域；二是在实体经济上，表现为建了大量的基础设施和住房，产生了严重的过剩产能。这种模式非常简单，只要不断地发货币就可以实现，但却不具有持续性，一个明显的征兆是在以往，发行货币好歹还可以拉动GDP，但今年前五个月，信贷投放量巨大，但GDP增长率一路走低，也就是说货币对经济增长不起作用了，出现了“货币空转”的现象，这个游戏玩不转了。

即便信贷扩张本身对总产出的影响已经下降，但你却不能马上舍弃它，因为这种发展模式已经患上了“信贷依赖症”，一旦停止信贷投放或减少信贷投放，资本市场马上就出现了剧烈的反应，而实体经济的下滑可能是更为严重的，要维持哪怕较低的经济增长率，要维持金融市场的稳定，还得不断地注入货币。

从最近一段时间开始，可以认为中国进入“后过剩时代”，和08年前后不同，在“后过剩时代”信贷资金主要不是转变成“过剩产能”，而是转变成了“理财产品”，进入了投机炒作领域，在银行体系及银行体系内部、房地产、地方政府投资平台之间循环，通过玩金融花样花样获利。

这其实是变相的高利贷游戏，和前几年一些地方暴露出来的“非法集资”在性质上没有本质的不同，只不过这次主角是“银行”，准确地说是“影子银行”，并且打着“理财产品”的旗号，而后者主要是私人。

近段时间房地产价格的上涨，与信贷资金的这种流向有直接关系，而房地产价格的上涨，相当于让老百姓为他们的货币游戏买单。

“央妈”给钱解决不了钱荒问题

解决钱荒的问题，不是要给银行多少钱，而是要从根本上改变现在的银行体系。这是一个不断地制造信用扩张，并不断地利用自己创造的信用，从中牟利的体系。所以，即便是在实体经济不景气的时候，银行依然高利润，原因在于银行可以利用自己创造的钱来赚钱，做无本万利的生意

财知道：被指责暴利的银行机构为什么会出现“钱荒”这种局面？这对中国经济有着怎样的影响？

朱海就：“钱荒”的问题，不是钱多钱少的问题，是由于央行停止向银行注入资金所引发的“流动性”问题。银行已经习惯了依靠“央妈”来保持流动性，一旦“央妈”改变惯例，银行就手足无措。

出于利益最大化的动机，银行通过理财产品筹集资金，将风险转移到表外，这些理财产品的期限往往较短，很多只有几个月，这意味着对流动性的要求较高，如不能及时获得资金，以偿付前一期的理财产品，银行就会面临偿付危机，“钱荒”就是在这个背景下出现的。

在信贷扩张的情况下，借贷的利率不仅不会如人们预期的那样会下降，反而会在资产价格的上涨和杠杠效应的作用下而提高，利率的提高反过来又刺激了资金的需求，也就是信贷会产生对增加的信贷的需求，这是一种“自我强化”效应，近年来理财产品规模的急剧扩大，原因就在这里，这是“钱荒”的另外一个背景。

所以，我们可以再次重复，“钱荒”不是钱多钱少的问题，你给银行再多的钱，一旦你打断其流动性，银行都会有钱荒的危机。

这也意味着，解决钱荒的问题，不是要给银行多少钱，而是要从根本上改变现在的银行体系。这是一个不断地制造信用扩张，并不断地利用自己创造的信用，从中牟利的体系。所以，即便是在实体经济不景气的时候，银行依然高利润，原因在于银行可以利用自己创造的钱来赚钱，做无本万利的生意。

信贷扩张一般是通过债务扩张实现的，也就是说信贷扩张意味着债务的累积，表现在实体经济上就是产能严重过剩和房地产等资产价格的上涨。无论是债务、过剩产能还是高涨的房价，都意味着高风险，而这些高风险的投资本来不在银行的正常业务范围内，银行从本质上讲应该是保管储户资金的机构。那么银行为什么违背审慎原则，从事这些高风险的投资呢？道理很简单，银行不需要自己承担风险，有“央妈”和地方政府兜着呢，怕啥。所以，“央妈”这次流露出不再为银行承担风险的意思，银行就慌了。

可见，“钱荒”的根本原因不是钱少了，而在于金融体系的制度安排，这种既不合理，也不合法的制度安排助长了银行不负责任的行为。

必须对金融体系痛下改革决心

必须解决“金融社会主义”的问题，金融体系应该私有化，使每个放贷机构都能自我负责，为自己的行为承担责任，承担该承担的风险。金融体系的私有化，也才会有真正的利率市场化。这也意味着央行要彻底地退出金融体系

财知道：从长期来看，解决这一问题的着力点在什么地方？

朱海就：政府现在面临着两难，如救银行，则金融业的乱象不能改变，如不救，则资产价格大幅下跌，居民财产缩水，政府只能择其一。我们认为从长远考虑，应该不要救，并且还有痛下决心，改革当前的金融体系。显然，目前的金融体系已经成为经济社会发展的“心腹大患”，在经济方面来看，这一体系严重阻碍了转型升级，这几年的事实已经证明，这个金体系所制造的是过剩产能和巨额的债务，而非实实在在的经济增长；从社会方面来看，这个体系导致了收入差距被不公正地扩大，是社会稳定的隐患。

因此，必须解决“金融社会主义”的问题，金融体系应该私有化，使每个放贷机构都能自我负责，为自己的行为承担责任，承担该承担的风险。金融体系的私有化，也才会有真正的利率市场化。这也意味着央行要彻底地退出金融体系。

中国经济要想获得新生，要想告别传统的“中国模式”，寻找新的增长道路，就必须对目前的金融体系痛下改革的决心。