贷款利率市场化何以难挫银行股

2013年07月24日 02:24
来源：第一财经日报 作者：胡润峰

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上周五央行突然宣布放开贷款利率下限管制，这是银行股的利空，许多投资者据此认为本周股市将在银行股的牵引下遭遇重挫。结果银行股先抑后扬，带领大盘低开高走。

贷款利率市场化对银行股有何影响？

银行股一直是沪深两市最为赚钱的板块，16家上市银行净利润能占到2500家上市公司净利润总和的一半以上。这不是因为银行家多么英明，也不是因为从业人员多么努力，而是政策保护的结果。

过去，银行存款利率设有上限，贷款利率设有下限，虽有浮动但幅度有限。如果用一般的企业来类比，等于说是政府规定其进货成本不得高于某个水平，产品售价不得低于某个水平。3个百分点左右的利差，10倍左右的杠杆，加上牌照管制，银行简直就是“奉旨发财”。业内有“傻子办银行也能赚钱”之语，可谓“话糙理不糙”。

在近期钱荒的背景下，银行贷款利率都已上浮，贷款利率下限放开，短期来看并无实际影响。这体现了一种政策智慧，即在对银行冲击最小的时候取消一项政策保护。

但也不能就此认为此举毫无意义，因政策保护一旦取消，就难恢复，将来民办银行若能放开，则供求关系将发生变化，贷款利率就会下行。而且，贷款利率既然放开，存款利率市场化势必随之而来，届时银行的政策红利基本消解了。

因此，贷款利率市场化短期未必影响银行股的业绩，但长期来看肯定是利空。既然如此，银行股为何没有遭遇重挫呢？

一种解释是市场提前消化了银行股可能出现的利空。近年来，银行股整体估值水平极低，基本在5~10倍市盈率区间游走。这与银行股强大的盈利能力，持续的业绩增长，形成鲜明对比。究其因，就是市场已有其政策红利迟早收缩的预期。

由于利空的影响到底有多大，存在不确定性，投资者在利空兑现之前，倾向于高估其影响，使得相应个股或板块下跌过度。而当利空预期兑现之际，不确定性消除，相应股票反而会上涨。这就是股市常说的“利空出尽是利好”。反之，则是所谓利好兑现“见光死”现象。

上述利好与利空互相转换的奇妙现象，得到了心理学上的有趣解释。美国心理学家的研究表明，如果大脑接受到信息是将要得到某种享受，多巴胺系统就会发出一串强烈的信号，而当享受的内容真正到来之时，该系统发出的信号并不会增强。

将这个理论应用到股市，则意味着当上市公司出现某项利好消息之际，市场上的交易者就会在获知消息的第一时间追捧该股。由此，他们也向市场传递出看好这个股票的信息。等到利好兑现之时，受此利好吸引者大都已经买入了，股价反而不会上涨。

当然，银行股还存在一些不确定性，如地方融资平台债务对其到底有多大影响，以及存款利率市场化何时推出等，但短期而言，由于不看好的人都已卖出，每一个靴子的落地都有可能出现不跌反涨的市场反应。

（作者为本报编委）

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