首都经济圈燥热背后：天津武清两平台“超财政”融资

2013年07月23日 05:13
来源：21世纪经济报道作者：杨志锦

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本报记者杨志锦天津武清报道

在高层推动首都经济圈引起热议之时，距离北京最近的津冀区县中，天津市武清区是一个低调而不容忽视的名字。

该区十年前就因地理颇佳获得国家级经济开发区指标。十年之后，该区两家平台公司2012年至今的信托融资额创下几乎是全国同级地区最高的数据。

本报记者根据公开资料不完全统计，天津市两大平台公司及其子公司2012年通过信托融资额约为54.27亿元，这一额度已经接近武清区当年的一般预算收入，是其政府性基金收入的近一半，考虑到土地出让金中的纯收益水平，其债务率已经比较可观。

信托只是武清平台公司融资的渠道之一。记者整理发现，去年武清平台公司还通过信贷、租赁、中期票据、债券等方式大规模融资，这在武清历史上乃至全国区县平台中也实属罕见。

本报记者采访了解到，武清大规模通过信托融资的原因既有国家信贷政策的调整又有武清“一园四区”基础设施大规模建设、以承接京津地区产业转移的需要。此外，武清区领导的融资理念也有一定关联。

经过2012年的大规模融资扩张，截至2012年底，武清区两大平台公司的有息债务余额达196.46亿，已经超过了当地政府的可支配财力。财务数据显示，一旦政府回购力度不足，目前这两家退出严控类平台名录的公司，可能还面临至2016年时公司偿债盈余的缺口。

“2012年以来的刚性债务规模明显扩大，后续的资金支付压力和债务偿付压力均较大。”上海新世纪资信评估有限公司的报告称。

平台互保

在2012年之前，有据可查的是，天津市武清区国有资产经营投资公司（以下简称武清国投）曾在2008年通过信托融资7.5亿，此后两年两平台公司都没有通过信托渠道融资。至2011年天津新技术产业园区武清开发区总公司（以下简称武清开发）通过信托融资3亿元。2012年，两公司信托融资迅速增长。

公开信息显示，武清国投和武清开发及旗下子公司在2012年通过与多家信托公司合作发行十余款产品，融资54.27亿元，资金基本上都投向于道路等基础设施建设。

在信托产品增信方式上，武清区平台的政信信托大多采用“互保”模式，即武清国投通过信托融资，则由武清开发担保，反之亦然，而很少采用政信信托普遍采用的财政担保和土地抵押的模式。事实上，武清国投和武清开发在信贷融资上也是采用互保的模式。

数据显示，2012年武清开发为武清国投担保债务24.76亿元，武清国投为武清开发担保债务25亿元，二者互保余额大体相当。

“这是因为两家平台公司体量比较大，只能是互相担保，在武清区找不出第三家来担保。”武清区政府财政金融人士对本报记者称，“二者的信用和实力是显而易见的，评级均为AA+，没必要采用其他增信方式。”

对于武清两平台的互保，曾经到武清调研并对其中平台做出评级的分析师评价称：“事实上，二者互保是政府体系内的担保，二者都是政府出资成立的企业，（如有风险）最终买单的还是财政。从目前武清的可支配财力来看，互保存在风险但风险不大。”

2013年年初至今，武清国投与北方信托合作共发行2款信托产品共计融资3.8亿元，也是投向道路建设，增信方式仍然为武清开发担保。显然，融资规模已较2012年大幅减少。

北方信托人士称：“在去年武清存量信托较大的情况下继续与武清合作，一是因为武清财政实力增长较快，二是武清的负债率也不高。”

多渠道融资

据本报记者采访了解，武清在2012年大规模发行信托产品的原因之一是信贷受阻。

以武清国投为例，截至2012年9月30日，该公司未使用银行授信75亿元，但是囿于项目为基础设施（道路）建设的原因，该部分资金也无法动用。

“未使用的授信是针对特定的项目，但是有的项目未达到要求，银行不会放贷，我们只能通过其他渠道融资。”武清国投知情人士说，“虽然公司在2011年退出融资平台名录，但是有的项目（如道路等公益性项目）也视同平台管理，信贷卡得比较严。”

另一原因则是武清大规模基础设施建设的需要。

自天津确定滨海新区为发展重点后，天津的政策明显向东部倾斜，“离北京太近”的地理优势此前一直是武清发展难言的尴尬。2011年，“环首都经济圈”的概念提出来以后，处于京津冀交界地带的武清吸引了大批房地产企业的进入。为承接北京的产业转移，武清区“一园四区”的基础设施如火如荼地展开。

