机构布局下半年两眼紧盯成长股

2013年07月02日 06:02
来源：上海证券报作者：刘伟潘圣韬

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■经济走势

机构并不看好下半年经济复苏的持续性，甚至认为有超预期下行的可能

■市场机会

机构普遍认为A股市场仍不乏机会，股指存在先抑后扬、向上抬升的空间

■操作策略

低估防御+精选成长

■投资主线

业绩确定性较强的LED、LTE受到多数机构青睐。机构下半年主题投资主线，分别为以智能终端为主线的硬件产业链和软件产业链

2013年下半年，宏观经济弱复苏进程将朝着哪个方向演变？下半年市场是否会出现重大的风格转变？新的投资机会将出现在哪些行业？机构投资者下半年布局的重点在哪里？

上证报记者近日采访了业内多家机构，试图捕捉这些主流机构下半年的总体判断和布局思路。整体来看，机构对于下半年经济复苏的持续性并不看好，甚至认为有超预期下行的可能。但在产业结构调整的大背景下，机构普遍认为A股市场仍不乏机会，股指亦存在先抑后扬、向上抬升的空间。策略上，低估防御+精选成长成为机构下半年布局的主流思路。具体行业机会上，业绩确定性较强的LED、LTE受到多数机构青睐。另外，围绕新兴产业挖掘成长股机会，成为机构下半年主题投资的重心，两条主线分别是以智能终端为主线的硬件产业链和软件产业链。

市场研判

指数或有上升空间

对于下半年的市场走势，受访机构普遍认为，随着风险因素的释放完毕以及改革红利等利多因素的显现，A股在调整之后的表现值得期待，下半年股指整体存在向上的空间

下半年经济形势不容乐观

中国潜在经济增速下移逐渐成为市场的共识。那么，国内宏观经济的调整进行到什么阶段，下半年经济能否见底回升，这也成为目前宏观讨论的焦点话题。从当前主流机构的判断来看，下半年的经济形势依然不容乐观。

“国内经济刚刚进入转型期，经济调整的底线关键取决于企业去杠杆、去产能切实的推进。过去的数次经济周期中，政府都干预了经济的正常去杠杆过程。”在长江证券首席策略分析师邓二勇看来，目前除了内生经济动力缺失之外，外生的干扰也是存在的。

“大量‘僵尸’企业的存在将会导致企业产能和杠杆去化异常缓慢，这意味着国内经济调整将会异常的漫长。最终，我们将目前的状态定义为衰退中继，下半年的经济仍将以下行为主。”邓二勇判断。

站在需求端的角度分析，中金公司策略团队同样表达了对未来经济继续下行的担忧：“当前私人部门投资和消费意愿依然偏弱，固定资产投资对于实体经济的拉动乘数减弱，房地产投资增速能否维持取决于政府对房价上涨的容忍度，基建投资增速已在高位，制造业投资增速在工业品需求难以提振和去产能背景下仍有下行压力。”

该机构进一步称，需求端的结构矛盾预示经济增长难有起色。货币政策放松压力加大，但顾忌到房地产泡沫和过去信用扩张累积的风险，难以大力度放松。宏观政策需要在稳增长和控风险之间平衡，对增长放缓的容忍度将增加。

而在政策层面，大部分机构均认为，由于管理层对短期经济下行容忍度的提升，下半年很难再出现类似以往的大力度刺激政策。

“基建投资面临地方政府债务天花板，2013年若要支撑20%的基建投资增速，需要新负债约3.3万亿；房地产投资后续有不确定性，5月房地产成交面积同比增速大幅下滑，房地产新开工面积增速回升度缓慢。我们判断，6月下旬中央讨论半年经济形势，政府对短期经济增速下行的容忍度提升，将更加强调简政放权、提高效率。”兴业证券策略分析师张忆东表示。

但也有持乐观观点者。国信证券就认为，下半年宏观经济综合情况将有所改善。考虑中国长期经济空间仍在、政府换届完成以及“后四万亿”影响渐次降低，2013下半年中国经济的小周期向上过程，具有成为一个新的大周期起点的可能性。

机构称大盘有望先抑后扬

对于下半年的市场走势，受访机构普遍认为，大盘有望先抑后扬。

中金公司认为，下半年货币和融资政策显著放松的可能性很低。就三季度而言，IPO有望重新开闸，部分股市二级市场资金将分流至“打新”市场。同时，该阶段依然处于限售股解禁和减持高峰期，因此股市资金面也将较上半年有所收紧。

不过，绝大多数机构也认为，随着风险因素的释放完毕以及改革红利等利多因素的显现，A股在调整之后的表现值得期待，下半年股指整体存在向上的空间。

“指数今年5至6月份是低谷，因为经济存在很多不确定性，可能还面临外部流动性的抽取过程，但是对于秋季开始的这一轮由改革预期导致的估值提升非常有信心，下半年股指可能出现20%甚至更高的涨幅。”东方证券首席策略分析师邵宇认为。

