以“开放”布控改革的新路基

2013年07月01日 03:12
来源：21世纪经济报道

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2013年陆家嘴论坛开幕。不论是基于刚刚历经的所谓“流动性”事件，还是“激活货币信贷存量”的新宏调基调等，这场以金融改革和开放新布局为主题的论坛可谓正当其时。

当前多次强调和布局金融支持和服务实体经济问题，恰反映目前国内金融与实体的一定脱节。受产能过剩，内外需紧缩及可投资空间逼仄等牵制，实体经济中不仅真实信贷需求紧缩，而且存量信贷等负债资产出现了宽货币下的紧缩态势。原因在于地方和国企大量投资于低效无效项目资产等，使实体经济无法产生足够经营活动现金流，导致企业利润虽增长但经营活动现金流持续为负，即不增收，而大量地方和企业债务的支付是刚性的，因而避免资产不良率，最方便的手段就是倚重融资活动现金流满足偿本付息的刚性需求。

鉴于此，尽管去年以来以非标资产旋起的巨额融资活动，看似进入实体经济，但实际是在企业账户上走一圈，然后又以偿还负债本息形式回到金融系统，且由于以新换旧的债务展期，导致金融机构已难以通过时间换取未来的可信空间，金融机构风险溢价升水，多方博弈促成的以新换旧迫使债务人必须支付更高的融资成本，以补偿债权人展期，进而导致货币金融不仅空转，而且整个经济金融体系的债务杠杆在空转中实现自我强化，进而使整个经济金融系统陷入了债务和信贷双紧缩格局。事实上，6月以来银行间市场出现惊魂动魄的“流动性黑洞”，实则是实体经济萎靡下，大量负债的偿还本息倚重融资活动，导致整个经济金融体系的负债规模自我强化，进而导致整体流动性宽松下，这种滚雪球的债务扩展使债务成为吞噬市场流动性的黑洞。

显然，激活货币信贷存量无疑成为了摆脱市场流动性黑洞的当务之急。而要激活货币信贷存量，缓解货币金融空转的风险放大效应，务实的方式是以开放布控改革新路基，进而在整个经济金融系统加强债务重组和核销。这首当其冲的是抓紧制定地方和国企债务清管办法，真正摸清地方和国企债务敞口风险并应对好。目前经济减速已严峻影响到政府财政收入，尤其是地方财政，而在巨额负债的重压下，地方借新换旧的加杠杆，将加大地方债的敞口风险，进而影响金融系统稳定。因此，需对地方债等进行分类筛选，把相对有经济可行性的资产实行资产证券化，剩下的部分要求银行自行核销，剩下的中央财政埋单。

与此同时，以开放布控改革的新路基，加快推动利汇率市场化改革和人民币资本项目可开放，以及打破垄断的市场化改革。人民币资本项目的双向可自由化开放和国内金融市场的对民资的准入开放等，将使投资者基于风险收益的平衡在国内外市场配置资源，进而促进市场价格出清，逐渐舒缓金融压抑环境，为国内金融机构注入现实的市场激励相容效应，缓解宽货币下货币金融空转所产生的债务紧缩风险。

当然，在国内金融系统风险溢价升水背景下，推动利汇率市场化改革和资本项目可兑换，确实存在风险，但不破也就难立，短期看以开放布控改革新路基虽会显性化风险敞口，但赶在美联储QE退出前行动，风险将相对可控，何况资本项目可兑换后，货币部门对跨境资金异动和国内金融市场异动并非无能为力，宏观审慎政策，同样可起到相应的防范风险效果。