武清区2012年的政府工作报告上明确提出，2012年的工作任务是要完成开发区三期创业总部基地主体工程。在武清目前存续的信托产品中，至少有三款计8亿元的资金投入到开发区三期道路的基础设施建设中，另外两个园区也有5.6 亿元的资金投入到基础设施建设中，其他信托资金也用于武清道路、桥梁等基础设施建设或者购买某些道路的项目收益权。

此外，据曾经在武清区做过项目的信托人士透露，武清区大规模通过信托融资与当地政府领导的融资理念也有一定关系。

现任武清区区委书记张勇于2011年底就职。此前张曾任天津地铁投资公司总经理、天津市房地产开发经营集团有限公司总经理等职。据《天津日报》报道，在2012年3月召开的武清区融资对接会上，张勇希望“全区有关部门和金融机构要在今后的工作中加强沟通交流、广开思路、创新工作”。

统计数据显示，武清区现存的信托产品绝大部分都在2012年下半年发行，而武清人大常委会的一官员也对记者坦言：“武清近来的融资确实做得不错。”

除了信托等融资渠道之外，武清也通过租赁、中票、债券等方式融资。数据显示，截至2012年底，武清区有息负债接近200亿元。从债务结构来看，武清开发通过信托融资的数额已经两倍于通过信贷获取的资金。

武清开发于2012年发行8亿元的企业债券，其中2亿元用于偿还银行贷款，剩余6亿元作为厂房、道路、桥梁的建设资金。武清国投则已在2012年底发行规模20亿元的中期票据，用于归还公司本部金融机构借款。

“这些票据就是要将信托融资资金置换出来。”前述武清区政府人士对记者坦言。

风险考量

值得注意的是，武清国投（母公司）、武清开发均于2011年6月退出融资平台名录，次年两公司就通过信托、中票、债券等方式大规模融资，债务规模也迅速增加，武清开发由2011年的15.08亿增至2012年的52.64亿，翻了一番；武清国投同期由71.50亿元增至143.82亿，增幅超过100%。武清国投今年再次发行20亿元的中期票据并酝酿发行40亿元的企业债。

对于退出类平台公司的债务问题，财政部陕西专办员曾撰文指出，退出类平台公司政府性债务风险不可忽视，实际的政府债务风险甚至可能会极大增加。

其解释称，因为平台公司退出平台后，在公司经营状况未有实质性改善、各地政府通过大量实施市政改造、基础设施建设来拉动当地经济发展的愿望未有任何减弱的情况下，随着退出平台后公司贷款和发行债券难度的大幅降低，平台公司融资额度可能会大幅增加，公司的债务风险会越累越高。

数据显示，武清国投的资产负债率由2011年的46.57%增长至58.32%，同期武清开发的资产负债率由56.03%增长至56.64%（如果扣除武清区2012年注入武清开发的价值31亿元的基础设施，资产负债率实际为65%）。

目前，两公司存续的信托产品将集中于2014年到期，因武清国投通过中票置换一部分信托产品，其债务压力相对较小。

武清国投承担武清开发区以外的基础设施建设，其收入主要来自于

政府采购收入和代建管理费收入，而其中又以政府采购为主，此后几年均可以确认十几亿元的政府回购收入。但是武清国投（母公司）在2011年和2012年的经营现金流入均不能覆盖有息债务。

武清国投旗下通过信托共融资5.6亿元的两子公司由于前期园区配套服务支出大均处于亏损状态，这一部分信托产品的债务偿还还得依赖园区引进企业形成的税收返还和财政补贴。

武清开发的债务压力则相对较大。据本报记者整理，武清开发于2014年到期的债务为16亿元，如加上利息，武清开发14年需要偿还的本利在18亿元左右。显然，这对目前主营业务收入（代建管理费）为3.43亿元的武清开发而言压力颇大。

在现金流方面，武清开发2011年的经营性现金流入能够覆盖当年债务，但是经过一年的扩张，有息债务的规模已经超过经营活动产生的现金流入。

“2012年以来的刚性债务规模明显扩大，后续的资金支付压力和债务偿付压力均较大。”上海新世纪资信评估有限公司对武清区的扩张如是评价。

前述专办员认为，退出平台名单的平台公司与地方政府千丝万缕的复杂关系，平台公司最终的债务风险还是会转嫁到地方政府身上，成为地方政府的债务风险。因此，地方可支配财力则成考量平台债务的一个标杆。

2012年末，武清两个平台公司的债务为196.46亿元，略高于当地政府的可支配财力。