求解流动性大考外部宽松渐行渐远内部金改路线错位

2013年07月31日 23:33
来源：华夏时报

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求解流动性大考

外部宽松渐行渐远内部金改路线错位

本报记者刘飞张夏楠北京报道

在6月的“惊心动魄”后，资金市场已异常敏感，银行间利率又出现攀升迹象，而连续五周公开市场“零操作”后，央行终于出手了。

7月30日，央行进行了170亿元的7天期逆回购操作，加之当日850亿元到期的央票，净投放合计1020亿元。此举结束了上海银行间同业拆放利率（Shibor）1个月内短期品种连续8个交易日上涨的局面。

市场利率应声小幅回落。其中7天Shibor利率回到5%以下，但仍报4.972%，高于当日7天逆回购中标利率4.4%，创下该操作开展以来的新高。这意味着央行的收紧意图并未放松，未来的利率走势仍不容乐观。银监会前主席刘明康也表示，钱荒一定会继续，资金冬天会比较长。

面对这场钱荒与百万亿M2的背离难题，在7月27、28日，中国投资协会主办、Iron铁汇金融集团等协办的2013年中国金融创新与发展高峰论坛上，来自国内外的经济学家共诊流动性危机，把脉中国金融市场，传递释放金融正能量。

金改路线错位

货币存量依然在攀升，中国金融数据半年报显示，6月末广义货币M2为106.45万亿元，人民币贷款余额68万亿元，社会融资规模上半年为10.15万亿元。

可见目前货币存量、增量及增长速度均非常高，但央行参事李德认为金融资源配置却存在三大不平衡：一是区域金融配置的不平衡，金融资源集中在东部发达地区，该地区2012年末银行存贷款总额占到全部存量的58%。

二是银行资产负债期限结构配置不平衡。银行一方面借短放长，另一方面短期的理财利率高于定期的存款利率，这也是近期出现的钱荒问题的具体表现，市场一旦发生变化，银行难以应付。

三是城乡金融资源配置不平衡，2012年末我国银行业金融机构对农户贷款只有3.6万亿元，仅占总额的5.3%。

“目前来看中央指示要盘活存量，用好增量，这里面除了要实行各项宏观经济政策，包括财政的、金融的政策进行调节和扶持之外，另一方面就是要加强金融机构和金融市场的金融创新，来引导这些金融资源流向三农及新兴产业，来有效地支持实体经济的发展。”李德说。

在国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松看来，利率管制与流动性问题存在着直接关联。“如按照官方的利率，从银行拿一笔1个亿的贷款，转身做一个委托贷款，资金还没有进入实体经济，社会融资总量变成2个亿，拿到这个委托贷款再做一个信托，社会融资总量变成3个亿了。”

他进一步解释，“因为利率管制，不同渠道的资金存在着显著的资金成本差异，这种差异客观上就导致了监管的套利和社会融资总量的虚高。”

原中共中央政策研究室副主任郑新立给出了另一种剖析，认为造成流动性紧张局面更深层次的原因在于金融改革未按照既定的路线进行。

在郑新立看来，我国的金融体制改革应该走好六步棋：第一步是放宽金融准入，允许民间资金发起设立各类股份制的小型金融机构，从而增加金融市场竞争的主体；第二步是要建立地方性的金融监管机构；第三步棋就是要建立存款保险制度和贷款担保制度；第四步棋就是实行利率的市场化，放开利率，充分竞争；第五步棋是要建立多层次的资本市场，发展股权融资；第六步是用好外汇储备，推动人民币的国际化。

在这六步棋中，郑新立认为前四项改革是一个完整的整体，但“从去年下半年以来，我们金融体制改革率先从第四项改革，也就是从利率市场化单向突破了”。他认为，由于前三项改革还没出台，这样的后果就造成非银行贷款在融资总规模里面占的比例迅猛地上升。

从央行公开数据来看，2000年银行贷款占整个社会融资总规模的比重超过90%，2002年时比重甚至达到95%，但这一数字在2012年降至52.1%，又在今年一季度降到44.7%。

