国债期货重启：金融期货新时代王者归来

2013年07月09日 07:48
来源：第一财经日报

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罗文辉

业内曾有戏言，成立近七周年且开展交易三年多来一直只有“沪深300股指期货”这一“独苗”的中国金融期货交易所（下称“中金所”），最多只能算“半个金融期货交易所”或者“中国股指期货交易所”。

不过，随着国债期货重启步伐的渐行渐近，中金所的“金”字招牌名副其实已指日可待。

金融期货2.0时代

三年前的4月16日，沪深300股指期货在中金所顺利挂牌，由此开启我国“金融期货”时代的序幕。

中国期货业协会的统计数据显示，今年上半年中金所的累计成交额已占国内四家期货交易所总额的53%，可谓“半壁江山”。而去年全年，这一比例为44%。且其持仓量已由上市初期的不足1万手增加至目前的超过12万手，去年的成交量还名列全球指数期货类第五位。

中国俗语“三岁看大”，这预示着中金所的股指期货还有更茁壮成长的明天。

但我国金融期货的春天绝不能依赖股指期货的一枝独秀。正进入深水区的中国金融改革，其实期待着更多成熟的金融衍生产品为其保驾护航。

作为国际上历史悠久、运作成熟、风险可控、使用广泛的基础金融衍生品和风险管理工具，国债期货的推出则是“水到渠成”。

18年前“327事件”中时任主管期货的证监会副主席李剑阁，在上周六的“第五届申银万国衍生品论坛”上，甚至提出了重启时机已成熟的国债期货不仅将保障金融体系的安全，促进我国的利率市场化，而且将推进人民币的国际化进程的观点。

期货业资深专家刘仲元则向《第一财经日报》记者表示，国债期货的推出，将为银行间债券市场、证券交易所债券现货市场及期货交易所国债期货市场搭桥，拓宽了银行资产配置领域，而且为人民币自由化打开了一个缺口。

以国债期货的推出为契机，将整合原本割裂的证监会、银监会、人民银行、财政部各系统内资源，并且如李剑阁建议，有望成立由证监会牵头，财政部、人民银行等部委参加的跨市场监管联席工作机制。这也是国债期货推出后的金融期货2.0时代，有别于前三年单一股指期货时代的明显特征。

为迎接金融期货2.0时代，中金所也已于昨日发布一系列规则制度修订的征求意见通知。中金所解释，这是为配合国债期货推出并适应未来产品创新需要，对其现行业务规则体系进行的“重构”。

王者归来

中金所即将“重装上阵”的国债期货，其实也是国际衍生品市场上最重量级的品种。

而截至2012年12月底，我国记账式国债存量则已突破7万亿元，超过所有已推出国债期货国家上市当年的国债存量，且我国国债存量与GDP的比值为14%。2012年我国国债交易量也已达9.13万亿元，换手率为1.35倍。

同时，仅2012年发行（含续发行）的5年期和7年期国债共13期，约4000亿元。2013年计划发行5年期和7年期国债共18期，约5400亿元。而中金所即将推出的5年期国债期货合约的可交割券，正是在交割月首日剩余期限为4至7年的固定利率国债。

不过，我国银行间市场上的国债远期、互换等衍生品交易还远不如现券交易活跃。

业内则有预测，国债期货在中金所上市后不久，因其保证金比例要求远低于股指期货及更多机构投资者的参与，加上在国外衍生品市场上天然的王者风范，其市场规模及流动性应有望很快超越股指期货。

上市初期或面临流动性考验

刘仲元预计银监会、保监会等部委出台商业银行、保险公司等参与国债期货市场的相关政策，仍会大大滞后于国债期货的推出，而国债价格天然不大的波动性，也将很难吸引散户的积极参与。

前期还有从事高频交易的某私募基金负责人向本报记者表示了他的担忧，因银行、保险等金融机构拥有将国债现券充抵期货交易保证金的天然资金优势，而中金所对套利交易头寸一直没有保证金方面的优惠，这将加大交易的不公平性。而如果市场缺乏他这样的高频套利者提供的流动性，将限制国债期货功能的发挥。且他表示，中金所推出国债期货后，他所管理的近十亿元私募基金仍将只专注于股指期货的套利交易。

据本报记者近期的采访、调查，中国银行、工商银行等银行的固定收益交易员，因其市场敏感性，对国债期货的推出确实有着极高的参与热情。他们感叹，在上月底银行间隔夜拆借利率骤然冲高时，手中缺乏如国债期货那样更有效的对冲甚至套利工具，而只能通过卖出现券或进行国债远期交易等方式降低所持债券组合的久期，以规避短期利率波动的风险。