程凯：打开潘多拉的盒子

2013年07月31日 23:31
来源：华夏时报

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潘多拉的盒子，是一个希腊神话，说的是潘多拉出于好奇打开了一个魔盒，释放出了人世间的所有邪恶——贪婪、虚无、诽谤、嫉妒、痛苦，当她再盖上盒子时，只剩下希望在里面。其实，种种的问题本来就存在，潘多拉只不过重新发现它们，潘多拉的盒子，最可怕的时候并不在打开之后，而是在打开之前。

打开之前是怀疑、猜测和恐惧，打开之后，反而是解决问题的开始。新政府换届后首次对全国政府性债务进行审计，就是这样一个打开潘多拉盒子的动作，既然市场都在怀疑盒子里面有点什么，解决问题的第一步就是打开来看看。

对这场范围扩大到中央、省、市、县、乡五级地方政府的债务大清查，有人在说原因，有人在想结果，我的关注点不在动作本身，而在动作暗示出来的改革决心上。

“十八大”后，习近平总书记在“新南巡”中提到“改革已经进入攻坚期和深水区”，要“敢于啃硬骨头，敢于涉险滩，既勇于冲破思想观念的障碍，又勇于突破利益固化的藩篱”。而到2012年底的中央经济工作会议更是提出，2013年的主要任务包括“深入研究全面深化体制改革的顶层设计和总体规划，明确提出改革总体方案、路线图、时间表”。

记着这些话的人一定还在想，路线图是什么？时间表又在哪里？

我们可能还没有等到最终的答案，但是到目前为止，我们看到的改革的步伐却是一个接着一个。而我感觉最大的步子都是刚刚迈出的，一个是利率市场化启动，一个就是彻底清查全国各级政府债务。

央行在早些时候已经取消了多数贷款的利率下限，而根据《财经》杂志报道，政府已经批准了央行制订的推进利率市场化进程的整体改革方案，不过方案的实施时间表尚不清楚。报道还称，央行计划先取消5年期定期存款基准利率，这将是取消贷款利率下限之后的又一步。

与利率市场化将会影响到银行业的利润率一样，债务审计也被认为是对资本市场的一大利空，毕竟那个盒子被视为潘多拉的盒子，没有问题怎么需要查呢？查就肯定能查出问题。所以，仅仅是一个查字就可以“吓得”大盘跌一天了。

但是，市场真的这么脆弱吗？看起来也不是，实际情况是两个大消息披露的当天，A股市场都是大跌，但跌势都在第二天止住了。长痛不如短痛，这是大家都知道的道理，而股市总是有提前量的，之前的跌势也许早已反映出了最悲观的预期，当事实来到的时候，反而只剩下最后一跌了。

不过，这种情况并不能说明市场有多少大涨的空间，只不过说明市场具备了消化这种所谓短期利空的空间，而长期的利好还不会一下子看得到。转型无牛市，这个判断依然成立。利率市场化和政府债务查账，都是标示改革决心的动作，长痛不如短痛，市场开始承受短痛。当然，对于债务的市场影响还是有各种强弱不同的观点。

比如，交银国际董事总经理洪灏认为，如果地方政府债券收益率飙升，资金将会加大对股票类别的配置，“市场上只有3年地方政府债券收益率与股票交易的公开数据。但我们还是可以观察到明显的债券和股票之间资产类别配置的交替：当债券收益率上升时，资金离开债券市场而投资股票。也就是说，债券收益率上升同时伴随着股票回暖。”洪灏相信，这一次也不会有所不同，而股票的表现应在短期的市场风险里逐步稳定并回升。

而禾其投资的合伙人薛澜女士觉得，“如果资金真的收在该收的地方，平台融资将岌岌可危。”因为这些地方政府主导的项目大部分就没有什么现金流，没有什么效益可言。“今年的地方财政，除了几个一线城市靠卖地完成了任务，其他都是困难重重。”现在要断了他们的表外融资资金，又在大规模清理债务，这种清理的目的最终当然是控制债务的继续膨胀。

在这种双重打击之下，“绝大部分平台项目走投无路”，“在去杠杆的大前提下，投资的增速下滑在下半年是大概率事件”，“下半年经济增长下个台阶已毋庸置疑”。在如此不确定的环境中，薛澜认为股市的表现难以期待。

薛澜说的情况比1998年还糟糕，那是大环境。还是那句话，转型无牛市。但你要说股市挣不到钱也不对，年初有民生银行为代表的金融股，年中有华谊兄弟、乐视网所代表的创业板，下半年有什么，市场说了算。你去看看走势图，民生银行怎么涨上去跌下来，创业板也会一样，并没有本质的不同。转型无牛市，也就分不清价值投资、成长性投资，有的只有趋势投资和动量投资者。尊重市场的选择，多说无益。

王亚伟就说市场永远在变化，自己永远在学习，“资本市场不是按照自己的想象和规则在运转，这就像如果拿着两三年前的地图游览北京可能会到处碰壁，因为北京的发展日新月异。市场也是一样，在不断地发生变化，投资者要不断地跟踪这个市场的变化，才能够及时地发现投资机会。”

这是一个打开潘多拉盒子的时代，谁能够发现这个市场的机会呢？（作者为本报编委）