海外上市风投回报率存天壤之别

2013年07月06日 07:13
来源：中国证券报作者：毛建宇

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2013年上半年，中国企业共有13家在境外市场上市，其中，兰亭集势自在纽约交易所上市以来，表现抢眼，从发行时的每股9.5美元涨至目前的每股13.55美元，徐小平的真格基金由此获得了253.33倍账面回报。但剔除此案例，2013年上半年，4家VC/PE支持的海外上市中资企业为其背后的12只VC/PE投资基金仅带来2.59倍的平均账面投资回报，较去年同期5.27倍的平均账面回报大幅减少。

海外上市热情不高

清科研究中心分析师张琦介绍，2013年上半年，中国企业海外上市活跃度降低，仅有13家企业在海外两个资本市场上市，合计融资43.94亿美元，环比呈现较大跌幅，同比上市数量减少近半，但融资额受“中国银河”和“中石化炼化工程”两笔10亿美元规模以上的较大型IPO拉动，呈现47.4%的同比涨幅。

2013年上半年海外上市的13家中国企业分布在建筑/工程、金融、能源及矿产、汽车、房地产、机械制造、互联网和纺织及服装八大行业中。建筑/工程融资规模最高，两家企业合计融资18.78亿美元，仅“中石化炼化工程”融资额行业占比就达95.7%；金融行业虽只有“中国银河”1家企业上市，但单笔融资金额较高，因此使得该行业融资额紧随建筑/工程业之后；其余行业融资总额均未超过10亿美元。能源及矿产行业海外上市企业数量最多，共有“中铝矿业国际”、“荣阳实业”和“百勤油服”3家企业集中于一季度上市，但是单笔融资规模仅为亿美元级别。

兰亭集势表现抢眼

清科研究中心分析师尹文宣表示，外贸电商兰亭集势在纽约证券交易所首发上市，发行股票830万股，共募集资金7885万美元，该公司总部设在北京市，是一家B2C电子商务公司，涉及的产品包括服装、电子产品、玩具、饰品、家具用品等。“兰亭集势此次上市可谓是美股IPO的破冰之旅，继多玩YY纳斯达克上市以来，已有6个月没有中国互联网公司在美上市了。”

有分析人士称，中概股诚信危机之后，要恢复中概股在美国投资者心目中的形象需要很长一段时间，如果兰亭集势的股价能够继续保持强势，将成为美国投资者对中概股信心回升的积极信号。

张琦表示，“兰亭集势”凭借供应链短、商品价格低廉以及搜索引擎营销等方面的优势，其用户数、营收、毛利率等均在不断增长。公司的用户数量从2008年的3.6万人，增长到2012年的248万人；净营收从2008年的625.60万美元增长到2012年的2亿美元，2012年四季度公司开始扭亏为盈，2013年一季度实现净营收7331万美元，净利润261万美元，净利率提升至3.6%。但是营销费用较高、用户重复购买率较低也是公司日后运营过程中亟待注意的问题。

PE/VC回报率回落

由于境内A股市场IPO暂停，2013年上半年VC/PE机构IPO退出渠道堵塞，VC/PE退出积极性严重受挫，上半年海外上市的13家中国企业中，VC/PE支持的企业仅有4家，分别是“中国银河”、“兰亭集势”、“和谐汽车”和“英达公路再生科技”，4家企业均集中在二季度上市，融资额合计14.47亿美元，与2012年同期相比VC/PE支持上市企业数量减少94%，融资额减少79.2%。从数据不难看出，VC/PE机构IPO退出活跃度已回落至2009年同期IPO暂停时水平。

张琦介绍，回报水平方面，剔除天使投资徐小平真格基金投资“兰亭集势”253.33倍账面回报极值，2013年上半年，4家VC/PE支持的上市企业为其背后的12只VC/PE投资基金仅带来2.59倍的平均账面投资回报，较去年同期5.27倍的平均账面回报下浮50.9%。

具体来看，“兰亭集势”的成功上市为其背后VC/PE基金真格基金二期、策源投资基金II、Ceyuan Ventures Advisors Fund II,LLC、金沙江创业投资基金三期以及挚信资本三期基金分别带来253.33倍、5.12倍、5.11倍、4.17倍和1.31倍账面投资回报。虽然摩根凯瑞资本和君联资本均于2012年9月才参股“和谐汽车”，账面投资回报水平较低，但由于投资时间短，因此项目年化收益率较高。

“本月最受关注的IPO企业莫过于兰亭集势，根据其招股文件披露的内容，兰亭集势上市前共进行过5轮私募融资。”尹文宣说，联创策源、上海挚信、北京金沙江创投、真格天成投资和天使投资人周哲先后进入，6月5日，兰亭集势在纽约证券交易所实现IPO，4家VC/PE投资机构和天使投资人周哲合计获得6笔IPO退出，以兰亭集势发行价9.5美元计算，并剔除真格天使投资基金和天使投资人周哲的回报倍数，剩余4笔IPO退出的平均账面投资回报倍数为3.93倍。