讨论T＋0需先厘清两个问题

2013年07月15日 09:46
来源：中国经济新闻网

0人参与0条评论

■本报评论员张炜

能否重启T＋0交易，再次成为A股市场关注的热点。证监会新闻发言人上周五（7月12日）回应表示，推行T＋0交易不存在法律障碍，监管部门将根据资本市场发展的实际情况，深入细致研究A股T＋0有关制度，但目前尚无推出时间表。

这个表态被普遍视作重大利好，有的媒体解读为T＋0重启提上议事日程，有的称T＋0将破题。其实，T＋0交易不存在法律障碍并非新发现。1999年实施的《证券法》规定“当日买入的股票，不得当日卖出”，禁止了“T＋0”交易。2005年的《证券法》修订，取消了有关“当日买入的股票，不得当日卖出”的规定，也就意味着不再存在T＋0交易的法律障碍。去年5月中旬，证监会投资者保护局答复投资者关注的问题时也表示，“鉴于T＋0是境外成熟市场比较普遍实行的一种交易制度，对提高市场流动性和投资者规避隔日股价波动风险也有一定意义，将继续深入研究和评估推行T＋0交易制度的可行性。”不同的是，证监会的态度相隔一年似乎出现了微妙变化。去年表态研究“T＋0”的同时，证监会投资者保护局首先强调“推行T＋0交易制度的条件尚不成熟”。而这次的证监会回应，没有出现T＋0条件不成熟或不具备之说。

证监会此次表示“深入细致研究A股T＋0有关制度”，并称“目前尚无推出时间表”，实际上，意味着T＋0交易短期内推出的可能性还是不大。上周，市场传闻称监管层正在研究上证50蓝筹股T＋0交易的可行性，由此刺激上周四（7月11日）的上证50指数暴涨5．75％，明显跑赢上证指数同日3．23％的涨幅。这看似是一个不错的主意，通过T＋0来提高市场交投，增加换手率，从而改变目前蓝筹股交易的“僵尸状态”。可问题在于，蓝筹股先行恢复T＋0交易，不是简单的搞“试验田”尝试，会由此产生有违“三公”原则的争议。而对监管层来说，维护市场“三公”是首要任务。

其实，对于恢复T＋0交易的研究，有必要先弄清楚两个问题。

首先，恢复T＋0交易并不能解决A股市场存在的根本性问题，也不会由此使股市由衰转盛。T＋0交易有助于活跃市场交投，且是不少投资者期盼已久的，若实施的话会被市场视作利好，其利好效应远大于下调印花税及“国家队”入市护盘等救市举措。然而，A股市场不改变“圈钱市”特性，投资价值还是难以提高。提振投资者信心及吸引场外资金入市的关键在于，提高A股市场的投资价值，而不是交投活跃带来的投机度提高。还应看到的是，“炒短”是公认的A股“熊长牛短”根源之一。T＋0交易的恢复将使“炒短”现象更盛，市场短期波动加剧。

其次，需要解决好对中小投资者权益的保护问题。支持恢复T＋0交易的观点认为，这将使中小投资者有公平的市场交易环境和规则，及时规避因T＋1交易造成的损失。可实际上，恢复T＋0交易的最大受益者不是中小投资者而是机构。T＋0交易将使机构“如虎添翼”，更有机会也更容易操纵股价。对中小投资者来说，T＋0交易不会改变其弱势地位，信息不对称的劣势甚至会被放大，不是没有在“投机市”中亏得更多的可能。

监管层研究T＋0交易恢复的可行性，需要考虑如何防止中小投资者在“炒短”热中损失更多。较早建议恢复T＋0交易的专家在前几年就提出，“有关部门应进一步研究股市T＋0交易之后的监管问题，研究在新的交易规则下可能产生的新问题，严防机构利用股市T＋0交易操纵市场、操纵股价的行为。”显然，这是一个很重要的问题，应该采取有力措施加大对内幕交易与操纵市场等违法行为的打击。而就现状来说，打击内幕交易与操纵市场的力度不够，违法成本偏低，是A股市场保护中小投资者权益的短板之一。