与之相对的，相当规模的融资转到了市场化的渠道：由于信托、基金等渠道资金与银行贷款利率存在较大差异，为了套利，大量银行业务从表内转移至表外。随着央行出手整治，终于出现了6月钱荒。

外部宽松渐远

除了利率改革的“内忧”，中国货币市场还面临着“外患”——QE的提前退出。伯南克今年5月指出，“如果美国经济复苏一如美联储预期，今年稍晚可能会开始放缓购债步伐。”

美联储逐步退出量化宽松政策会产生什么样的影响呢？Iron铁汇金融集团全球首席策略师、德意志银行前首席策略师马歇尔·吉特勒分析认为，首要的影响就在于市场对于利率的预期会进一步地调整，未来市场的利率可能会逐步上升，而货币供应会逐步地收紧。

马歇尔·吉特勒认为，影响也将蔓延至欧洲市场。这是因为美国政府在量化宽松过程中收购了大量政府债券及抵押资产，而“美联储收购的资产大概一半以上是外国银行抛售的债券和证券，量化宽松的最大受益者之一就是欧洲各大银行。所以如果退出量化宽松，最大的受害者也是他们，欧洲银行的资金流动性会大量减少。”他分析。

对新兴经济体而言，QE退出后，美元升值，汇率波动，导致资金流出会直接冲击经济。从更大范围来看，资金抽离新兴经济体，会造成这些国家的汇率快速贬值，央行遭遇货币政策困境，从而被动加息，同时大宗商品价格下滑使资源性国家收入下降。这一切的后果会抑制新兴经济体的经济发展，甚至出现金融体系危机与债务危机，中国也不例外。

中国银行体系的流动性管理面临挑战的原因之一就是新增外汇占款的减少，6月份金融机构外汇占款余额为273887.46亿元，比5月份的274299.51亿元减少412.05亿元。

央行日前公布的数据清晰地显示了外汇占款的“拐点”已经出现。2012年12月-2013年5月，新增外汇占款分别为1345.8亿元、6836.6亿元、2954.3亿元、2363亿元、2943.5亿元和668.62亿元。

外汇占款作为货币投放的基础，新增外汇占款的减少，意味着未来中国银行体系的流动性管理面临挑战。

不过，马歇尔乐观地预测，美联储逐步退出之后，日本中央银行会把接力棒接过来。全球市场当中来自世界各地的中央银行的货币供应量会推动世界经济进一步地复苏，进一步刺激金融市场的发展，也会进一步地保持全球经济复苏的势头，还是有充足流动性的。

监管松绑

尽管对金融改革路线图仍有争论，但开弓没有回头箭。

近日，央行宣布放开金融机构贷款利率的下限，下一步很可能放开存款利率的上限，实现利率市场化只剩下了最后一公里。

至于贷款利率放开后的效果，巴曙松表示，“下限的取消，建立起来机制，但真正把融资成本降下来，可能需要总体金融环境相对宽松，融资渠道要多元化。”

正因为此，当市场对降低存款准备金率有强烈预期时，巴曙松表示支持，“原来有利率管制时，降准后贷款利率不一定有下移，但现在，贷款下限取消，降准的出台会迅速传递到贷款市场。”

巴曙松进一步分析认为，实体面资金紧张，贷款利率很难下浮，需要放开监管部门对商业银行的贷款的规模、投向、贷存比的限制。

而利率市场化之后必然会出现一部分经营不善的金融机构，出现问题，亏损甚至倒闭退出的，这些企业怎么处置，需要尽快推出存款保险制度。

对此，美国前总统布什的经济顾问保罗·皮尔泽也提出了美国版的建议。保罗介绍，美国的存款保险制度是在1930年代大萧条时期创立的，“当时美国总统并不看好，一开始他觉得商业银行必须提供本金安全的保证。”他表示。但经验证明，美国的联邦存款保险制度是对于稳定整个银行体系非常重要的。