圣农发展：中报巨亏2.3亿元 全年扭亏概率不大

2013年07月20日 02:31
来源：第一财经日报 作者：董冰清

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[ 财务费用飙升的确侵蚀了公司利润。一季度公司财务费用3587万元，同比增长221%，是三项费用中增长最快的费用。财务费用增长额度比鸡肉销售的亏损幅度还高]

遭遇速生鸡、H7N9重创的家禽养殖类企业正准备交出一份惨淡的中报答卷。7月15日，圣农发展（002299.SZ）发布业绩修正公告，将中报净利润由亏损7600万元至1.4亿元下调为亏损2.3亿~2.4亿元，同比去年下降277%~285%。

作为曾经的险资最爱、王亚伟概念股，圣农发展一夜间走下神坛。

存货跌价准备有望在下半年冲回

圣农发展主营白羽肉鸡饲养、加工和销售，主要产品为冻鸡肉，是目前我国规模最大的自繁自养自宰白羽肉鸡生产企业。截至2012 年底，公司的产能约为年产肉鸡2.1亿羽、年屠宰加工肉鸡2.5亿羽。

齐鲁证券的报告指出，2013年上半年肉鸡产品量增价跌、毛利下滑，是造成公司大幅亏损的主要原因。2013年上半年，公司屠宰肉鸡约1亿羽，同比增长28%~30%。但毛鸡的价格下跌，同时饲料成本上升，导致肉鸡的净利润由同期的1.8元/羽下跌至-1.8元/羽。

公司的一季报显示，一季度饲料的主要原料豆粕价格上涨30.04%，而玉米上涨了2.76%，每吨鸡肉的成本上涨了14.73%，致使毛利率降为-1.91%，较上年同期下降了13.46个百分点。

由于亏损的数额相当大，不少投资者猜测公司是否在中报中多做了一些损失，以便于来年的“重整旗鼓”。

对此，北京某券商的一位分析师在接受第一财经日报《财商》采访时表示，这可以对比一二季度单羽肉鸡的亏损幅度。

数据显示，一季度，公司的屠宰量约为5000万羽，净利润为亏损8000万元左右，即单羽亏损1.6元左右。考虑到豆粕价格在二季度仍然一路飙升，可见中报的亏损实际上在合理范围内。

齐鲁证券还指出，公司从今年4月份开始积存鸡胸肉，当前鸡胸肉存储量2 万吨多，中报计提鸡胸肉存货跌价损失约5000 万元。

对于这5000万元的计提损失，齐鲁证券认为，上半年美国宠物饲料主要原料鸡胸肉因质量问题停止生产接受审查，大致判断今年9~10 月份审查完毕开始生产。由于宠物饲料市场1.2万吨/月的巨大需求，一旦美国宠物饲料开始生产，公司的鸡胸肉存货跌价有望在下半年冲回。

同时，也有市场观点认为鸡肉消费会在三季度回暖，带动圣农发展业绩回升。但上述分析师表示，尽管禽流感的影响已逐渐淡去，但过量使用激素和抗生素饲养肉鸡的行为对于消费者心理的负面影响短期内很难消除，圣农发展全年业绩扭亏为盈希望不大。

利息支出猛增

从资产负债状况看，2012年圣农发展总营业收入41亿元，总资产66亿元，其中非流动资产44亿元。固定资产和在建工程同比大增。其中，固定资产报告期末较年初净增加9.1亿元，增幅32.78%；在建工程报告期末较年初增加1.1亿元，增幅30.35%。

与此同时，公司的有息负债大增。其中应付利息增长了176.08%，由2011年末的1190万元增至2012年末的3283万元；短期借款则高达11.9亿元，比报告期初增长了239.03%。

公司表示，这是由于扩大生产规模所致。

事实上，圣农发展本身标榜的就是其“祖代种鸡—父母代种鸡—商品代肉鸡苗—肉鸡养殖—肉鸡屠宰”的全产业链经营模式。而这种经营模式主要的投入就是土地投入，需要大量的资金支持，实际上是一种重资产模式。

这种重资产模式固然不是新闻。但公司2012年年报和公告中提出，未来5年要将养殖规模由现在的年产2.5亿羽扩大到7.5亿羽，而资金来源很大一部分将依靠发行债券和银行贷款。这不由令人担心企业的还款能力，以及如此快速的扩张，导致财务费用的暴涨，是否将吞噬公司本来就不多的利润？

上述分析师表示，肉鸡销售的现金流回笼很快，因为肉鸡是不赊销的，还债主要看现金流。公司的现金流量表显示，一季度公司经营活动产生的现金流入约为8.4亿元，而偿还债务支付的现金4.8亿，分配股利、利润或偿付利息支付的现金0.16亿，还不起债的可能性目前不大。

不过，财务费用飙升的确侵蚀了公司利润。一季度公司财务费用3587万元，同比增长221%，是三项费用中增长最快的费用。一季度公司营业收入9.72亿元，成本9.91亿元，营业亏损约1900万元。财务费用增长额度比鸡肉销售的亏损幅度还高。

收购圣农食品对业绩改善作用有限

今年5月2日，圣农发展发布公告称拟以非公开发行股份的方式购买圣农食品100%的股权，其中购买圣农实业持有的圣农食品90.48%股权、富广源持有的圣农食品9.52%股权。

交易后，圣农食品将成为公司的全资子公司。

交易对圣农食品的估价约为10亿元。而公告显示，圣农食品的总资产账面价值约为5.2亿元，总负债账面价值为3.4亿元，净资产账面价值为1.8亿元，此次估价超过其净资产账面价值的450%。

公司表示，评估资产较其账面资产增值较高，是因为圣农食品近几年业务发展速度较快、产能迅速扩大、效益稳定上升，未来具有理想和确定的发展前景。

同时，公司与交易对手签的《盈利预测补偿协议》称，如圣农食品2013年、2014 年、2015 年的实际净利润数低于净利润承诺数，即分别低于7722万元、1.1亿元和1.5亿元，则圣农实业、富广源同意以股份回购的方式进行补偿。

考虑到公司上半年的巨额亏损，若圣农食品今年可以实现7722万元的净利润，对公司的业绩无疑是一个提振。

然而，上述分析师提醒，这一收购对公司业绩的改善作用很可能有限。这是因为，首先，这一交易什么时候获批以及获批后三季度如何并表还是未知；其次，即使增加了净利润，但公司的股本也同时扩大，每股净利润不一定会有明显增长。

此外，2012年，圣农食品32%的营业收入来自日本，主要以美元结算，由于汇率波动，圣农食品的业绩可能会受到影响。

据了解，圣农食品的实际控制人为圣农发展董事长傅光明。“集团公司跟子公司之间有千丝万缕的联系。这7000万元的净利润怎么来的，有时很难界定。”该分析师同时表示。

东方IC图制图/张逸俊

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