重启国债期货监管不能缺位

2013年07月03日 07:57
来源：国际金融报

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7月1日，有媒体报道称，国债期货已获得国务院批准交易。而在5月28日，证监会副主席姜洋在上海表示，年内力争推出国债期货。7月2日中国中期、弘业股份等相关概念股的股价应声涨停。中国重启国债期货交易，为什么会引起全世界的关注？引发如此大的响动？原因是327国债期货风波曾震动过全球金融界。

327品种是对1992年发行的3年期国债期货合约的代称。由于其于1995年6月即将交收，当时现货保值贴补率明显低于银行利率，故成为颇为活跃的炒作题材。1995年2月，市场传闻财政部可能要以148元的面值兑付327国债，而不是132元。但作为证券业教父的万国证券总裁管金生却持相反意见，其理由是当时通胀正在回落，国家不可能拿出这大一笔钱来补贴。

1995年2月23日，中经开作为最大主力率领多方杀将过来，327国债在1分钟内涨了2元，10分钟后涨了3.77元。327国债每涨1元，万国证券就要赔进十几亿元。空方主力管金生杀红了眼，透支砸盘，先以50万口把价位从151.30元轰到150元，然后把价位打到148元，最后一个730万口的巨大卖单把价位打到147.40元。这笔730万口卖单面值1.46万亿元，相当于中国1994年国民生产总值的1/3。可以这样说，管金生只差一步就把中国的金融市场搅乱，把中国带入经济危机。

17年前，笔者在现场经历了这惊心动魄的一幕，327事件的直接后果导致中国首家证券公司老总管金生锒铛入狱、当时的上海证交所总裁辞职，接下来国家叫停了国债期货。

327国债期货风波给我们留下的启示是深刻的：

启示一，信息不对等。隶属于财政部的中经开，由于可以准确把握国债偿付时的“保值贴补”，从而胸有成竹，稳操胜券，而充当空方的万国证券，则远离信息源处于被动挨打的劣势。1994年之后，中国通胀已经开始回落，作为空方主力的证券大佬万国证券认为“保值贴补”会随之回落，勇于做空。而有内幕消息的中经开作为多方主力却大胆逼空。整个市场都在“赌”保值贴补的高低。因对赌双方的一方看见了底牌，最终导致两败俱伤。

启示二，监管缺位。当年国债期货市场乱局，主要是监管不到位，国债期货推出后监管体系却未随之配套推出。在这样的背景下启动国债期货，根本不具备价值发现功能，再加上不完善的国债期货市场交易制度，不能即时监控，突发事件不能及时停牌等一系列问题，都是引发国债期货恶炒疯砸的原因。

启示三，国债期货是个利率期货品种，在海外市场也是最大的期货品种，参与交易的多是银行、基金等大型机构。然而，国债期货最终到期是要交割的，其价格应围绕价值(国债利息)波动，任何远离价值的投机豪赌行为，将引来灭顶之灾。

总之，327国债风波给我们的教训即使在重启国债期货的今天也应警钟长鸣，重启国债期货信息披露公平和监管不能再缺位了。