“钱荒”后市场利率中枢上行

2013年07月26日 01:51
来源：第一财经日报 作者：董云峰

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离“钱荒”大爆发已经一个月了，银行间市场并没有从“钱荒”中真正走出来。

6月20日，银行间资金利率出现恐慌性飙涨，隔夜回购利率最高达到史无前例的30%，7天回购利率最高达到28%，届时违约谣言满天飞，这是足以载入银行间市场史册的一天。

事后，金融界与学术界对“钱荒”的起因进行了大量分析。从内因来看，商业银行自身的流动性管理不善成为众矢之的。具体而言，正如央行所提示的，商业银行资产负债总量和期限结构不合理，资产扩张偏快，同业业务期限错配。

从外因来看，分析人士指向了外汇占款流入放缓、美联储量化宽松政策退出预期强化、外汇局加强外汇监管、财政税款上缴、债券市场监管风暴、端午假期现金需求与贷款增长过快，等等。而一个比较关键的因素在于，央行超预期地未向市场“放水”。

多年来，市场参与者习惯了央行救济维稳的一贯作风，此次央行在资金利率飙涨之际，不仅没有投放资金，反而坚持央票发行，原本高企的央行兜底预期一再落空。

尽管央行事后表示“已向一些符合宏观审慎要求的金融机构提供了流动性支持”，并且资金利率此后一路下滑，在本月初就恢复到了相对正常的状态；然而，作为“钱荒”的最大后遗症，市场预期无可逆转地改变了。

截至目前，银行间市场隔夜、7天利率分别维持在3%~4%，而“钱荒”之前的很长时间里，这两项利率基本稳定在2%~3%。这意味着，“钱荒”过后，资金利率中枢整体上行了100个基点。

在银行间债券市场，极具指向性意义的10年期国债收益率从早前的3.40%一路上扬，直逼3.80%；交易商协会公布的1年期短融估值，尽管较6月底大幅回落，整体上行幅度依然达到了100个基点。

在宏观经济复苏乏力的背景下，许多人将之解读为新一届政府对经济增速下滑容忍度提升，更注重缓和金融风险与调整经济结构。质疑的声音在于，管理者有必要做好预期管理，过度的超预期很可能对市场造成过度的冲击，而金融市场本身是极其脆弱的。

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