A股“照妖镜”：业绩每况越下未来或是“画饼”

2013年07月16日 08:55
来源：投资快报作者：张裕沈浩强

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上海钢联在券商吹捧中50天逆涨1.4倍

上市次年业绩即宣告变脸的上海钢联，在互联网概念遭热炒的背景中，5月份至今的50个交易日里股价逆市大涨近1.4倍，成为近期市场为数不多的“妖”股之一。然而，《投资快报》记者深入了解后发现，在公司股价逆势疯涨的背后，却是公司业绩每况越下、未来成长可能是“画饼”等的隐忧。

股价50天涨近1.4倍

2011年6月才登陆创业板的上海钢联(300226)，因其上市次年业绩即宣告变脸，并且业绩呈现出了逐级走低有态势，二级市场走势多处于震荡之中，不过，近期，在5月份至今的50个交易日里股价逆市大涨近1.4倍，成为近期市场为数不多的“妖”股之一。

走势显示，在今年前4月份中，或是鉴于公司业绩乏善可陈，表现一直不理想，直至5月份，才凭借互联网概念概念东风直上青云。据统计，5月3日至今7月15日公司所经历的的50个交易日中，股价累计疯涨138.68%；这期间，有7个交易日股价以涨停板报收。而在此之前，公司上市交易后近两年的455个交易日里，才不过收出了两个涨停版。

值得注意的是，在上海钢联的这一波逛涨行情中，券商的研报起到了推波助澜的作用。《投资快报》记者粗略查阅发现，5月份以来，国海证券、东北证券和海通证券发了四篇颇为扇情的研报，先是5月20日，国海证券在发布的题为《上海钢联：新业务逐渐明朗，明年有望进入爆发期》中指出，公司未来面临：钢联云终端市场空间巨大且短期看不到竞争对手、产业链整合属于钢铁贸易行业急需解决的问题、公司今年业绩难以爆发，而交易平台和云终端有望在明年爆发。当天，上海钢联股价大涨4.87%。

6月28日，东北证券发布研报《上海钢联：权威指数构筑高护城河》指出，上海钢联的核心竞争力主要在于强大的信息采集能力和一系列业内通用的权威指数。公司通过强大的信息采集网络和长期数据积累形成规模优势，占据市场领先地位；另一方面，市场领先地位一经取得，正向循环、“赢家通吃”的网络效应会使得信息、指数的权威性不断加强，从而建立强大的护城河和高进入壁垒。虽然当天上海钢联股价跌4.14%，但在此后的三个交易日累计大涨24.86%。

7月10日，国海证券再发吹捧上海钢联的研报--《上海钢联：核心竞争力足够强，市场空间足够大》，称“我国钢铁行业和贸易行业一定需要转型，而转型的过程中，公司极有可能是最为受益方”、“ 公司全面介入产业链金融服务、诚信仓库、交易平台、物流环节，在降低行业风险、净化钢贸市场、提高效率降低成本的同时，也给自身带来了巨大的收益空间。”当天上海钢联股价大涨6.14%，此后三个交易日公司连接收出三个涨停板。

海通证券在昨天发布的研报中指出，目前钢联的市值已经达到20亿，从PE看已经较高，但从业务布局和在行业原创资讯、极其稳固的地位看，公司的价值依然低估。维持“买入”评级。当天公司股价涨停板。

记者从深交所公开交易信息显示看到，5月份以来上海钢联5月现身龙虎榜，但当中只有7月11日有机构现身买入，其它主要为一些活跃游资，当中，包括银河证券宁波大庆南路证券营业部、国泰君安南京太平南路证券营业部多次反复出现。

公司曾存在信披问题

让人感到惊呀的是，上海钢联才上市一年多的时间，就被爆出存在信息披露方面的问题。2012年10月10日，公司就发布《关于收到上海证监局现场检查的监管关注函的公告》。

《关注函》中指出，上海钢联存在：一、内幕信息知情人登记管理制度未严格执行；二、年报信息披露质量有待进一步提高；三、募投项目支出归集标准需进一步明晰一、内幕信息知情人登记管理制度未严格执行等问题。

《关注函》还指出，上海钢联旗下上海钢银电商2011年下半年开始开展钢材现货交易服务，在只收取少量履约保证金的情况下，预付大量采购款，公司经营活动现金流量净额在2011年出现负数，建议加强相关业务内控管理，确保运营资金安全，建立完善风险防范机制。

备受关注的是，钢银电商是上海钢联于2011年9月成立的控股子公司，主要经营范围为电子商务(不得从事金融业务)、金属材料等的销售和互联网信息服务。这项新业务使公司成为钢铁现货电子商务服务平台，买卖双方使用平台的委托采购、委托销售服务，通过平台交易、结算，由此产生的钢材销售款加上服务费计入营业收入，钢材采购款计入营业成本。

