8号公告执行尚存技术盲点 “丙类户升级”市场现分歧

2013年07月16日 02:25
来源：21世纪经济报道作者：王冠

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在央行发布“第8号公告”叫停线下交易后不久，中央国债登记结算公司（下称“中债登”）11日亦发布公告，即日起禁止从中债登客户端录入任何未经交易系统达成的债券交易结算指令，包括现券买卖、质押式回购、买断式回购、债券远期、债券借贷等。

此举意味着，银行间债券市场成员今后必须全部采用线上交易，根据交易来托管结算增加透明度。有市场人士指出，8号公告乃是央行去杠杆政策的持续，将完全堵死银行理财户和自营户之间的交易通道，并将场外市场纳入场内监管。

不过，多位市场人士向记者反映，此次8号公告的出台较为仓促，在具体执行过程中，还存在一些技术难点；另外，由于时点限制，银行间通过中债登进行流动性应急管理的路径也被堵死，超额备付水平因而上升。

短期违约可能上升

除了该公告，受债市监管风暴影响，中债登为配合央行监管要求，于今年4月末停止了基金专户、券商资管与信托计划等三类产品的开户申请，并于5月初暂停非金融机构法人账户的债券买入业务。以上举措，都被指向包括银行理财在内的丙类户“升级”的前奏。

不过，尽管出于规范债券市场的初衷，央行8号公告在具体执行过程中却遭遇了市场成员的质疑。公告规定，市场参与者之间的债券交易只能通过同业拆借中心交易系统达成，且债券交易一旦达成，不可撤销和变更。

对于“只能通过同业拆借中心交易系统达成”的解读，有的市场人士认为这是加强交易监管的需要。

接近中债登的相关人士解释，其实中介服务机构一直在央行组织和要求下，不间断地配合监管当局进行专项专题性的市场监控和分析。2009年就曾在央行组织下讨论市场异常交易监测指标问题，并在结算系统中进行有关设置，及时监测并上报有关情况，只是这些信息没有公开向市场发布。

就“不可撤销和变更”这一条，有交易员称，“交易系统每天下午四点半关闭，但支付系统五点关闭，做交易的机构只有通过中债登录入，完成债券过户。现在按央行公告，希望交易系统改在五点关闭，不然资金不够券也不能卖，短期内刚性违约可能上升”。

而对于丙类户是否“升级”为乙类户，有市场研究人士表达了不同观点：规范银行间债券交易行为，不能只紧盯丙类户，一级市场上也应该不鼓励承销商刻意加价输送利益，特别应该在信用债发行制度设计上堵住漏洞。

上述人士认为：“其实任何账户持有机构都有违规的可能性，如果招标发行仍受到限制、做市商作用不能有效发挥，市场并不能得到有效规范。”

关闭丙类户将使债券市场成为大型金融机构的市场，导致市场流动性下降，该人士认为正确的做法应该是，“丙类户只能对做市商点击成交，不应和金融机构平起平坐地介入金融市场定价，而回归其财务管理灵活性和取得适当收益的定位更为合适。”

登记托管权限之争

此次8号公告的出台，亦被市场指为削弱了托管结算机构的重要性，而作为交易系统的全国银行间同业拆借中心地位得到加强。而不同托管结算机构的竞争也在监管组合拳之后被加剧。

成立于1996年的中债登采用全额、实时、逐笔双边清算方式，即“券款对付”制度(Delivery Versus Payment，即DVP)结算，由财政部、银监会和央行共同领导，但由于银监会负责中债登人事任免，实质上掌握控制权；致力于建立场外市场的中央对手方清算机制(Central Counter Party，即CCP)的上清所，成立于2009年，由央行实际领导。

上清所部分工作职责与中债登重叠，引起市场有关清算和托管结算如何分开的讨论。6月17日起，上清所公告将开办中期票据的登记托管结算业务。此前，央行已经陆续将超短融、信用风险缓释合约（CRM）、非公开定向融资工具（即私募债）、信贷资产支持证券、资产支持票据、短融等品种的托管转移至上清所。

按照国际惯例，清算必须与托管结算分离。因此，相关市场研究人士质疑，“将托管和清算并在上清所会造成风险相对集中，而上清所的系统和业务在短期内并不能满足投资人的需要”。根据官方网站介绍, 上清所是为银行间市场提供以中央对手净额清算为主的直接和间接的本外币清算服务，主要业务包括清算、结算、交割、保证金管理、抵押品管理；信息服务、咨询业务。同时，央行8号公告规定，已经开立债券账户、但尚未与同业拆借中心联网的市场参与者，应当在自公告发布之日起一个月的过渡期内，委托结算代理人为其办理联网手续，并由结算代理人以该市场参与者的名义在交易系统中发送交易指令。过渡期结束后，未与同业拆借中心联网的市场参与者不得开展债券交易。

有资深银行间人士认为在此规定下，后台托管结算机构的结算过户将与前台交易系统传送的数据完全一致，双方相互传送信息只会加大双方系统的运行负荷，产生新的应急交互，对于提高成员结算效率的效果并不明显。国际通行做法是，场外市场核心基础设施是结算托管系统，并不是交易报价系统。

托管结算机构作为后台，须加强与结算机构的后台核对确认，以此可核查交易系统前台报送的交易数据是否准确，交易员报价和其机构后台是否一致，发挥后台控制风险的作用，才能动券划款，减少机构违规行为，从而实现交易从询价到确认、交割支付的直通式处理模式。