据中金公司策略组测算，下半年整体市场比去年同期将有8.1%的上行空间。而由于上证指数中金融和传统行业占比更大，因此对应上证指数的运行区间将比去年同期有5.8%的上升空间，对应上证指数为2060至2330点。

下半年成长股仍为主战场

机构大多认为，虽然成长股短期内面临高估值以及业绩检验风险，但从下半年整体投资机会上看，成长股依然是主战场。

“当前，成长股行情整体上仍处于‘底部的顶部’，整体上的风险和回报仍不匹配，调整分化风险仍在释放中。”但张忆东认为，中期从存量财富再配置、成长的稀缺性以及流动性环境看，等待半年报和IPO风险释放后，成长股行情有望迎来更好的机会。

中金公司也表达出对成长股的偏好，认为成长股行业总体上仍有望相对跑赢大盘，但高beta特征将增加，意味着成长股行业下半年走势的三大特征：波动幅度和频率加大、最大回撤幅度也将加大、行业间分化加剧。具体行业上，相对看好军工、传媒、电子元器件、智慧城市、大数据、医药和环保等板块。

“从其需求扩展的路径出发，我们看好两类消费相关的成长行业：一个是财富积累引发的人性需求的爆发，另一类则是技术进步的供给创造需求。前者是爆发性需求，后者则是持续性的需求。”落实到行业层面，邓二勇认为爆发性需求仍然是五朵金花，包括医药、电子、环保、大众消费品、文化传媒，而与商业模式相关的平台类公司则有持续性的机会。

行业布局

看好LED及通信产业

自4月底以来，在商业照明与室内照明的带动下，整个LED产业的行业需求持续回暖，甚至在芯片与封装环节出现了芯片供销紧张的局面

LED行业呈现逐季转好

在市场对2013年下半场看法普遍较为谨慎的情况下，寻找确定性投资机会，形成良好的行业配置显得更为重要。“我们秉承的是‘人间四月芳菲尽，山寺桃花始盛开’的策略。”一家深圳私募投资总监向记者表示，在市场普遍不看好后市时，反而是公司埋头调研和布局的好时机。希望在轻指数重行业个股的投资理念指导下，寻找一些细分领域龙头，并力争确认其增长或者正处拐点前夕。

“我们短期主要关注半年报确定性比较大或超预期的行业，进行提前埋伏。就中长期市场而言，还是主要投资符合经济转型的行业。”某中型券商资产管理部投资经理表示，主要布局方向目前确定两个方向，重点是整体业绩实现能力较强的LED行业，同时关注行业景气向上的通信行业。

从最新的情况来看，LED行业呈现逐季转好的情形。广发证券分析师称，观察我国台湾地区芯片产业链发现，5月份LED、面板驱动芯片及芯片制造企业最为亮眼，预计LED行业下半年景气将优于上半年。而前述券商投资经理表示，“主要布局LED行业的半年报行情，预计其中部分公司会形成比较好的半年报业绩。”

目前，LED行业目前呈现淡季不淡的情形，台湾高功率LED照明封装厂艾笛森召开股东会时称，受益于市场需求提升，6月营收将有机会创新高，2013年二季度力挣扭亏为盈。艾笛森认为明年LED照明将呈现爆发性成长。华泰证券分析认为，进入5月份以来，LED产业链在整个电子元器件板块中处于领涨地位，其主要原因在于，终端照明产品价格持续下降。自4月底以来，在商业照明与室内照明的带动下，整个LED产业的行业需求持续回暖，甚至在芯片与封装环节出现了芯片供销紧张的局面，由此重新唤回了市场对于LED股的信心。而从企业的经营情况看，也确实反映出这一点，上市公司一季报大都实现了净利润同比正增长，而且对半年报的预期都比较乐观。经过前期的上涨之后，LED进入到行业基本面支撑下的业绩兑现阶段。尽管短期股价存在回调的需求，但坚定看好整个下游需求爆发式增长给行业带来的投资机会。

通信行业景气向上

除了LED行业，被机构看好的还有通信行业。其主要逻辑也是在于行业景气向上，半年报业绩不俗。安信证券在其下半年通信行业投资策略中指出， LTE 产业链的行情并没有结束，下半年进入“收获”期，所谓“收获”指的是下半年LTE 产业链公司的业绩会好于上半年。随着中移动TD 6.2 期以及LTE 招标的逐步落实，以及中联通和中电信在LTE 领域加大投资力度，我国无线通信产业链在近两年的低谷之后将迎来全面复苏。通信行业的大行情刚刚启动，下半年开始进入业绩收获期，建议继续大胆布局业绩弹性较大的标的。