按照制度设计，作为第三方服务提供商，公司并不赚取贸易差价，收取的是较为稳定的服务费，应不受钢材价格波动的影响。但有不具名的资深钢铁业内人士质疑，钢银电商实际上从事的、更多为传统钢贸领域的托盘业务。其产生的收益也大多为托盘业务所得。而此次上海证监局对上海钢联提出的“在只收取少量履约保证金的情况下，预付大量采购款”，正是托盘业务的特点。

上海钢联半年报显示，报告期内钢银电商实现营业收入3.92亿元，较上年同期增长333%，营业利润为2260万元，较上年同期增长36.34%，净利润为1804万元，较上年同期增长21.76%。然而，现金流却堪忧，其中经营活动现金流量净额为-817.8万元，而期初为2840万元，下降将为明显，而上海钢联的预付款项约为1.83亿元，比期初增加195%。

2011年年报显示，公司经营活动现金流量净额为-1.12亿元，同比大幅下降341%，主要系子公司上海钢银电商开展钢材现货交易服务中支付钢材采购款，导致的现金流出，以及公司业务规模扩大导致各项成本费用增加。

业绩每况越下上市次年即变脸

据公司财报，2011年，也即上市首年，公司净利润增长还有43.21%。不过，好景不长，2012年，公司业绩即出现变脸。年报显示，2012年上海钢联实现营业收入9.54亿元，同比增173%，但净利润3526万元，同比下滑8.74%。

2013年一季度，公司实现营业收入2.64亿元，同比增65.84%，但同样是增收不增利，净利润312.47万元，较2012年同期暴降60%。对此，公司解解释是今年一季度钢铁行业持续低迷，网页链接收入同比出现较大幅度下降，导致归属于上市公司股东的净利润与去年同期相比出现较大幅度的下滑。

对于中报，上海钢联本月8日晚间发布业绩预告，公司预计上半年度归属于上市公司股东的净利润901.82万元-1262.55万元，比上年同期下降30%-50%。上海钢联的解释换成了，由于上半年大宗商品行业延续低迷态势以及上半年度确认的以前年度递延至本期的信息服务及网页链接服务收入同比大幅减少等。

分析人士表示，上海钢联新业务尚小、在钢铁领域又绝对领先，受周期行业波动影响，加之公司搬迁办公地址后带来新的额外成本费用压力，年内公司业绩预计都难以出现较好的增长。

“未来还不好说。”业内人士指出，随着经济结构转型的不断深入，过去以“铁工基”等固定资产投资为主要拉动引擎的经济增长模式终将被淘汰；钢铁、煤炭、石油、化工等大宗商品行业不可避免进入发展低谷。在这样的背景下，上海钢联业务的拓展困难重重。

据了解，今年以来钢材价格持续下跌，销售利润率处于工业行业最低水平。受行业不景气的影响，国内的钢铁B2B企业也举步维艰。

未来成长可能“画饼”

尽管近期研报不断吹捧，但分析认为，上海钢联做的业务并没有独家性，整个贸易链环节中的钢厂、仓储、甚至是较大的贸易商都有可能从事类似的业务。有关机构认为公司未来成长更可能是在“画饼”。

事实上，对上海钢联的盈利模式的质疑自公司上市之日起就一直没有停止过。在中国电子商务研究中心分析师看来，这种盈利模式比较单一，因为“会员的数量始终比较有限”。

“中国钢铁行业的电子商务网站有近千家，能够成功收回成本的电子交易平台与资讯网站没有几家，而且网站的运作模式普遍趋同。”一位知名的钢铁分析师表示。上海钢联现行商业模式及盈利增长将主要取决于收费会员数量及单位会员收费价格的变化。

更为重要的方面就是，目前钢铁市场由大厂商垄断，而后者具有稳定的上下游客户，并不会参与第三方的电子交易平台。相对而言，中小企业的上下游客户较不稳定，则更有可能是上海钢联电子平台交易的主要客户。

对于钢铁电子商务，大型钢铁集团显然意识到它的重要意义，同样觊觎已久，而且自然有得天独厚的优势。据有关人士透露，宝钢在这方面就投入了上千万元，建设自己的电子商务平台。宝钢于2000年8月就成立了东方钢铁电子商务公司。这是国内冶金行业率先开通的B2B电子商务网。日前，由宝钢集团持股90%的上海钢铁交易中心揭牌成立，据介绍，该中心旨在为钢铁行业上下游企业提供一站式服务。

分析人士指出，B2B行业一半左右的收入会来自广告，行业资讯、技术社区内容的质量也决定了是否能有大量的用户访问网站，也就决定了是否有广告客户愿意投钱做广告。在这方面，大型钢铁集团无异更具有优势，目前来看，上海钢联的成长属于“看上去很美”。