券商解读光大乌龙：下调估值投资评级被降至中性-A

2013年08月20日 10:46
来源：凤凰财经综合

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光大证券在经历上周五的“乌龙”事件停牌后，于今日(周二)复牌，其股价于集合竞价时间已被大单封死跌停板。目前报10.91元/股。

从目前看，有多家基金公司宣布对光大证券股价估值进行下调。如泰达宏利在8月16日就已发布公告称，鉴于光大证券股票因重大事件停牌，决定于8月16日对公司旗下基金持有的光大证券股票按10.91元的价格进行估值，即将光大证券估价下调一个跌停板价。紧接着在8月17日，摩根士丹利华鑫则按照11.36元的价格进行估值，约下调6.27%。而南方基金和申万菱信两家基金公司更是大幅下调光大证券的股价，都将其估值价格调整为10.22元，下调幅度超过15%。

券商解读光大乌龙事件

安信证券：交易失误造成多重影响下调投资评级至中性-A

公司交易系统出现重大失误：8 月16 日11 点02 分至11 点05 分，上证综指瞬间上涨5.96%，多只大盘蓝筹触及涨停。当晚公司发布公告称策略投资部门自营业务在使用其独立的套利系统时出现问题。同日上交所称交易系统运行正常，已达成的交易将进入正常清算交收。

8 月18 日证监会发布会公布初步结果：公司的策略交易系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分，存在程序调用错误、额度控制失效等设计缺陷，并被连锁触发，导致生成巨量市价委托订单，累计申报买入234 亿元，实际成交72.7 亿元。同日，光大证券将18.5 亿元股票转化为ETF 卖出，并卖空7130手股指期货合约。在核查中尚未发现人为操作差错，但公司该项业务内部控制存在明显缺陷，信息系统管理问题较多。上海证监局已决定先行采取行政监管措施，暂停相关业务，责成公司整改，进行内部责任追究。同时证监会决定对光大证券正式立案调查。

光大证券提交自查报告并召开发布会：主要内容有：1、周五上午11:07发现问题后开始卖出253张股指期货空单，剩余空单是下午卖出的；2、截止上周五的盯市损失是1.94亿元；3、权益类证券及证券衍生品/净资本超过了监管层规定的100%，公司可能因此事件面临监管部门的警示或处罚。

间接影响巨大：1、声誉影响明显：此次事件暴露了公司风控的问题，对公司的信誉损失很大；2、下年分类评级有可能下调：平安证券由于保荐问题今年分类评级由A 类降到C 类，考虑到公司的保荐和交易失误问题，评级有下调可能性，将影响公司净利润约2%；3、定增或存在影响：公司定增发已获证监会核准，底价为11.65 元，停牌前价格为12.12 元，如复牌下跌对增发可能有影响；4、创新业务或受影响：此次事件暴露出的风控问题或将影响公司后续获得新的创新业务资质；5、重仓股的后续下跌风险：市场可能会针对公司的重仓股采取规避行为，可能会使其重仓存在下跌风险。

对行业的影响：此次事件将显着提高监管层对券商风控的重视，对行业的创新进程或许有一定的影响，但在券商创新之初暴露这样的风险对行业的健康发展是有好处的。我们预计监管层不会因噎废食，证券行业创新的趋势不会改变。监管层态度变化与否的一个观察点是国债期货推出会否受到影响。

投资建议：鉴于此次事件给公司带来的后续多重冲击，我们下调公司2013、2014 年EPS 至0.35 元和0.43 元，并下调投资评级至中性-A。

风险提示：市场大幅波动，交易失误引发系列诉讼。（安信证券杨建海,贺立）

宏源证券：乌龙指或致交易型创新业务放缓

事件回顾。8 月16 日11 点5 分左右指数突然快速拉升，涨幅超过5%，不少股票封涨停。光大证券临时停牌，发公告称“公司策略投资部门自营业务在使用其独立套利系统时出现问题”。而后18 日下午证监会和公司均公开公告初步核查情况。由于内控系统等环节出现问题，导致公司操作错误，当天浮亏1.94 亿元，全部交易有效。

交易型创新业务可能放缓。此次事件暴露我国证券公司存在的风险控制问题。今年以来监管层已经多次强调要防范风险。我们认为，未来一段时间监管层将可能大力加强相关监管，行业进入严风控的时期，不排除拖累其他创新业务申报和审批效率，减缓创新业务的推进的可能。但围绕直接融资，解决中小企业融资问题的业务应该不受影响。

公司可能受到负面连锁影响。我们判断此次事件使将使公司在短时间的后续业务开展中风控整体较过去趋严，业务规模扩张和效率可能受到牵制；整体信誉将受到负面影响，致各业务受到拖累；如果后续被降级，也将可能影响相应创新业务的开展。

估值与投资建议。假设不考虑后续罚款和赔偿，此次交易事件浮亏接近2 亿。考虑到后续连锁反应，适当调整盈利预测，最终给予每股收益0.37 元，对应目前动态33 倍PE 和1.74 倍PB。每股收益比此前市场预期下降10%-20%，考虑未来公司市场价格可能继续下跌，目前估值已经偏高，因此下调公司评级为中性。建议密切关注后续案件发展和善后事宜。由于公司集团实力较大，在公司投行和乌龙案件了结后，未来不排除出现长期基本面恢复的投资机会。（宏源证券孙羽薇）