“行业回暖，LTE提速带动行业景气度上行。”招商证券分析师陈鹏分析称，上半年LTE产业链的涨幅部分反映投资大潮来临前的预期，牌照发放和业绩释放将在下半年和明年兑现，目前行情尚处于启动初期，公网景气度在LTE带动下趋势向好。按照网络建设3年的投资周期，目前的股价还远未反映LTE高峰的预期，全年坚定看好LTE产业链的投资机会。

主题投资

智能终端成为主线

在硬件受到重点关注的同时，移动端的软件其实才刚刚开始。以智能手机软件第一大应用手机游戏为例，机构普遍认为，移动游戏市场是一片蓝海

硬件产业链增长迅猛

相对于传统行业投资，新兴产业投资无疑需要更多的产业跟踪，需要对不断变换的技术路线进行调研和研判。今年以来，主题投资领域涌现出一类有新技术支撑、有业绩实现能力的新兴产业公司。年初以来其以超越市场的涨幅形成赚钱效应，吸引投资者的眼光。

“我们主要关注两条主线，一条是以智能终端为主线的硬件产业链，另一条是未来即将爆发的智能终端软件产业链。”一位深圳券商投资经理表示。事实上，自2012年以来，以触控领域的欧菲光为代表的企业，让投资者看到，随着人们生活水平的提高和生活方式的改变，在移动互联网这一条主线下的硬件产业链，已经提前爆发。

“分析硬件产业链，其实主要看好的是未来的一些应用端趋势。”前述投资经理表示，比如在触摸屏领域，随着手机端屏幕的逐步放量，欧菲光这样的企业已经走过了其初期的爆发式增长期。而未来需要关注的是超极本、一体机渗透率提高后的大屏幕领域。

值得关注的是，受益于零组件价格下降，超极本市场价格将下调。随着中大尺寸触摸屏产能释放，超极本产能瓶颈缓解。超极本未来5年年均增速有望超过70%，触摸屏、SSD、金属外壳、聚合物锂电池和LCD面板将明显受益。

此外，穿戴电子设备也在崛起。穿戴科技正向社会各领域加速渗透，市场空间广阔，预计年均增长率达56%。穿戴电子设备向着智能化、高速化、轻薄化和云端化发展，因此，智能手机产业链的大多数公司仍将受益。

手机游戏处于爆发阶段

在硬件受到重点关注的同时，移动端的软件其实才刚刚开始。以智能手机软件第一大应用手机游戏为例，机构普遍认为，移动游戏市场是一片蓝海。智能手机普及和客户闲暇碎片化共同驱动手游市场爆发式增长。最低的游戏开发成本使得开发商数量众多，平台运营商的渠道之争成为重点。全球移动互联网产业尤其是手机游戏产业都处于井喷发展阶段。

数据显示，2013年美国将有大约1.26亿手机用户玩手机游戏，占美国总人口的比例为39.8%。美国手机游戏总收入在今年将达到17.8亿美元，连续三年高速增长。日本手游企业GungHo的《智龙迷城》四月份单月收入1.19亿美元，比去年4月份增长了1142.8%，公司市值在两年内上涨超过百倍达到150亿美元。

中国的手机游戏产业也同样处于火爆发展阶段。随着智能手机渗透率的提高，游戏产品品质的改进和用户付费习惯的改善，市场上已经涌现出一批月收入过1000万元，日活跃用户数超过百万人的手机游戏产品。预计2013年国内手机游戏市场年收入整体规模将超过100亿。

总部位于深圳的一家券商表示，移动网络游戏行业迎来大发展并不是偶然的。截至2012年12月底，我国手机网民规模为4.2亿，较2011年底增加6440万人；而且网民中使用手机上网的人群占比由2011年年底的69.3%提升至74.5%。中国移动网络游戏2012 年市场规模已达32.4 亿元，同比增长90.59%，其增长趋势最为明显。市场占有率也逐年上升。游戏用户规模达到0.89亿，增幅达73.71%，是网络游戏三个主要行业中增幅最高的。事实上，像除了手机游戏这样的应用外，还有手机地图、手机语音搜索等业务，其爆发期也将随着行业技术的进步而越来越近。

此外，环保也是部分机构投资经理重点关注的行业。招商证券称，在政策支持下，大气治理市场将快速推进，根据测算，火电脱硫除尘改造、钢铁水泥等非电行业大气治理未来有望带动大气治理市场容量增加800亿。环保板块的投资也具有一定的“逆周期性”。在经济调整的过程中，环保作为新兴产业将受到政策扶持，成为新的增长点。因此，在市场整体不好的情绪下，对环保板块的投资愈加需要关注。